【投资机会】 宏观深度解析：PPI加速上行 走势如何推演？ 事件：

【投资机会】 宏观深度解析：PPI加速上行 走势如何推演？

事件：2026 年4 月CPI 同比增1.2%，预期1.0%，前值增1.0%；核心CPI 同比增1.2%，前值增1.1%；PPI 同比2.8%，预期1.5%，前值0.5%。

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核心观点：4 月PPI 加速上行，同比涨幅扩大2.3 个百分点至2.8%，远超市场预期；环比上涨1.7%，创近四年来新高，其中油价上行是核心推动因素，贡献了超八成的PPI 环比涨幅。市场预期偏误与成品油调价的时滞有关，尽管4 月国际油价环比涨幅低于3 月（3-4 月布伦特原油价格环比分别涨45.8%、16.0%），但成品油调价一般滞后国际油价半个月左右，因此3 月下半月至4 月上半月（油价持续位于100 美元/桶以上的时段）主要影响4 月PPI。CPI 方面，受成品油价格上涨带动，CPI 能源分项大幅上涨，猪肉价格创新低带动食品价格下行，核心CPI 仍有韧性，其中旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品是主要支撑。往后看，油价仍将主导年内物价走势：若伊朗冲突无明显升级，则油价大概率已触及年内高点，后续将缓慢下行，意味着PPI 环比上涨最快的时段已经过去。但根据最新预期，年内油价粘性较强、难以快速大幅下降。基数效应将对后续几个月的PPI 同比形成正向支撑，在油价缓慢下行、基数快速回落的双重作用下，年内PPI 同比高点预计将在三季度出现、大概率升破3%。同时需继续关注全球AI 算力需求对铜价及下游光纤、存储等价格的带动，新动能领域的结构性涨价有望延续。CPI 方面，三季度猪价预计开启反弹，叠加油价仍处高位，届时可能形成“ 猪油共振”，CPI 有超预期上行风险。假设三季度生猪价格上涨至15 元/公斤，则CPI 高点可能上行至1.6%左右。
1、整体看，4 月CPI 同比小幅回升，已连续三个月位于1%及以上。
4 月CPI 同比小幅回升至1.2%，处于近三年来高位；环比上涨0.3%，强于季节规律（近10 年4 月CPI 环比均值为-0.1%）。具体看，能源价格大幅上涨，猪肉供应过剩带动食品价格下行，核心CPI 仍有韧性。
>食品：同比由涨0.3%转为跌1.6%，环比下跌1.6%，猪肉价格已跌破前三轮猪周期低点。具体看，4 月猪肉价格环比下跌5.7%，已连跌两月，生猪价格跌至9.4 元/公斤，为2014 年以来最低水平。此外，鲜菜、鲜果价格环比分别下跌6.4%、2.3%，主因气候转暖后市场供应增加。
>能源：4 月国际油价继续上涨，带动国内成品油价格走高，CPI 能源分项环比涨5.7%，同比涨8.9%，拉动整体CPI 同比约0.7 个百分点。其中，交通工具用燃料价格环比涨11.5%，水电燃料价格基本稳定。
>核心CPI：同比小升0.1 个百分点至1.2%，环比上涨0.2%，旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品是主要支撑，具体看：
1）服务：环比涨0.5%，同比涨0.9%，其中与旅游相关的飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格环比分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，涨幅均超季节性水平；医疗服务价格已连续一年稳步上涨。
2）核心商品：4 月第二批国补资金下达，以旧换新相关产品、如家用器具、通信工具等价格上涨。具体看，通信工具价格环比上涨0.5%，家用器具环比上涨0.2%，均强于季节规律。

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3）金饰品：4 月伦敦金价环比跌2.7%，已连跌两月，带动国内黄金饰品价格同比涨幅收窄至46.9%，对CPI 同比的拉动约为0.2 个百分点。
2、4 月PPI 同比涨幅继续扩大，大超市场预期，创2022 年8 月以来新高；环比连续7 个月上涨，涨幅为近四年来最高水平。
继3 月PPI 同比转正后，4 月PPI 加速上行，同比涨幅扩大2.3 个百分点至2.8%；环比上涨1.7%，已连续7 个月上涨，涨幅较上月扩大0.7 个百分点。结构上看，油价上行是核心推动因素，贡献了超八成的PPI 环比涨幅；此外通信电子行业价格也已连续4 个月上涨，主因AI 算力需求旺盛。
1）原油产业链环比涨幅进一步扩大，上游行业价格涨幅最大石，油4开月采、石油精炼价格环比分别上涨18.5%、16.4%；上游成本压力沿产业链向下传导，推动化工、化纤行业价格上涨8.3%、5.6%；中下游的塑料橡胶、纺织行业价格小幅上行，分别上涨1.7%、0.7%。
2）有色行业环比小幅上涨，4 月有色采选、有色冶炼价格环比分别上涨3.0%、0.2%，同比分别上涨38.9%、22.5%。
3）通信电子价格连续4 个月上涨，我们在年度策略《乘势而上—2026 年宏观经济与资产展望》中曾反复强调，无论从经济拉动效应还是资产价格表现看，AI 算力都是贯穿全年的主线。今年以来，算力需求增长驱动相关行业供需结构偏紧，价格持续上行，4 月PPI 计算机通信和其他电子设备价格环比上涨0.6%，同比上涨1.5%，其中光纤制造、外存储设备及部件价格环比分别上涨22.5%、3.2%。
3、往后看：PPI 环比上涨最快的时候已经过去，同比高点预计在三季度出现，大概率升破3%；猪价反弹叠加油价高位，核心CPI 仍有韧性，三季度可能形成 猪油共振”，CPI 高点可能破1.6%。
1）PPI 方面：油价仍将主导年内PPI 走势，若伊朗冲突不出现明显升级，则油价大概率已触及年内高点，后续将缓慢下行，意味着PPI 环比上涨最快的时段已经过去。根据最新期货价格，布伦特原油价格年末可能下行至87 美元/桶附近，全年价格中枢在93 美元/桶左右，整体粘性较强、难以快速大幅下降。基数效应将对后续几个月的PPI 同比形成正向支撑，在油价缓慢下行、基数快速回落的双重作用下，年内PPI 同比高点预计将在三季度出现、大概率升破3%。同时需继续关注全球AI 算力需求对铜价及下游光纤、存储等价格的带动，新动能领域的结构性涨价有望延续。
2）CPI 方面：在此前报告中我们已经提到，当前生猪价格已经跌破头部猪企的成本线（4 月生猪价格为9.4 元/公斤，牧原股份的完全成本为11.6元/公斤，中小散户的成本普遍在13-15 元/公斤），行业已进入全面亏损时期，倒逼行业产能去化；此外，油价上涨预计推高化肥、饲料价格，将加速行业的产能去化过程，因此三季度猪价预计开启反弹，叠加油价仍处高位，届时可能形成“ 猪油共振”，CPI 有超预期上行风险。假设三季度生猪价格上涨至15 元/公斤，则CPI 高点可能上行至1.6%左右。
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