【投资机会】 通胀数据点评(26.04)：通胀超预期：被忽视的因素

【投资机会】 通胀数据点评(26.04)：通胀超预期：被忽视的因素

事件：5 月11 日，国家统计局公布4 月通胀数据，CPI 同比1.2%、前值1%、预期1%、环比0.3%；PPI 同比2.8%、前值0.5%、预期1.5%、环比1.7%。

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核心观点：通胀超预期领域在中下游、而非上游。
超预期一：PPI 超预期领域在中下游而非上游；高油价加速石化链中下游供给出清，推动中下游价格大幅上涨。4 月PPI 环比1.7%。结构上，上游的油气开采PPI 环比（18.5%），与高频油价走势基本匹配；原油中下游如石油加工、化学原料PPI 环比涨幅却明显超出上游价格按历史经验的传导幅度，主因高油价加速中下游供给出清；测算中下游供给减少对PPI 环比拉动为0.8 个百分点，叠加油价上涨拉动0.7 个百分点，合计共1.5 个百分点。
超预期二：PPI 向CPI 传导效应，中下游PPI 回升带动核心商品CPI 明显反弹。4 月CPI同比上行0.2 个百分点至1.2%。结构上，除交通工具用燃料CPI 同比（上升14 个百分点至17.4%）冲高外，占比更大的核心商品CPI 同比上升（回升0.4 个百分点至2%）是主因。其中，剔除金饰品后的核心商品CPI 同比上行，反映中下游PPI 上涨对核心商品CPI的传导，以及国内部分产品需求回升等影响。如家用器具、通信工具CPI 同比均回升。
超预期三：服务CPI 表现超预期，或与放假天数增多以及“五一”需求前置有关。4 月，服务CPI 同比上行0.1 个百分点至0.9%、环比表现也好于往年同期。其中，受春假、“五一”假期出行前置等影响，核心服务CPI 表现较好（环比0.8%，季节性为0.4%）；飞机票、交通工具租赁、旅行社收费涨幅均高于季节性，四项合计影响CPI 环比上涨约0.17 个百分点。相比之下，目前租房需求偏弱，令4 月房租CPI 同比回落0.1 个百分点至-0.6%。

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相比之下，食品CPI、非石油化工产业链领域PPI 表现仍维持弱势，价格分化加剧。PPI方面，煤炭开采、黑色压延、有色压延PPI 涨幅有限，且在上游涨价过程中，煤炭冶金产业链中下游PPI 环比偏弱，显示中下游供给过剩对PPI 的额外拖累，幅度约是0.2 个百分点，与石化领域中下游供给收缩带动价格上升形成对比。CPI 方面，4 月食品CPI 环比偏弱。其中，鲜菜(-6.4%)、鲜果(-2.3%)、猪肉(-5.7%)CPI 环比跌幅较大，与供给增加有关。

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展望后续，中下游供给出清背景下，5 月PPI 同比或达到3%附近，CPI 或也保持阶段性高位。PPI 方面，虽然原油期货价格回落，显示市场预期的调整，但原油现货价格仍高企，反映实际供给不足问题；同时持续高油价将加速石化链中下游供给出清，或推动5 月中下游价格继续上升，初步测算5 月PPI 同比或达到3%左右；中下游PPI 回升也会往CPI 传导，尤其是带动核心商品CPI 的上涨，预计5 月CPI 同比也保持在1.0%以上的较高水平。
常规跟踪：4 月PPI、CPI 同比进一步回升。
食品与餐饮：CPI 同比回升，结构上食品CPI 中鲜菜价格降幅较大。4 月，CPI 同比较前月回升0.2 个百分点至1.2%。其中，食品CPI 中鲜菜大幅回落5.4 个百分点-0.5%。
非食品消费品CPI：家用器具、通信工具CPI 有所回升。非食品中，家用器具、通信工具CPI 均有所回升，边际分别上升0.2、1.6 个百分点至2.6%、4.2%。
服务CPI：医疗服务CPI 小幅回升。4 月，服务CPI 同比上行0.1 个百分点至0.9%；其中医疗服务CPI 同比回升0.4 个百分点至3.4%。
风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。

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投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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