【市场热点】 神州细胞(688520)：降价影响逐步出清 创新研发及国

【市场热点】 神州细胞(688520)：降价影响逐步出清 创新研发及国际化...

核心观点

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
公司发布2025 年报及2026 年一季报，受医保控费政策和重组VIII 因子降价影响，公司业绩同比有所承压。重组VII I 因子后续有望实现以价换量，叠加新适应症获批，未来销售有望企稳。
菲诺利单抗纳入医保，未来有望贡献业绩增量。公司目前已有多个品种进入临床阶段，期待后续取得更多进展。公司积极寻求对外战略合作，产品全球商业化进程有望加速。随着产品销售增长和海外合作积极拓展，公司盈利能力有望持续提升。
事件
公司发布2025 年报，业绩符合预期
4 月23 日，公司发布2025 年年度报告，实现：1）营业收入15.60 亿元，同比下降37.91%；2）归母净利润-5.65 亿元，同比下降604.55%，由盈转亏；3）扣非归母净利润-5.45 亿元，同比下降214.96%；4）基本每股收益-1.32 元/股。业绩符合预期。
公司发布2026 年一季报，业绩低于预期
4 月29 日，公司发布2026 年第一季度报告，实现：1）营业收入3.23 亿元，同比下降37.82%；2）归母净利润-1.76 亿元，同比下降375.51%； 3） 扣非归母净利润-1.48 亿元， 同比下降725.60%；4）基本每股收益-0.41 元/股。业绩低于预期。
简评
产品收入及毛利率有所承压，26Q1 降价影响逐步出清
按产品拆分，2025 年重组蛋白产品（主要为重组VIII 因子）收入9.97 亿元，同比-47.23%；毛利率94. 43%，同比-2.46pct。抗体及其他药物收入5.63 亿元，同比-9.51%；毛利率93.10%，同比-2.84pct。受医保控费政策持续深化和重组VIII 因子多次降价的影响，公司2025 年营业收入同比降幅明显。利润端同比下降，主要由于：
1）价格调整后毛利率同比下降；2）公司阶段性加大商业化投入，销售费用同比增长；3）公司持续推进多管线并行研发，多个项目处于临床研究中后期，研发投入保持高位。2026Q1 受重组VIII 因子价格调整影响，营收同比有所下降，但环比增长30.18%，表明产品降价影响逐步出清，收入端出现企稳信号。利润端同比下滑， 主要由于产品价格调整导致毛利率下降，以及费用端相对固定，各项费用率同比提升所致。
重组VIII 因子适应症拓展，菲诺利单抗纳入国家医保。公司已上市5 款产品，其中主营产品重组VI II 因子2025 年12 月新增围手术期出血管理适应症，为首个获批该适应症的国产重组VIII 因子，覆盖全年龄段患者，进一步扩大适用人群。公司后续将积极拓展非集采市场及零售渠道，推动重组VIII 因子稳定且可持续的销售增长。菲诺利单抗2025 年分别取得了单药一线治疗头颈部鳞癌，以及与贝伐珠单抗联用治疗肝细胞癌两个适应症的批准。12 月产品纳入国家医保，将大幅减轻患者用药负担，后续放量可期。
多款产品处于后期临床，产品矩阵持续丰富。临床管线方面，SCT1000（14 价HPV 疫苗）已完成I II 期第三针接种，处于随访阶段；SCTC21C（CD38 单抗）开展多发性骨髓瘤III 期及SLE I 期研究；SCTB35（CD20/ CD3双抗）DLBCL III 期申请已提交；SCTB14（PD-1/VEGF 双抗）开展NSCLC 联合化疗II 期和单药III 期；SCTB41（PD-1/VEGF/TGFβ RII 三抗）I/II 期临床推进中。抗VEGF 眼科用药SCT520FF、抗IGF-1R 单抗SCTT11、RSV疫苗SCTV02、带状疱疹疫苗SCTV04C 等均处于II 期临床阶段，产品矩阵持续丰富。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
市场未来有望贡献更多业绩增量。创新管线方面，SCTB14（PD-1/VEGF 双抗）和SCTB41（PD-1/ VEGF/TGFβ RI I三抗）获美国FDA 临床批件，SCT650C（IL-17 单抗）在土耳其开展海外临床。公司国际化战略围绕“已上市产品新兴市场注册+创新管线FDA 申报”双线推进，有望打开中长期成长空间。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
重组VIII 因子价格调整影响毛利率，定增完成后净资产同比提升
