【行业洞察】 4月金融数据解读：信贷小月为何再现负增长？ 核心

【行业洞察】 4月金融数据解读：信贷小月为何再现负增长？

核心观点

【震撼发布】

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4 月金融数据延续信贷走弱、社融偏稳、结构分化的格局。4 月是传统信贷小月，叠加一季度投放前置后的节奏回归、居民资产负债表修复和企业资本开支意愿偏谨慎，人民币贷款余额减少100 亿元，出现年内首次单月负增长。结构上，居民短贷和中长期贷款同步回落，企业贷款主要依靠票据融资支撑，反映实体融资需求仍偏弱、银行以票据冲量的特征较为突出。
社融端表现好于信贷口径，但更多依赖政府债券和企业债券托底。增量结构中，政府债券、企业债券和股票融资形成支撑，社融口径人民币贷款和未贴现银行承兑汇票是主要拖累项。货币端，M2 同比小幅回升至8.6%，M1 回落至5.0%，M1-M2 负剪刀差走阔至-3.6%，说明“总钱”保持宽松，但“活钱”修复仍偏温和。
展望后续，短期降准降息概率较此前有所下降，政策操作或更依赖公开市场中长期资金投放、结构性工具和利率传导机制优化。但全年看，宽松取向尚未逆转，若内需修复和物价回升不及预期，或政府债发行、实体融资需求对流动性形成阶段性压力，我们仍预计年内有25-50bp 降准以及25bp 降息空间，节奏上或更偏小步慢跑、择机落地。
4 月信贷减少100 亿元，新增贷款再次转负
4 月人民币贷款减少100 亿元，同比多减约2900 亿元，存量同比增速较上月回落0.1 个百分点至5.6%。结构上，居民贷款和企业非票据贷款均明显走弱，票据融资大幅冲量，非银贷款转为增加。
1）居民端，短贷和中长期贷款同步回落，资产负债表修复仍在延续。4 月居民贷款减少7869 亿元，同比多减约2653 亿元，其中居民短期贷款减少4462 亿元，同比多减443 亿元，居民中长期贷款减少3408 亿元，同比多减2177 亿元。
短期贷款方面，一季度消费和支付旺季后，居民短贷需求自然回落；同时，居民消费修复仍偏温和，耐用品和可选消费对信贷的拉动不足。居民部门在收入预期、就业预期和资产价格预期尚未明显改善前，更倾向于降低债务负担和提高流动性储备，导致消费贷和经营贷扩张动力不足。
中长期贷款方面，主要反映按揭需求仍偏弱。3 月部分城市成交脉冲未能持续到4 月，全国层面地产销售仍呈现区域分化与持续性不足的特征，居民购房预期和房价预期尚未明显扭转，因此中长期贷款转负。整体而言，当前居民端信贷偏弱的症结仍在需求侧，居民加杠杆意愿恢复仍需时间。
2）企业端，短贷和中长期贷款双双走弱，票据冲量特征明显。4 月企（事）业单位贷款增加3900 亿元，同比少增约2200 亿元。其中，短期贷款减少4600 亿元，同比少减200 亿元，中长期贷款减少4100 亿元，同比多减6600 亿元，票据融资增加12429 亿元，同比多增4088 亿元。
短期贷款方面，4 月制造业PMI 仍处扩张区间，但新订单指数较上月回落，显示生产端修复强于需求端，企业流动资金需求改善并不稳固。
中长期贷款方面，走弱说明企业信用扩张尚未有效传导至资本开支端，企业在需求预期、盈利预期和产能投放方面仍保持谨慎。
票据融资方面，大幅增加表明银行在信贷投放难度较大的环境下，通过票据资产维持信贷投放。该读数本身不宜解读为实体投资需求明显改善，反而说明一般贷款需求不足、信贷结构仍需修复。另一方面，在利率中枢偏低、直接融资条件改　　善的环境下，部分优质企业更倾向于通过债券市场满足中长期资金需求，对银行中长期贷款形成一定替代。
3）非银端，4 月非银贷款增加1745 亿元。该项与季末理财回表消退、资本市场活跃度提升和金融机构资产配置节奏有关，更多反映金融体系内部资产负债表的阶段性调整，而非实体部门融资需求的直接改善。
中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，将会呈现“政府加杠杆、企业稳杠杆、居民适当去杠杆”的新特征。结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效，以及科创、消费、绿色、普惠等重点领域的金融支持强度。
4 月社融增加约6245 亿元，政府债券和企业债券是核心支撑4 月社会融资规模增加约6245 亿元，同比少增约5354 亿元，月末存量同比增速较上月回落0.1 个百分点至7.8%。增量结构中，最大支撑项是政府债券和企业债券；主要拖累项是社融口径人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。
1）支撑项：政府债券、企业债券和股票融资

