【投资机会】 贵州茅台(600519)：主动调整迎来经营韧性 I茅台加速

【投资机会】 贵州茅台(600519)：主动调整迎来经营韧性 I茅台加速C端直销

事件概述

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
2026 年4 月15 日，公司发布年报，25 年实现营业收入1688.38 亿元，同比-1.21%，实现归母净利润823.20 亿元，同比-4.53%。2026 年4 月23 日，公司发布一季报，26Q1 实现营业收入547.03 亿元，同比+6.34%，实现归母净利润272.43 亿元，同比+1.47%。
分析判断:
25 年主动降速、为市场减负蓄力，26 年春节动销强劲。
25 年营收利润下滑主要由Q4 造成，我们认为系公司为了维护市场和渠道健康，为2026 年全面落地《市场化运营方案》主动做出的调整。也正是在Q4 的调整蓄力下，今年春节旺季飞天茅台动销强劲，Q1 公司收入超预期。
预收款方面，26Q1 末公司合同负债余额为30.27 亿元，同比-65.55%，环比25 年末减少49.80 亿元。自24年下半年开始，公司合同负债余额呈持续下降趋势，我们认为系行业下行期，公司主动纾解经销商资金压力，降低渠道运营成本，提升渠道经营韧性，以便更好地维护厂商合作关系。
积极调整展现经营韧性，i 茅台促进C 端改革深化。
分产品看，25 年公司茅台酒/系列酒分别实现收入1465.00/222.75 亿元，同比分别+0.39%/-9.76%，茅台酒作为营收主要贡献来源，需求稳定，得益于公司积极转型，引导消费场景向新经济、新业态商务消费，以及家宴、私聚等个人消费场景渗透，抵消了禁酒令对存量需求的影响，系列酒则主动去库存、挤泡沫，尽管报表端下滑，全系产品动销显著提升，大单品茅台1935 存销比回归合理水平，渠道信心回升。经过公司的积极转型和主动调整，伴随i 茅台的火热，26Q1 公司茅台酒/系列酒均重新展现出经营韧性，分别实现收入460.05/78.81 亿元，同比分别+5.62%/+12.22%，茅台酒在飞天茅台上线i 茅台的带动下增速回升，系列酒重回增长通道。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
分渠道看，25 年公司批发代理/直销渠道分别实现收入842.32/845.43 亿元，同比分别-12.05%/+12.96%，直销占比已超过50%，其中i 茅台实现收入130.31 亿元，同比-34.92%，占直销的比重为15.41%，分季度来看，i茅台在25 年下半年下滑幅度较大，我们认为系非标产品价格倒挂加剧，零售价直销失去性价比所致。基于此，26 年开始公司下调了多款非标产品出厂价和零售价，并于1 月1 日起在i 茅台上正式开售53 度500ml 飞天茅台，在大单品飞天以及非标性价比提升的带动下，i 茅台销售火热，26Q1 即实现收入215.53 亿元，同比+267.16%，超25 年全年i 茅台营收，带动直销渠道整体收入同比+27.06%，批发代理渠道同比-10.88%，渠道改革持续向C 端推进，根据“i 茅台”官微，一季度i 茅台新增近1400 万用户，成交用户超398 万，直连C 端的真实消费需求被彻底激活。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
经销体系方面，25 年末国内/国外分别有2353/126 家经销商，报告期内分别净增210/22 家经销商，其中国内增加的经销商均为系列酒经销商。过去两年，茅台国内经销体系持续呈扩张趋势，增加的均为系列酒经销商，茅台酒经销商保持稳定，而26Q1 公司收缩了国内系列酒的经销体系，我们预计是对过去两年快速扩张的经销体系重新梳理的结果，筛选并保留了符合公司经营要求的更高质量的经销商。
市场化改革致短期盈利能力承压，展望未来有望保持稳定。
盈利能力方面，25 年公司毛利率为91.18%，同比-0.75pct，拆分看茅台酒/系列酒毛利率分别同比-0.54pct/-3.76pcts，我们推测茅台酒毛利率下降主要系出厂价更低的飞天茅台需求韧性更强，而出厂价更高的非标茅台酒价格倒挂影响销售所致。26Q1，公司毛利率为89.76%，同比-2.21pcts，我们认为毛利率的进一步下降主要由两方面构成：1）系列酒增速快于茅台酒拉低整体毛利率；2）公司下调多款产品出厂价对毛利率　　产生影响。从价格来看，目前茅台酒各单品市场价已较为稳定，动销良好对价格也有支撑，市场价与下调后的零售价已贴合，出厂价进一步下调的空间小、风险低，且3 月开始针对多款非标茅台酒推行代售制，清明假期后首批代售茅台酒产品陆续发往各地经销商门店，我们预计Q2 开始茅台酒结构有望好于Q1，叠加3 月31 日起，53 度500ml 飞天茅台合同价/零售价分别上调100 元/40 元，我们认为Q2 茅台酒的吨价有望提升，往后看，毛利率暂不存在进一步下行的诱因，Q2 开始毛利率或小幅恢复。
费用率方面，25 年/26Q1 税金及附加费用率分别同比+0.45pct/+1.10pcts，期间费用率同比+0.84pct/+0.07pct，我们认为营收增速趋降阶段税金及附加费用率会呈现小幅上升走势，期间费用率的增加主要由销售费用率上行带来，公司始终致力于提升企业内部管理效率，管理费用率有望持续优化，抵消部分销售费用率的增加，但面对日趋激烈的存量竞争环境，尤其是对系列酒的大力培育，需要投入较以往更多的市场费用和资源，我们预计未来中短期内，期间费用率仍会小幅面临进一步提升的压力。
综合影响下，25 年/26Q1 公司净利率分别同比-1.70pcts/-2.52pcts，利润增速慢于营收增速。结合对年内盈利能力和费用率的展望，我们预计未来净利率整体趋势是保持相对稳定，或稳中略降。
投资建议
基于25 年年报及26 年一季报，我们小幅下调公司盈利预测，并新增28 年盈利预测，26-27 年营业总收入由1853.71/1924.63 亿元下调至1804.76/1888.08 亿元，新增28 年营业总收入为1969.35 亿元，26-27 年归母净利润由919.41/960.14 亿元下调至845.30/886.24 亿元，新增28 年归母净利润为920.19 亿元，26-27 年EPS由73.42/76.67 元下调至67.50/70.77 元，新增28 年EPS 为73.48 元，2026 年5 月12 日收盘价为1354.55元，对应26-28 年PE 分别为20.1/19.1/18.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示
i 茅台申购热度不及预期，茅台酒主要单品市场价走势不及预期等

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

【财富热线 ? 限量服务】

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

【郑重承诺】

吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"