【价值挖掘】 4月金融数据深度解析：淡化对信贷规模的关注 核心

【价值挖掘】 4月金融数据深度解析：淡化对信贷规模的关注

核心观点

【震撼发布】

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5 月14 日，央行公布了2026 年4 月金融数据：
（1）新增人民币贷款-100 亿元，Wind 预期4678 亿元，前值29900 亿元。
（2）社会新增融资规模6207 亿元，Wind 预期14320 亿元，前值52260 亿元。
（3）M2 同比8.6%，Wind 预期8.4%，前值8.5%；M1 同比5.0%，前值5.1%；M0 同比12.2%。
作为传统的信贷“小月”，4 月金融数据明显弱于季节性。新增人民币贷款仅-100 亿元，是有统计以来第二次录得单月负值（上一次为去年7 月），远低于Wind 一致预期。社融增量6207 亿元，同比少增5392 亿元。但从成因来看，4 月偏弱数据是季节性回落、实体需求偏弱、债贷跷跷板三大因素共同影响。具体看：
第一，企业贷款靠票据"独撑"。4 月非金融企业贷款新增3900 亿元，同比少增2200 亿元。拆开看，短期贷款减少4600亿元，同比少减200 亿元；中长期贷款减少4100 亿元，同比多减6600 亿元。两块合计净减8700 亿元，唯一的正贡献来自票据融资新增12429 亿元，同比多增4088 亿元。票据融资历来是观察银行冲量需求的窗口，价跌量升通常意味着银行主动用票据填补额度,4 月底票据利率一度大幅下行，已经预示了信贷需求偏弱。
企业中长期贷款转负值得关注。尽管4 月PMI 仍在扩张区间，但内外需分化仍是当前经济运行的主线特征。外需链条上，出口链和科技链维持高景气，带动上游原材料端需求偏强。但内需端"投资-生产-消费"的传导尚未打通，传统行业对经济的拉动持续弱化，重资产行业融资需求偏弱、资本开支意愿不强，企业中长期贷款的收缩与此相吻合。另一方面，一季度"开门红"期间银行集中投放了大量中长期贷款（1 月企业中长贷约5.4 万亿），项目储备集中释放后，4 月新增投放自然放缓。加上季初月份银行没有考核压力，投放节奏趋缓是常态。企业短贷大幅减少符合季节性，也与一季度冲量贷款集中到期有关。
第二，居民部门"去杠杆"加速。4 月居民贷款净减少7869 亿元，同比多减2653 亿元。其中中长期贷款减少3408 亿元，同比多减2177 亿元；短期贷款减少4462 亿元，同比多减443 亿元。从4 月地产数据来看，核心城市楼市“小阳春”行情延续，重点城市新房销售面积同比基本持平，二手房成交量增长明显，但全国新房端仍缺乏自发动力，呈现"二手房以价换量替代新房"的格局。更深层的原因在于，居民资产负债表修复过程中提前还贷行为持续，新增负债较少，不足以对冲还款流出。居民短贷的收缩则指向消费贷需求延续走弱，从五一消费数据看，出行人次同比增长依然不及消费额同比。
第三，非银贷款小幅增长。4 月非银金融机构贷款新增1745 亿元，同比多增111 亿元。经验上看，信贷需求不足时非银贷款是银行冲量的手段之一，但本月增量不算大。
社融方面，4 月社会新增融资规模6207 亿元，同比少增5392 亿元。社融存量规模456.9 万亿，同比增速7.9%，较上月持平。分结构看：

