【投资机会】 广发宏观：4月金融数据简评 4 月社融增加6245 亿元

【投资机会】 广发宏观：4月金融数据简评

4 月社融增加6245 亿元，低于WIND 统计的市场平均预期（剔除极值后为1.2 万亿元），同比少增5354 亿元；社融存量增速为7.8%，较上月下降0.1pct。各分项中，实体贷款、未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债券同比多增。

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据央行的初步统计，2026 年前四个月社会融资规模增量累计为15.45 万亿元，比上年同期少8930 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.5 万亿元，同比少增1.29 万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1036 亿元，同比多增2134 亿元；委托贷款减少941 亿元，同比多减994 亿元；信托贷款增加3 亿元，同比少增451 亿元；未贴现的银行承兑汇票增加513 亿元，同比少增1992 亿元；企业债券净融资1.5 万亿元，同比多7393 亿元；政府债券净融资4.45 万亿元，同比少3990 亿元；非金融企业境内股票融资2008 亿元，同比多655 亿元。
实体信贷减少4006 亿元，同比多减4890 亿元，其中企业短贷、居民短贷同比变化有限，企业长贷、居民长贷同比偏弱。我们理解可能与三个因素有关：（1）企业债券融资的替代。4 月企业贷款加权平均利率-企业债券融资利率（3YAA+企业债到期收益率）大约是130BP，较上月升高了10BP，债券融资的成本优势更加明显，4月企业债券融资同比多增2180 亿元；（2）企业原材料购进价格依然偏高，可能导致部分企业资本开支意愿后置；（3）重大项目开工进度尚待加快。4 月政策行负债端并未显性扩张，PSL+政金债融资同比少增，对应政策行贷款投放节奏尚待加速。居民长贷单月减少3408 亿元，同比多减2177 亿元，主要是中长期消费贷（含房贷）同比多减2250 亿元，我们理解受全国口径房价尚未企稳、居民广义收入预期尚未修复、银行积极控制零售业务风险、去年在两新带动下基数偏高等因素影响。
据央行的初步统计，前四个月人民币贷款增加8.59 万亿元。分部门看，住户贷款减少4902 亿元，其中，短期贷款减少6102 亿元，中长期贷款增加1199 亿元；企（事）业单位贷款增加8.99 万亿元，其中，短期贷款增加3.67 万亿元，中长期贷款增加5.01 万亿元，票据融资增加1429 亿元；非银行业金融机构贷款减少1935 亿元。
未贴现银行承兑汇票减少5284 亿元，同比多减2490 亿元，由于票据利率下降至较低位置，企业开票融资的积极性应会升高，银行承兑汇票的供给应不低，未贴现银行承兑汇票同比多减可能主要是因为银行满足指标考核要求加大了票据贴现，更多的票据被贴现至表内。4 月银行票据融资增加1.2 万亿元，同比多增4088 亿元。其他表外融资如委托贷款、信托贷款变化都不大。
亿元、-4490 亿元与-2794亿元。整体呈现出的特征是实体融 资需求越弱，未贴现银行承兑汇票也越弱。
2026 年4 月，银行未贴现承兑汇票为-5284 亿元，为近些年同期最大降幅。

【为什么选择吴老师？】

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企业债融资增加4520 亿元，同比多增2180 亿元，主要受益于流动性宽松背景下企业发债成本下降对信贷的替代以及机构配置需求的升高。从行业结构来看，新兴产业、消费类产业、基建等都有不同程度的改善，房地产与建筑业受益于低基数也同比改善，但仍维持负增长。政府债融资增加9041 亿元，同比少增688 亿元，5-6 月政府债发行可能提速，但去年同期基数也在升高，政府债融资同比较难有显著的变化。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
按照wind 口径来看，今年4 月新兴产业、传统制造业、消费类产业、基建类产业债券净融资额分别为632 亿元、190 亿元、825 亿元、1631 亿元，同比分别多增170 亿元、132 亿元、165 亿元、486 亿元。房地产与建筑业债券净融资额合计为-78 亿元，同比少减了562 亿元。
M1 同比增长5.0%，较上月下降0.1pct，考虑到去年同期基数偏低，这一表现略低于我们预期。其中居民部门活期存款变化较小，企业部门（非金融企业+机关团体）活期存款同比多减幅度较高。我们理解，这一方面可能是因为4 月财政存款增幅偏高，估算财政因素下拉了M1 增速大约0.2pct；另一方面可能与跨境资金的影响减弱有关。去年4 月银行结售汇差额+银行代客涉外收支差额（人民币结算）达到1592 亿元，为2020 年以来同期高点，在偏高基数下跨境资金不易再进一步推升M1 增速。M2 同比增长8.6%，较上月提升0.1pct，从存款性概览表来看，主要是同业存单、政金债等金融债的净融资同比偏弱，债券发行对M2 增速的拖累减弱（0.2pct）；在各项存款中，居民部门定存同比多减5336 亿元，非银存款同比多增8990 亿元，从理财规模增量高于季节性、上证所新增开户数与新成立偏股基金份额同比改善来看，4 月居民定存可能搬家进入股债两个市场。
今年4 月，居民部门活期存款减少了1.73 万亿元，同比多减147 亿元；居民定期存款减少了2123 亿元，同比多减5337 亿元；非金融企业活期存款减少了1.55 万亿元，同比多减634 亿元；非金融企业定期存款增加了2913 亿元，同比多增1355 亿元。
在前期报告中，我们曾利用上市非金融企业现金及现金等价物余额作为M1 代理变量，拆解M1 的中观结构。
2026Q1 上市非金融企业现金及现金等价物余额同比为-0.2%，较2025Q4 升高了1.4pct，与M1 增速回升的趋势一致，其中基建、房地产的拉动率分别为-0.4%与-1.0%，较上个季度下降了0.4pct 与0.1pct；制造业、采矿业、信息传输软件和信息技术服务业拉动率分别升高了0.3pct、0.1pct 与1.1pct，是今年一季度M1 增速能够环比改善的主要支撑。简单来看，基建地产现金流偏弱、制造业采矿业与科技产业现金流偏强，这一格局与今年权益资产风格的分化基本匹配。
从上市公司财报来看，今年一季度农林牧渔对上市非金融企业现金及现金等价物余额同比的拉动率为-0.1%，较上个季度下降0.1pct；采矿业拉动率为0.4%，较上个季度升高了0.1pct；制造业拉动率为-0.1%，较上个季度升高了0.3pct；建筑业拉动率为0.9%，较上个季度升高了0.4pct；信息传输、软件和信息技术服务业拉动率为0.3%，较上个季度升高了1.1pct。
4 月广义流动性收敛和信贷偏弱可以解释同期利率特征，它一则会约束市场对名义增长、建筑业融资需求的判断；二则会影响机构行为，信贷弱势意味着银行扩表需要更多依靠债券与同业资产，这是4 月以来流动性偏宽、利率曲线下移的重要原因。对权益资产而言，由于4 月地缘政治影响下降，全球风险偏好有明显回升，叠加AI产业趋势依然偏强，权益市场对长久期、业绩占优资产的偏好进一步升高。后续需关注的是，在4 月政治局会议部署“六张网”以及“推动条件成熟的重大项目开工”之后，固投以及实体融资需求是否会逐步变化。
风险提示：外部环境变化超预期；金融市场超预期变化；地产销售量价调整超预期；固定资产投资超预期放缓；需求修复不及预期；央行政策超预期收敛，流动性超预期变化；上市公司财报拆解M1 结构可能存在样本偏差。

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