【潜力股分析】 5月资产配置观察：冲突叙事或已接近尾声 核心观

【潜力股分析】 5月资产配置观察：冲突叙事或已接近尾声

核心观点

【震撼发布】

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美以伊冲突虽未平息，但其主导的宏观叙事逻辑或已接近尾声，风偏修复逻辑有望持续演绎。展望5 月，权益市场或可保持乐观看多状态，债市低收益低风险新格局下重点博弈波段交易机会，黄金长线配置价值或仍高于短线交易价值。
月度宏观交易主线
1）2026 年4 月，美伊以冲突由前期军事对抗逐步转为后期谈判拉扯，未来路径走向仍尚不明朗。站在宏观叙事角度来看，美伊以冲突或已由宏观交易的主导因素变为偶发因素，风偏修复构成主旋律。
2）地缘政治风险已较3 月高峰期显著回落。根据美国《战争权利法》，总统在首次通知国会动用军事力量后应在60 天内决定停止该军事行动或者寻求国会授权继续作战，该期限至5 月1 日正式到期，考虑美国内部对本次伊朗军事行动较为强烈的反对力度，特朗普政府或难以获得国会授权，也就意味着美伊冲突再度烈化的可能性相对偏低。
3）美方表面施压、实际息事宁人的态度或值得特别关注。特朗普于5 月3 日宣布将于中东时间5 月4 日启动“自由计划”，5 月4 日当天伊朗向试图通过霍尔木兹海峡的美国军舰进行警告性射击，一度引起地区紧张情绪加剧。事后美方却紧急灭火，表示停火协议并未结束，伊朗的攻击并未达到美方重启重大作战行动的门槛，特朗普也于5 月5 日宣布暂停“自由计划”行动。我们认为，美国在伊朗问题上或更多表现为“色厉内荏”状态，在外部军事行动进展有限、内部反对浪潮迭起等因素共振下，特朗普政府或也不希望再生事端。
4）国内支持率持续走低或构成特朗普政府对外谨慎行事的重要制约。本轮特朗普政府悍然挑起与伊朗的军事冲突，或也带有希望通过对外军事胜利强化胜利叙事成果、拉动国内支持率的政治意图，但现实结果却事与愿违，截至5 月5 日其民调支持率仅40.4%，为其第二任期以来最低水平。
5）能源价格飙升所引发的生存成本问题或构成拖累特朗普支持率的主要问题。4月下旬，AP-NORC 就特朗普支持率及主要热点问题展开民调，结果显示其民调支持率仅33%，主要拖累集中在生活成本议题方面，仅23%的受访民众认可其处理生活成本问题的方式。2026 年以来生活成本问题日渐成为美国民众关注的焦点问题之一，伴随美伊以冲突爆发导致霍尔木兹海峡运输中断，油价飙升成为抬高居民生活成本的核心驱动，截至5 月4 日美国国内汽油平均价格已达到4.45 美元/加仑，仅低于2022 年所创下的5.01 美元/加仑的阶段性高点。我们认为，在生活成本问题驱动下，特朗普政府具有相对迫切的压低油价意愿，或也在一定程度上扩大美国在伊朗问题上的谈判让步空间。
6）投资者或已逐步形成对后续冲突演进的合理预期。在经历一个多月的激烈冲突后，投资者或已逐步形成对本轮美伊以冲突的合理预期，伴随4 月上旬美伊双方正式停火，全球市场所面临的不确定性得到较大程度缓解。即便当前美伊之间仍未达成正式停战协议，但从宏观叙事角度理解，美伊以冲突主导的叙事逻辑或已接近尾声，虽不排除伴随冲突反复仍将对全球市场产生冲击，但该冲击或更多呈现为偶发冲击，而非此前的主线逻辑。
7）“不冲突、不停战”的僵持局面或足够支撑市场风偏持续修复。当前美伊之间呈现出相对微妙的僵持局面，一方面冲突烈度整体可控，美伊双方均表现出较大程度克制，再度爆发激烈冲突的可能性相对有限，另一方面双方谈判进展并不顺利，霍尔木兹海峡封锁、伊朗核问题等事项仍悬而未决，正式达成停战协议或仍　　需要一定时间。我们认为，此种状态虽无法完全排除后续不确定性，但或已足够推动市场形成相对一致的基准预期，并在此基础上持续演绎风偏修复逻辑。

