【价值挖掘】 4月金融数据解读：票据冲量 居民去杠杆 事项： 【

【价值挖掘】 4月金融数据解读：票据冲量 居民去杠杆

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【震撼发布】

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4 月我国新增社融6207 亿元（预期1.4 万亿元），新增人民币贷款-100 亿元（预期4678 亿元），M2 同比增长8.6%（预期8.4%）。
结论：4 月金融数据呈现总量偏弱、结构恶化的特征。社融新增6207 亿元，同比少增5392 亿元，增速回落至7.8%。信贷方面，新增贷款罕见转负至-100 亿元，同比少增2900 亿元。企业贷款同比少增，票据融资大幅提升（同比多增4088 亿元），反映企业融资需求偏弱；居民贷款再次转负，创历史新低，与楼市销售回暖明显背离，或指向提前还贷意愿仍强。货币层面，M1 同比小幅回落至5.0%，实际货币流通放缓，与居民和企业融资意愿偏弱相印证。
当前企业信贷结构恶化、居民持续去杠杆，后续内生需求修复仍待政策加力。预计货币政策将维持适度宽松，更倚重结构性工具引导信贷投向，同时财政支出需加快节奏以稳定内需。随着政策效能释放，金融数据有望在二季度末出现边际改善。
具体看，4 月数据的几个主要特征：
4 月新增社融约6207 亿元，同比少增5392 亿元，环比回落斜率高于历史均值，表现偏弱。从同比角度看，去年信贷、非标金额、政府债券新增金额均高于今年同期水平，本月社融增速继续回落至7.8%。相较去年同期，4 月社融同比少增5392 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-84.3%）、非标（贡献-52.1%）、政府（贡献-12.3%）和直融（贡献48.7%）。
4 月信贷环比回落幅度大于季节性，同比维持少增，绝对金额罕见转负，表现明显偏弱。其中企业和居民信贷表现均偏弱。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-100 亿元，同比少增2900 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-3812 亿元，同比少增4566 亿元。
4 月当月存款增加2700 亿元，同比少减7100 亿元，M2 同比增速回升至8.6%。从结构看，居民、企业存款减少，非银、财政存款增加。同比看，居民存款多减，企业存款少减，非银、财政存款多增。与此同时，4 月M1 同比增速较3 月小幅回落（回落0.1pct 至5.0%），而去年同期基数较小（去年4 月较前月回落0.1pct），指向实际货币流通有所放缓，这与居民和企业融资意愿偏弱相印证。
解读
社融：同比继续下行
4 月新增社融约6207 亿元，同比少增5392 亿元，环比回落斜率高于历史均值，表现偏弱。4 月是新增社融季节性回落月份，过去五年同期环比平均减少3.81 万亿元，今年4 月环比减少4.61 万亿元，回落幅度明显大于历史均值。其中信贷环比减少3.58 万亿元（历史平均减少2.97 万亿元），非标环比减少6498 亿元（历史平均减少4109 亿元），政府债券环比减少2594 亿元（历史平均减少2944 亿元），直融环比增加1032 亿元（历史平均增加115 亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年4 月社融仅高于2024 年同期，处于历史低位；从同比角度看，去年信贷、非标金额、政府债券新增金额均高于今年同期水平，本月社融增速继续回落至7.8%。相较去年同期，4 月社融同比少增5392 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：

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信贷（贡献-84.3%）、非标（贡献-52.1%）、政府（贡献-12.3%）和直融（贡献48.7%）。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
人民币贷款
4 月信贷环比回落幅度大于季节性，同比维持少增，绝对金额罕见转负，表现明显偏弱。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-100 亿元，同比少增2900 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-3812 亿元，同比少增4566 亿元。
4 月企业贷款同比维持少增，结构上票据融资大幅提升，指向企业融资需求偏弱。当月非金融企业贷款新增3900 亿元，同比少增2200 亿元。结构上，票据融资大幅提升，短贷和中长贷均转负。中长贷当月新增4100 亿元（同比-6600 亿元）；短贷新增-4600 亿元（同比+200 亿元），票据新增1.24 万亿元（同比+4088亿元）。
4 月居民贷款再次转负，同比明显多减，且绝对金额创历史新低水平，表现与楼市销售面积同比由负转正明显不符，或与就业景气不振背景下居民提前还贷意愿仍较强有关。当月新增居民贷款-7869 亿元，同比多减2653 亿元。具体看，短贷新增-4462 亿元，同比多减443 亿元。中长贷新增-3408 亿元，同比多减2177亿元。
非标、直接融资与政府债券
4 月政府融资处于历史同期高位，是本月社融增量的主要构成。当月新增政府债融资9064 亿元，同比少增665 亿元，但绝对金额明显高于2021-2024 年同期水平。
表外融资再次转负，汇票构成主要拖累，同比明显多减。当月表外三项融资合计减少5697 亿元，同比多减2824亿元。其中，信托贷款减少130 亿元（同比-53 亿元）；委托贷款减少284 亿元（同比-282 亿元）；未贴现银行承兑汇票减少5283 亿元（同比-2489 亿元）。
4 月企业直接融资连续第8 个月同比多增。当月新增企业直接融资5370 亿元，同比多增2639 亿元。结构上，信用债新增融资4535 亿元，同比多增2195 亿元。同时，股票融资新增835 亿元，同比多增444 亿元。
4 月当月存款增加2700 亿元，同比少减7100 亿元，M2 同比增速回升至8.6%。从结构看，居民、企业存款减少，非银、财政存款增加。同比看，居民存款多减，企业存款少减，非银、财政存款多增。当月居民存款减少1.94 万亿元，同比多减5500 亿元；企业存款减少1.25 万亿元，同比少减797 亿元；非银存款增加2.47 万亿元，同比多增8990 亿元；财政存款增加7394 亿元，同比多增3684 亿元。4 月新增财政存款明显高于去年同期，一方面可能是政府支出有所放缓的结果，另一方面也与PPI 明显上升带动企业利润加速增长、因而相关税收随之增加有关。
与此同时，4 月M1 同比增速较3 月小幅回落（回落0.1pct 至5.0%），而去年同期基数较小（去年4 月较前月回落0.1pct），指向实际货币流通有所放缓，这与居民和企业融资意愿偏弱相印证。M2-M1 增速剪刀差走阔0.2pct 至3.6%，社融-M2 增速剪刀差负值走阔至-0.8%。
风险提示
政策调整滞后，输入性通胀压力明显加大。

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