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政府债券方面，4 月政府债券净融资9041 亿元，同比少增688 亿元，仍是社融最重要的稳定器。虽然同比略有少增，但绝对规模仍高，显示更加积极的财政政策持续发力。考虑到今年地方债务置换仍在推进，部分政府债资金用于偿还存量贷款，短期会对贷款增速形成下拉，但从广义信用看，政府债对经济托底和风险化解仍具有重要作用。
企业债券方面，4 月企业债券净融资4520 亿元，同比多增2180 亿元，是社融结构中最具积极意义的分项之一。其背后既反映债券融资成本处于低位、优质企业发债意愿提升，也体现企业融资结构由间接融资向直接融资适度切换。需要注意的是，债券融资走强更多体现融资替代和负债优化，对企业资本开支修复的指向性仍有待进一步观察。
非金融企业境内股票融资约835 亿元，同比多增444 亿元，说明资本市场服务实体经济的功能有所增强。与企业债券合并观察，4 月直接融资对社融形成明显支撑，也在一定程度上解释了贷款偏弱、社融偏稳的组合。
2）拖累项：人民币贷款与未贴现银行承兑汇票人民币贷款方面，4 月社融口径人民币贷款减少3996 亿元，同比多减4880 亿元，是社融结构中最大的拖累项。与金融机构信贷口径下人民币贷款转负相互印证，反映实体部门有效融资需求偏弱。
未贴现银行承兑汇票方面，4 月减少5283 亿元，同比多减2489 亿元。结合票据融资大幅增加看，该项转弱更多反映表外票据向表内贴现的迁移，以及银行以票据填充信贷的行为。
3）其他项目波动不大
4 月外币贷款增加184 亿元，同比多增314 亿元；委托贷款减少283 亿元，同比多减281 亿元；信托贷款减少129 亿元，同比多减52 亿元。
M2 小幅回升，M1 回落，M1-M2 负剪刀差继续走阔4 月末，M2 同比增速为8.6%，较上月回升0.1 个百分点；M1 同比增速为5.0%，较上月回落0.1 个百分点；M1-M2 剪刀差为-3.6%，较上月继续走阔。
M0 同比增速为12.2%，仍处于相对高位。
具体而言，对于M2，4 月小幅回升主要受财政融资、非银存款增长和宽松流动性环境支撑。4 月7 天银行间同业拆借与质押式回购加权平均利率分别为1.34%、1.4%，均较3 月回落，说明资金面维持宽松。虽然信贷派生存款力度走弱，但政府债发行和非银存款增加对M2 形成支撑。
对于M1，回落主要反映企业与居民活期存款扩张动能不足。4 月居民存款和企业存款均较一季度末有所减少，部分资金向非银金融机构存款转移，叠加企业经营性资金活化程度仍偏温和，导致“活钱”修复弱于“总钱”。
在此背景下，4 月M1-M2 负剪刀差继续走阔，本质上是“活钱”修复慢于“总钱”扩张。当前货币条件并不紧，但从货币向信用、信用向投资和消费的传导仍存在堵点，后续重点应关注财政资金落地、企业盈利改善和居民预期修复能否带动M1 企稳。
如何展望后续货币政策？
2026 年一季度货政报告延续“适度宽松”总基调，仍强调保持流动性充裕、社会融资条件相对宽松，并将促进经济稳定增长和物价合理回升置于重要位置。但边际变化在于，2025Q4 报告中“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的显性表述，在本次报告中调整为“灵活运用多种货币政策工具”，降准降息的文字提示明显弱化。
我们认为，这并不意味着总量宽松退出，而是政策重心从明确释放降准降息预期，转向相机抉择、工具组合和传导效率。其一，央行月度国债买卖操作逐步常态化，在补充中长期流动性、平滑政府债发行扰动和稳定收益率曲线方面发挥作用，一定程度上具备替代降准释放长期流动性的效果，降低了短期内通过降准进行大规模流动性投放的必要性。其二，从货币政策目标权衡看，央行或将面临物价稳定与金融稳定两难，一季度物价延续低位修复，央行继续强调促进物价合理回升；但在宏观审慎和金融稳定权重抬升背景下，政策也需防范过度宽松可能带来的资金空转、息差压力和金融风险累积。当前物价压力总体可控，但后续若物价修复与金融稳定约束同步增强，货币政策可能面临更复杂的内外均衡和稳增长、防风险权衡。
因此，短期降准降息概率较此前有所下降，政策操作或更依赖公开市场中长期资金投放、结构性工具和利率传导机制优化。但全年看，宽松取向尚未逆转，若内需修复和物价回升不及预期，或政府债发行、实体融资需求对流动性形成阶段性压力，我们仍预计年内有25-50bp 降准以及25bp 降息空间，节奏上或更偏小步慢跑、择机落地。
风险提示
美国二次通胀概率升温，美联储宽松受阻，美元指数、美债收益率上行对人民币汇率形成扰动，提高货币政策决策难度。

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