【行业洞察】 固收周报：合意区间内赔率弱化 债市窄幅震荡延续

【行业洞察】 固收周报：合意区间内赔率弱化 债市窄幅震荡延续

本周债市回顾：利率小幅下行，收益率曲线略走平本周（5/11-5/15）债市收益率小幅下行，主要受资金面仍宽松、央行货政执行报告维持适度宽松基调、金融数据表现低于预期等因素影响，截至5/15，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别较5/9 变化0.5BP、-0.12BP、1.95BP 收于2.25% 、1.77% 、1.21% ， 30Y-10Y 、10Y-1Y 期限利差分别较上周变化0.62BP、-2.07BP 至48.72BP、55.92BP。

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下周债市展望：央行缩量续作买断式逆回购，资金面收紧动能累积基本面来看，生产端表现全面回升、需求端表现多数回升、物价板块表现分化。
本周生产端表现全面回升，各指标环比回升0.3-27 个百分点；需求端表现多数回升，地产指标同比回升3-5%；物价板块表现分化，生活资料价格回落、生产资料价格回升。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
供给方面，5/11-5/17 利率债发行规模回升，发行国债4750 亿元、地方债1459.1亿元，同业存单9035.6 亿元，整体较上周回升7654.73 亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别回升949.8 亿元、872.2 亿元、5832.7 亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.4 万亿元和0.8 万亿元计算，地方债整体发行进度为33.3%（含已公布的下周将发规模，2021-2025 年同期平均为33.3%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为32%、40.5%（含已公布的下周将发规模，2021-2025 年同期平均分别为31.7%、41.6%）。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
资金面来看，5/11-5/15 央行合计净投放2495 亿元，但本周仅提前续作3000亿买断式逆回购，相较下周8000 亿的到期量，实际净回笼5000 亿元。本周资金面边际收敛，但整体仍偏宽松，DR001、DR007 分别较5/9 回升4.67BP、1.99BP 至1.26%、1.32%。同业存单方面，截至5/15，3M 商业银行存单较5/9 回落1.25BP 至1.35%，而1Y 商业银行存单回升0.25BP 至1.44%，1Y-3M 和6M-3M 存单期限利差分别变化1.5BP 和-0.25BP 至9BP 和3.25BP。
对于后续，尽管资金面当前仍自发式宽松，但央行货政执行报告提到引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，资金面收紧动能或在累积，密切关注央行动态以观察资金面加大波动的可能。
债市策略：央行再提合意区间，债市窄幅震荡后续关注三方面变化：1）基本面数据钝化与通胀传导风险、2）资金面收紧动能累积、3）超长期特别国债发行扰动。1）基本面：4 月金融数据整体偏弱，新增人民币贷款和社融增量分别为-100 亿元和6207 亿元，分别低于预期4778亿元和8113 亿元。实体融资需求不足仍支撑基本面不强的逻辑，市场对经济数据持续钝化。另一方面，受高油价带动，4 月CPI 与PPI 均超预期，分别同比上涨1.2%与2.8%。市场对输入性通胀定价消化较快、一次性定价，但考虑到油价中枢高位稳定且有上行趋势，向化工链条传导或非线性，一线城市房价开始边际回升，若后续涨价向其他领域传导（如CPI 中油价向交运分项、房价传导的租金分项等），市场定价或更充分偏空定价。下周需关注投资数据以观　　测内需情况；2）资金面：当前资金面虽维持宽松，但本周央行通过6 个月买断式逆回购缩量续作，实际净回笼5000 亿元（下周到期8000 亿元，本周仅续作3000 亿元），调控收敛意图仍明显；叠加一季度货政报告提及“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，DR001 随即由1.21%左右的水平回升至1.27%左右。当前资金面收紧动能或在累积，需密切跟踪央行动向以观察资金面加大波动的可能；3）超长期特别国债：5 月6 日，50 年期新发利率达2.52%，明显高于二级估值2.49%， 出现“发飞”情况；此外， 5 月8 日30 年期续发利边际倍数仅为1.11 倍的历史低位。一级市场发行结果显示，近期长端一级认购意愿偏谨慎，定价承压。下周将面临30 年期特别国债发行850 亿元，需关注其招投标结果及配置盘承接力度对长端行情的潜。在 扰动在以上因素的基础上，央行在一季度货政报告中的态度延续4 月政治局会议定调，整体维持适度宽松，但表述中删掉了“降准降息”等全面宽松部分；与此同时，结构性工具大幅扩容（新增民营企业再贷款1 万亿、支农支小增5000亿、科技创新增4000 亿），表明央行更加突出货币政策的传导效率。值得注意的是，报告提及了长端利率的合理运行区间为1.70%-1.90%，当前十债处于1.75%左右，包含在该合意区间内。因此，资金波动情况及超长债供给承接是目前的核心影响因素，预计近期十债大概率在1.70%-1.80%间窄幅波动。短端方面，受央行大幅缩量续作买断式逆回购及货政报告中引导方向释放调控短端的意图影响， 资金面后续或有短期波动加大可能， 短端以政策利率（1.4%）为下限， 目前短端在1.21%附近，因此短期收益博取赔率有限， 关注回升可能；长端方面，当前十债利率（1.75%）仍处于央行合意区间（ 1.70%-1.90%）内，在十债“ 上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，进一步下行空间受到估值约束与止盈盘兑现压制，向下赔率有所弱化，性价比有限。关注行情由交易情绪驱动转向配置盘需求主导。操作上建议维持中性偏稳健仓位，逢利率下探适度兑现浮盈。
风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"