【行业洞察】 大公国际：基于城投／产投企业评级视角下的审计报告

【行业洞察】 大公国际：基于城投／产投企业评级视角下的审计报告期后事项关注...

在信用评级分析中，通常以受评企业最近三年一期的审计报告/财务报表为基础，开展财务分析与评级模型构建。审计报告所涵盖期间内企业的经营成果及变化，一般能够较为直观地反映于相关财务数据中。若受评企业在审计报告期后1发生诸如重要子公司股权划出、不再纳入合并范围，从而导致受评企业不再从事某项重要业务板块；应收账款对象出现重大负面舆情；受评企业获得当地政府重大资产划入等，上述事项或无法在当期财务数据中充分体现。因此，有必要对上述事项予以特别关注，并将相关影响合理纳入信用分析体系中。本文就受评企业审计报告期后发生的对其信用水平有较大影响的事项进行讨论。

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一、区域内发生债务违约等重大负面舆情，融资环境弱化在城投企业的信用评级分析中，区域环境分析具有重要地位，其中尤以对区域融资环境的评估为关键。若区域某一国有企业发生债务违约，可能引发投资人对该区域整体前景的负面预期，进而增量资金不再流入，区域内国有企业新增融资难度上升，流动性压力随之加剧。另一方面，城投及产投企业与区域内兄弟企业之间开展互保或进行资金拆借是较为常见的现象，若区域内某一国有企业出现债务违约，可能通过互保或资金拆借等链条引发风险传染，从而对受评企业的信用水平产生不利影响。
二、受评企业股权层级下移和职能定位发生调整，区域重要性弱化在城投和产投企业评级分析中，受评企业的股权结构及其在区域内的职能定位，在一定程度上反映了其在所属区域中的重要性。若在审计报告期后，受评企业所在区域实施国有企业改革，导致其股权层级发生下移，例如由省/市或区级政府直接持股控制的一级国有企业调整为二级或三级国有企业；或区域内新组建的国有企业与受评企业的职能定位出现重叠，甚至替代其既有职能，进而导致受评企业业务范围收窄。上述事项在一定程度上表明受评企业在区域内的重要性有所下降，应予以关注，并审慎评估相关事项对其信用状况的影响。
三、重要子公司出表不再纳入合并范围，对受评企业资产规模、营业收入以及主营业务稳定性产生不利影响
在审计报告期后，若受评企业发生重要子公司股权划出，致使重要业务板块不　　再纳入合并范围，且未来不再从事原有主营业务，则将导致受评企业资产规模与营业收入出现下降，业务范围亦随之收窄。以四川省某区县城投A 的信用评级分析为例，分析人员依据其2022～2024 年的财务报表数据和审计报告开展评估，并通过公开信息核查发现，A 公司下属重要子公司B 的股权结构于2025 年6 月发生调整，B 公司不再纳入A 公司的合并报表范围。受此影响，A 公司不再从事准公益性的供水和污水处理业务，对其未来营业收入、业务多样性和稳定性构成不利影响。

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鉴于上述事项未能在所选用的财务数据中予以体现，因此有必要特别关注该事项对A 公司信用状况的潜在影响。
四、受评企业、子公司新增债务逾期、失信、重大涉诉或其他负面舆情等在信用评级分析中，可通过上海票据交易所、中国执行信息公开网、企业信用信息公示系统、信用中国等公开平台，以及查阅企业征信报告等多种渠道，核查受评企业及其并表子公司是否存在票据逾期、银行贷款逾期、非标债务违约等事项，以及是否存在被列为被执行人、涉及重大诉讼、被列入失信被执行人或受到监管机构处罚等情形。其中，除涉及票据欺诈等特殊情况外，债务违约是受评企业债务偿付压力加剧、流动资金紧张的最直接表现。此外，若受评企业存在被执行案件或失信被执行人记录，应综合评估相关案件的执行可能给受评企业带来的财务损失及其对经营状况的影响。
五、对外投资是否发生重大减值
近年来，部分城投公司在推进产业化转型过程中，通过收购上市公司股权并将其纳入合并报表范围，以实现市场化业务布局。对于此类对上市公司存在重大投资的受评企业，信用评级分析中应重点核查被投资上市公司的近期经营情况及股价波动情况。若被投资上市公司出现较大经营亏损或股价大幅下跌，应予以重点关注，并深入研判上市公司经营风险可能对受评企业造成的风险敞口。例如，近期中央通报的4 起形式主义典型案例中，江西省某城投公司A 通过收购上市公司B 的股权实现控股。其后，B 出现经营困难，A 为了维持B 的正常运转，持续向其拆借资金提供“输血”支持。在B 因财务造假被监管机构强制退市后，A 对B 的投资以失败告终，并造成大额投资损失。因此在信用评级分析中，应重点关注受评企业对外投资资产是否存在重大减值迹象。
六、应收类款项对应的对象发生重大负面舆情，导致应收类款项回款不确定性增加在城投及产投企业的财务表现中，应收账款和其他应收账款在总资产中占比较高且存在较为显著的资金占用，是一类较为典型的特征，尤以城投企业为甚。因此在评级分析中，应重点核查受评企业应收类款项所对应的主要债务方是否存在债务违约、被列入失信名单等重大负面舆情信息。若主要应收对象出现新增重大负面舆情，则表明其债务偿付能力有所下降，受评企业应收类款项的回收不确定性相应增加。由于相关事项发生在审计报告期后，应收类账款在财务报表中尚未据此计提相应的坏账准备，因此需要特别关注此类事项发生后，受评企业应收类账款可能　　因无法收回而遭受的损失。
七、对外担保对象发生重大不利事项，导致公司或有风险增加对外担保构成受评企业的或有事项。若担保对象新增债务逾期、被列为失信被执行人或发生其他重大不利情形，从而导致担保债务到期后，受评企业被要求承担代偿责任的风险增加。因此在信用评级分析中，应重点核查受评企业对外担保对象是否存在债务违约、失信记录以及经营层面的重大不利变化。如存在上述情形，则需审慎评估受评企业因履行担保代偿义务可能对其信用水平产生的影响。

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