【投资机会】 4月央行信贷收支表深度解析：冗余头寸仍在消化过程

【投资机会】 4月央行信贷收支表深度解析：冗余头寸仍在消化过程之中

冗余头寸消化仍需时间，资产荒格局未根本扭转

【震撼发布】

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大型银行存贷增速差在3 月回落后，4 月再度上行至3.6%，显示银行体系的“剩余流动性”并未如预期般持续消化，反而有所加剧。与3 月不同，4 月大行存贷差走扩的主要驱动因素从“存强贷弱”转向“非银存款扩张”。负债端，大行非银存款在3 月大幅压降后，4 月出现快速反弹，成为存款增速回升的主因；而一般性存款（尤其是个人存款）延续季初流失态势。资产端，大行中长贷增长乏力，信贷投放节奏明显放缓，对票据和短期债券的配置力度维持高位，反映出实体融资需求不足背景下，银行“以票充贷”和“临时性配债”的行为特征依然显著。
负债端：非银存款较大波动，一般性存款小行回流大行放缓
4 月大行非银存款大幅增加2.3 万亿元（同比多增7862 亿元），季末回表理财的自然修复以及股市三方存管保证金或是主要贡献，剔除非银存款后，大行一般性存款的月度变化较平滑，与贷款增速基本匹配。4 月个人定存小行回流大行的趋势有所放缓，同比实现多增，并非中小行揽储能力增强，而是大行在冗余头寸消化期主动“降温”——减少高息揽储、降低定存到期续作比例等，我们认为2026年大行负债思路将延续冲量转控价的思路。另外，4 月大行企业结构性存款同比多增约2500 亿元，更多来自客户行为，即配合银行跨季考核后，将闲置活期存款转向结构性存款获取更高收益。

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资产端：大小行配债增速延续分化，买返时点值压降幅度较大
4 月大行中长贷表现明显回落，当月同比少增6137 亿元，除项目储备投放在Q1有所透支外，也与此前央国企融资到期但选择发债替换有关。中小行则面临更大的信贷投放压力，在有效需求不足的背景下，不得不加大票据贴现力度。债券投资方面，大小行仍呈现显著的增速背离，4 月大行债券投资增速保持20%以上，中小行则回落至10.3%。另外，我们观察到4 月末买返余额继续下降，3、4 月买返余额增速与存贷增速差出现背离，除银行主动压降满足指标考虑外，或也有约束大额同业活期在月末趴账的影响。 展望下阶段，若Q2 后半段若中长贷仍无起色，加上FTP 随市场利率曲线下移，银行配债行为将从“临时储备”转向“主动加仓”，久期也可能适度拉长。整体而言，资产荒格局尚未根本扭转，银行仍在“等资产”的过程中被动或主动地增配债券，后续需密切关注信贷需求回暖的节奏以及债券收益率曲线形态的变化。
投资建议： 继续看好业绩确定性强的“红利扩张型”银行
4 月数据表明，银行体系“量价险”的再平衡过程仍在继续，但复苏并非一蹴而就。部分区域经济活力强、项目储备充足的城商行，其信贷投放仍能保持较高景气度，且负债端凭借本地客户粘性相对稳定。受益标的：江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等；中长期配置综合化经营能力强、财富管理业务具备特色的大型银行，推荐中信银行，受益标的工商银行、招商银行等。
风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。

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分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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