2025 年公司毛利率93.10%，同比下降2.84pct，毛利率下降主要由于重组VIII 因子价格调整所致。2025 年公司销售费用8.43 亿元（+21.47%），销售费用率54.04%（+26.42pct）；管理费用1.87 亿元（-1.58%）， 管理费用率12.00%（+4.43pct）；研发费用8.38 亿元（-8.05%），研发费用率53.70%（+17.44pct）；财务费用0.86亿元（-15.23%），财务费用率5.51%（+1.47pct）。销售费用同比增长较快，主要由于公司为推进新产品的市场准入与渠道建设，阶段性加大商业化投入所致；研发费用同比下降，主要由于公司贯彻降本增效策略，优化研发资金使用效率所致。2025 年公司经营净现金流-2.76 亿元，2024 年为1.25 亿元，主要系销售商品收入下降，收到现金减少所致。
2026Q1 公司毛利率89.57%，同比下降5.31pct，毛利率下降主要由于重组VIII 因子价格同比下降所致。销售费用1.97 亿元（-8.21%），销售费用率60.94%（+19.65pct）；管理费用0.46 亿元（+0.43%），管理费用率14.13%（+5.38pct）；研发费用1.71 亿元（-3.60%），研发费用率53.03%（+18.82pct）；财务费用0. 22 亿元（+4.28%），财务费用率6.74%（+2.72pct）。各项费用率同比提升主要由于收入同比下降而费用端刚性所致。
26Q1 公司经营净现金流-0.93 亿元，25Q1 为-1.07 亿元，同比有所改善。26Q1 完成定增后，归母净资产由2025年末的1.28 亿元提升至8.48 亿元（+560.80%），总资产增至45.34 亿元（+18.56%），财务安全性有所改善。
公司于2026 年初启动H 股筹备工作，构建境内外多元化融资体系，为后续研发投入和国际化拓展提供资金保障。
2026 年展望：产品销售有望逐步企稳，期待在研项目取得更多进展
展望2026 年，公司基本面有望逐步改善：1）收入端，重组VIII 因子价格调整后有望实现以价换量， 叠加新适应症获批，未来销售有望企稳；菲诺利单抗纳入医保后有望持续放量，贡献业绩增量。2）研发端，公司目前已有13 个品种进入临床阶段，期待后续取得更多进展。3）国际化方面，公司积极寻求与国内外药企的战略合作，产品全球商业化进程有望加速。公司临床阶段在研管线较多，研发支出阶段性处于高位，预计随着产品销售增长和海外合作积极拓展，公司盈利能力有望持续提升，并为持续研发提供资金支持。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为16.46 亿元、19.81 亿元和22.65 亿元，分别同比增长5. 5%、20.4%和14.3%。考虑公司阶段性研发投入较高，预计2026~2028 年归母净利润分别为-4.27 亿元、-2.18 亿元和0.12 亿元，2026~2027 年同比减亏24.3%和49.0%，2028 年扭亏，折合EPS 分别为-0.91、-0.46 和0.03 元/ 股。
当前股价对应2026~2028 年PE 分别为-46.2X、-90.6X 和1597.8X，对应PS 分别为12.0X、10.0X 和8.7X。考虑到公司研发管线价值及潜在市场空间，以及国际化战略持续推进，维持“买入”评级。
风险分析
1、市场竞争加剧风险：目前市场上已有较多的血源性和重组八因子产品，另有多家国产重组八因子处于研发中。公司相关产品在入组、未来的市场销售等方面面临激烈的竞争态势。
2、研发投入增加影响利润风险：虽然公司已有多个产品获批上市，但未来还将持续投入研发支出以支持管线进展。若后续研发支出持续增加，可能影响公司利润表现，导致亏损改善低于预期甚至增大。
3、产品销售进度不及预期：公司收入主要来源于重组八因子产品，如公司主要产品商业化进度不及预期，可能影响公司盈利水平及估值。
4、新产品研发和上市进度不达预期：新产品研发过程中可能遇到各种突发事件进而推迟研发进度，可能导致公司开发成本增加。在临床试验结果方面，早期或中期临床试验结果良好的产品不一定在后期临床试验中也有同样的表现，在研药物的临床试验结果可能不如预期，并进一步导致公司取得候选药物药品注册批件的时间延迟、取得的药品注册批件较预期的适应症范围窄，甚至无法取得药品注册批件。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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