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1）2026 年4 月，全球大类资产整体呈现权益普涨、债市分化、商品走强、美元指数转弱的行情特征。
2）风偏提振叠加业绩支撑，双轮驱动权益市场全面走强。一方面，美伊达成暂时停火协议，对市场风偏起到较强提振作用，构成利好权益市场的宏观环境；另一方面，科技股龙头公司纷纷贡献超预期业绩表现，为股价上涨提供坚实基本面支撑，两者共振成为驱动权益市场走强的核心因素。
3）美欧日英央行普遍释放偏鹰信号，海外长债收益率高位震荡。美伊以冲突虽呈现一定缓和迹象，但霍尔木兹海峡仍呈现封锁状态，全球原油供需矛盾依然较为尖锐。日本央行在最新议息会议上以6:3 的投票结果维持利率不变，三位委员提议将政策利率由0.75%上调至1.0%。美联储连续三次会议保持政策利率不变，但3 位票委对会议声明中仍保留宽松暗示表示反对，鹰派声音进一步放大。欧洲央行宣布维持现有利率水平不变，但欧央行行长拉加德暗示6 月或考虑加息。英国央行以8:1 的投票结果维持基准利率不变，但表示若能源价格持续高企，不排除在近期会议上支持加息。全球主要央行基于对潜在通胀升温的预期而纷纷释放偏鹰信号，成为导致海外长债收益率居高不下的主要原因。
4）多空因素交织，黄金价格仍面临一定压制。我们此前曾指出，黄金或已成为某种意义上的“风险资产”，美伊以冲突缓和所带来的风偏回升对黄金价格能够产生一定提振作用，但相较于权益市场风偏与业绩双轮驱动，黄金所面临的多空因素较为复杂。一方面，市场风偏提振对黄金构成短期利好，4 月8 日美伊暂时停火后黄金价格一度冲高至4857.55 美元/盎司；另一方面，全球央行释放鹰派信号对黄金底层定价产生较大冲击，同时受美伊以冲突导致霍尔木兹海峡封锁、原油出口锐减、美元需求上升等因素影响，波兰、俄罗斯、土耳其等多个国家开始主动卖出黄金，构成黄金交易性抛售压力。
5）美元指数回落，日本出手干预汇率。3 月在避险与原油贸易结算需求双重利多因素加持下美元指数显著走强，4 月则出现趋势逆转，中东局势降温导致避险资金重新回流风险资产，伴随原油价格下跌，美元指数同步走低。此外更为值得关注的点在于，日本于4 月末美元兑日元升破160 关口之际正式出手干预日元汇率，4 月30 日美元兑日元汇率大幅走低。
月度资产配置建议
1）权益市场或可保持乐观看多，冲突叙事逐步结束后，风偏修复的宏观背景或对权益市场行情构成有力支撑，叠加内外部利好因素共振，或有望驱动上证指数向年内新高发起挑战。
2）债券市场或呈现低收益、低风险的新生态格局，下方收益率空间有限，但整体下跌风险也相对可控，债市行情或仍呈现中性偏多，交易重点在于把握波段交易机会，调整时敢于买入，上涨时灵活卖出。
3）当前黄金或面临长期逻辑与短期行情的短暂冲突，长期看多与短期利空因素交织，其配置价值仍较为突出，但交易价值或有所弱化。
风险提示
宏观经济政策或发生超预期变化；海外地缘政治或发生超预期变化；各国央行货币政策或发生超预期变化；黄金白银等贵金属价格波动放大或可能导致价格超预期变化。

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