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①社融口径新增信贷-3812 亿元，同比多减4566 亿元，是社融最大拖累项。
②非标融资-5697 亿元，同比多减2824 亿元。表外未贴现票据大幅缩减是主因（同比多减2489 亿），4 月表内票据融资新增1.2 万亿以上，表内外票据存在此消彼长的关系，企业开票后更多被贴现至表内，也和今年税务局等部门打击“开票经济”有关。新增委托贷款同比多减282 亿元，新增信托贷款同比多减53 亿元，变化不大。建筑业景气度下降，4 月PMI 建筑业商务活动指数48.0%，较上月-1.3 个百分点，景气水平明显回落。基建方面，4 月高频表现略有分化，黑色需求略有修复，但沥青开工率偏弱。地产方面，本轮小阳春成交与供需结构更积极，但二手房市场的内生性修复与广谱性修复仍需继续观察，投资端延续惯性运行。
③企业债券融资4535 亿元，同比多增2195 亿元。利率下行环境下企业发债意愿增强，部分优质企业用债券替代贷款融资。其中，城投债（Wind 口径）、地产债（证监会口径）、产业债（Wind 口径）4 月净融资分别为约-800 亿元、60 亿元、5000 亿元。产业债发行有所放量，利率下行提振了科创、绿色等发债意愿。
④4 月政府债券融资9064 亿元，同比少增665 亿元。尽管同比小幅少增，但绝对规模仍维持在9000 亿元以上的高位，财政继续"靠前发力"，超长期特别国债启动发行；不过新增专项债发行速度略有放缓，可能反映出口和增长超预期之下的财政托底力度或有边际弱化。
存款方面，4 月M1 同比5.0%，较上月下降0.1 个百分点；M2 同比8.6%，较上月上升0.1 个百分点。M1-M2 剪刀差小幅扩大至-3.6 个百分点。
M1 增速小幅回落，但依然处于近年来较高水平。尽管有信贷偏弱派生存款减少的因素拖累，但是去年M1 基数较低，且资金活化程度可能依然不弱。M2 增速小幅回升，或主要源于人民币升值背景下，净结汇继续派生人民币存款。
本月存款结构最值得关注的变化是“存款搬家至非银"趋势的进一步强化。居民存款减少1.94 万亿，同比多减5500 亿元，而非银金融机构存款增加2.47 万亿，同比多增8990 亿元。随着存款利率持续下调，资金从银行存款向理财、基金等非银产品迁移的趋势仍在加速。企业存款减少1.25 万亿，同比少减797 亿元，变化不大。财政存款增加7394 亿元，同比多增3684 亿元，符合4 月为缴税大月、财政支出小月的季节性规律。
市场启示：
经济新旧动能切换阶段，旧经济融资需求放缓，新经济尚未大幅加杠杆、融资渠道也不同，加上巨量顺差、债券替代等因素，都指向可以淡化对信贷的关注。4 月金融数据传递的核心信号是私人部门融资需求偏弱，且居民部门边际上有进一步去杠杆趋势。侧面说明一季度信贷"开门红"更多是政策驱动和银行早放贷早收益的结果，并非内生动能改善。
这也解释了为何4 月央行持续回笼资金，但银行间资金面依旧宽松。但也需要看到，4 月社融总量的增长不算弱，利率低位下的“债贷跷跷板效应”依然存在。金融时报今日解读也表示“贷款和债券都是实体经济融资的重要渠道，可以加总起来观察。如果将银行贷款和银行债券投资合计来看，近几个月该指标增速在8%左右。”回看2025 年7 月也出现了单月贷款负增，当时背景是防空转监管深化+居民和企业融资需求双弱。但此后8 月贷款即回升至5900 亿，9 月进一步回升至1.29 万亿，负增并未演变为趋势性恶化，对货币政策和债市影响也不大。
对当前债市而言，近几年社融领先性本就在弱化，且单月数据不需要过度解读。基本面结构性复苏，而融资需求偏弱+宏观流动性充裕是现实，共同作用的结果是债市表现与基本面看似背离。信贷负增推动今日尾盘长债利率有所下行，但利率向下空间同样受到制约。资金利率1.2%的下限看似稳固，今日央行买断式逆回购再现大额净回笼，新旧动能转换也逐步进入右侧阶段。十年国债预计仍难脱离窄幅波动状态。
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