【价值挖掘】 有色金属行业周报：沃什上台叠加地缘隐忧再起 有色

【价值挖掘】 有色金属行业周报：沃什上台叠加地缘隐忧再起 有色板块短期承压

贵金属：沃什上任鹰派担忧再起，地缘局势短期存在不确定性。周内美国总统特朗普访华对宏观情绪形成利好支撑，上半周白银、铜等金属价格在秘鲁能源危机消息下大幅上涨；周五宏观情绪急转直下，一方面存在访华的利好兑现，另一方面美联储新任主席沃什上任，周内美国CPI、PPI 数据双双超预期，市场担忧其未来政策偏鹰，10 年期美债利率突破4.5%，黄金、白银价格大幅下跌。地缘方面，美伊谈判仍在僵局，特朗普15 日在“空军一一” 上，被问到是否已拒绝伊朗提出的最新谈判方案时表示，他看了一眼，由于不喜欢第一句就把文件扔掉了，但对于伊朗是否要永久弃核，特朗普有所松口，他称可以接受伊朗暂停核计划20年。据伊朗《德黑兰时报》此前报道，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的14 点书面方案。

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铜：供给的矛盾仍在积累。①宏观方面：周内在中美元首会谈下，宏观情绪先升温后降温；②库存端：本周全球交易所铜库存环比增加0.4 万吨，其中SHFE 库存环比增加0.9 万吨，社会库存减少0.8 万吨，LME 铜库存减少0.4 万吨，COMEX 铜库存增加0.6 万吨；③供给端：周内秘鲁发布能源危机紧急法令，秘鲁矿业资源丰富，是世界12 大矿产国之一，矿产总量居世界第七位。主要矿产有铜、锌、铅、铀、汞、金、钼、银、锡、铁、铋、钒、石油、天然气及煤、磷块岩、重晶石、硼酸盐等，其中银储量居世界第一位，铜、钼储量居世界第二位，其中铜产量在全球占比11.7%，目前尚无实质性停产消息，未来关注该国矿端产出情况；④需求端：电网与新能源消费旺盛，国内去库顺畅。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。
铝：流动性风险加剧，铝价震荡运行。①供给：本周电解铝供应端整体微幅增加，暂无减产、新投产产能出现，辽宁某电解铝企业复产产能继续释放，行业整体理论开工产能4473.4 万吨，较上周增加6 万吨；库存方面，进入五月中旬铝锭社会库存终见去库，前期价格低位时下游接货补库，助力铝锭社会库存从高位下降。②需求：本周铝棒企业多增产，仅贵地区某铝棒小厂停产铝棒、铝水全部生产扁锭，增产集中在广西、河南、内蒙古、山东、新疆及重庆地区，铝棒开工率提升；本周铝板产量较上周持稳，铝板带企业订单偏稳，多数企业按需生产，产能利用率与上周持平。短期看，海外美伊局势预计短期僵持，伦铝价格保持强势；国内新产能持续释放导致供应冲高，下游需求受出口带动或有增加，预计短期现货铝价继续震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。
镍：宏观情绪冲击，镍价重心下移。周内SHFE 镍跌2.1%至14.33 万元/吨，硫酸镍涨4.7%至3.35 万元/吨，高镍铁持平于1160 元/镍。硫酸镍方面，MHP 与硫磺成本仍处高位对镍盐价格形成支撑，非一体化企业因成本倒挂多以按需排产、小幅降负荷为主。需求端表现疲软，电池与电镀两大板块均缺乏提振动力，成为制约硫酸镍价格上行的主要因素。电池级需求以刚需为主，前驱体企业维持正常排产，采购偏谨慎、追涨意愿不强。镍铁方面，印尼部分矿山配额已临近耗尽。镍矿紧缺直接制约下游冶炼环节，高品位镍铁资源尤为偏紧，其镍铁产量已出现同比下降。需求端，本周镍铁需求表现偏弱。本周受不锈钢价格下行影响，钢厂利润军间受到挤压，对镍铁采购维持谨慎态度。随着行情降温，终端需求未如预期恢复，钢厂对高价镍铁的抵触心理较为明显。后市看，预计地缘扰动仍为镍价核心扰动因素，预计短期维持震荡。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。
锡：宏观情绪修复，锡价重心明显上移。①供给：原料延续偏紧格局，市场以刚需成交为主。

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供应端整体平稳，加工费持稳：缅甸持续推进矿端作业，印尼推迟矿业商品特许权使用费及出口税费征收计划；再生锡原料因回收困难供应紧张，限制再生锡产量。本周内外库存均呈去库态势，国外供给端因素导致全球精炼锡供给刚性收缩，LME 库存亦呈去化态势。②需求：
下游虽畏高情绪浓厚，多维持刚需采购，但需求韧性较强，整体成交表现尚可。本周锡价维持高位震荡，下游延续逢低采购与刚需节奏，整体订单难以放量，国内市场去库速度放缓。
短期看，宏观环境对锡价难以形成趋势性驱动，预计仍以结构性支撑与情绪扰动交替为主，锡价有望延续高位震荡格局。中长期来看，锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难以根本缓解；AI、新能源等新兴领域消费表现强劲，锡锭需求具备持续增长潜力，锡价中长期仍具备较强上行动力。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。
锂：高价承接偏弱，锂价冲高回落。①价格：本周电碳跌0.1%至19.2 万元/吨，电氢价格跌0.1%至18.5 万元/吨；碳酸锂期货主连跌3.6%至19.1 万元/吨。成本端锂辉石跌4.1%至2795.0 美元/吨，锂云母跌4.5%至2945.0 元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨1.0%至2.68 万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减538 吨至10.19 万吨。③需求：据乘联会，5 月1-10 日乘用车销量40.7 万辆，同环比-21%/+36%，电动车销量22.6万辆，同环比-13%/+27%，渗透率55.5%。供给端，本周产量环比增长，延续去库。锂盐企业整体生产平稳，部分厂家有检修情况，部分厂家有所增量，锂矿供应偏紧预期持续。4月智利出口碳酸锂量创新高，预计4-5 月国内进口在3 万吨以上。贸易商环节积极出货，接货情绪一般，库存持续消化。需求端，下游维持高位需求，储能领域订单饱满，动力需求逐渐恢复，随着碳酸锂价格上涨至当前水平，下游正极材料厂和电池企业的采购意愿显著下降。
后市看，预计短期整体维持供弱需强格局，锂价维持高位震荡。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。
钴：市场成交清淡，钴价偏稳运行。本周国内电解钴价格涨1.0%至42.5 万元/吨，硫酸钴跌1.1%至9.35 万元/吨，钴中间品持平于25.9 美元/磅。供给端，本周钴盐厂家开工整体偏低，硫酸钴、四氧化三钴产出环比均有回落。主流钴盐冶炼厂维持低负荷生产。需求端，本周钴盐需求保持平淡，下游三元与钴酸锂企业以消耗库存为主，仅高电压钴酸锂赛道需求出现小幅提量，带动部分钴盐刚需订单增量。后市看，预计短期钴价上有顶下有底，钴盐价格偏稳运行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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