【价值挖掘】 4月城投债券月报：13号文深化投资审批 国常会要求完

【价值挖掘】 4月城投债券月报：13号文深化投资审批 国常会要求完善支持化...

中央财政表态

【震撼发布】

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4 月2 日，《国家金融监督管理总局办公厅关于做好2026 年金融支持乡村全面振兴工作的通知》1指出，银行保险机构要持续加强监测预警，严禁以涉农名义违规新增地方政府隐性债务。
4 月10 日，中国证监会新闻发言人就《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》答记者问2，对于本次改革提出的试点开展地方政府推送拟在创业板发行上市企业信息，提出各城市人民政府负责本地区企业信息推送工作，省级人民政府负责省属国有企业信息推送工作。需要说明的是，地方政府推送的企业信息仅作为审核注册的参考，证监会和深交所将依照企业发行上市规定条件和程序严格履行审核注册职责。同时，地方政府推送信息不是企业发行上市的必备程序，证监会、深交所、地方政府不设置推送企业信息任务目标，各级地方政府不强制下级政府推送企业信息，不得要求企业将政府推送信息作为发行上市必备手续。
4 月15 日，《国务院办公厅关于深化投资审批制度改革的意见》3（国办发〔2026〕13 号，以下简称“13 号文”）发布，主要包括优化政府投资项目审批权限配置，严格政府投资项目审批管理，规范企业投资项目核准和备案管理，强化企业投资管理政策和产业政策、要素资金管理政策的协同联动，进一步提升投资审批效能，规范项目招标投标管理，加强项目建设实施管理，压实项目全过程监管责任，健全投资项目评价体系，增进改革协同衔接等十大方面。其中需要重点关注的内容包括：加强对重点地区和重点领域政府投资项目的提级论证管理，防范地方政府债务风险；严格政府投资项目审批管理，严禁通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批；实行政府投资项目决策终身负责制，对违规决策造成重大损失、恶劣影响的领导人员和直接责任人员要严肃追究责任；企业投资的主题公园、大型文化场馆和旅游设施等文旅项目，以及公共体育场馆、会展场馆等项目由地市级以上地方政府核准，按照规定由国务院核准的项目，由国家发展改革委审核后报国务院核准。对地方接不住、管不好的领域，要上收项目核准权限；强化企业投资项目核准、备案管理政策和要素资金管理政策的协同等。
4 月24 日，财政部、发改委4发布《关于扩大地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围的通知》。
根据通知，经国务院同意，河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围。
4 月24 日，中央纪委国家监委公开通报八起违反中央八项规定精神典型问题5，其中提到重庆市政府原党组成员、副市长江敦涛政绩观严重偏差，鼓吹“政府不举债就是不作为”，明知财政可支配收入不足，强推硬上多个项目建设，导致新增巨额地方债务。
4 月27 日，穆迪国际信用评级公司发布报告6，决定维持中国主权信用评级“A1”，并将展望调升至“稳定”，财政部有关负责同志就此答记者问，对穆迪作出维持中国主权信用评级并上调展望至“稳定”的决定表示赞赏，指出这次评级体现了穆迪高度认可中国宏观经济和财政实力在外部冲击下展现出的强大韧性、以及中国经济高质量发展的新动能和新进展。
4 月28 日，中共中央政治局召开会议7。会议提到，要有效防范化解重点领域风险，努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题，推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心。
5 月9 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议8，学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话、在加强基础研究座谈会上的重要讲话精神。会议研究推进地方政府债务风险化解有关工作。会议指出，一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效。要继续聚焦重点领域和薄弱环节，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。要建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务。
地方政策表态及化债进展
地方层面来看，化债政策表态和进展主要集中在退平台及转型、投融资约束、隐债化解、拖欠款清理、高息债务置换、资产盘活等方面。
其中引发市场较多关注的：
一是西安市人民政府印发《西安市国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》的通知9，通知明确提出曲江新区深化管理机制改革，按照责权利和资源资产相匹配的原则，逐步转型为市级文旅产业集团，社会管理事务移交行政区管理。
二是潍坊市国资委、潍坊市财政局印发《潍坊市市属企业违规经营投资责任追究实施办法》的通知10，将所属子企业违反规定开展融资性贸易业务或“空转”“走单”、循环等虚假贸易业务；过度负债导致债务危机，危及企业持续经营；恶意逃废金融债务；瞒报、漏报、谎报或迟报重大风险及风险损失事件，指使编制虚假财务报告，企业账实严重不符；对重大经营风险事件报告不及时、不真实，处置不得力等纳入责任追究情形。

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发行与净增状况
4 月单月城投债实现发行量3969 亿元，环比、同比分别下降19%、14%；净增量-452 亿元，环比转负、同比仍为净流出但规模收窄46%。分省份看，江苏城投发行量超600 亿元居首，浙江超500 亿元，广东超400 亿元，其余省份发行量均不足300 亿元；受各地城投到期量影响，半数左右区域净增为负，江苏净流出超400 亿元，浙江净流出接近200 亿元。分券种、外部评级、行政级别看，中票/私募公司债、AAA/AA+评级、地级市级城投发行量相对较大；中票/公私募公司债、AAA 评级、省及省会/地级市贡献主要正净增。
2026 年1-4 月城投债发行量合计1.46 万亿元，同比下降15%；2026 年1-4 月城投债实现净增量合计76 亿元，较去年同期的-403 亿元勉强回正。分省份看，2026 年1-4 月江苏、浙江、山东城投仍占据发行量前三位；广东、北京净融资流入规模居前，湖北、江苏净流出规模相对较大。分券种看，2026年1-4 月一般中票/私募债/短融超短融贡献主要发行量，净增量则主要由一般中票/公私募公司债贡献。
分评级看，2026 年1-4 月AAA/AA+城投的发行居多，正净增主要来自AAA 评级，AA 及以下评级净流出扩大。分中债隐含评级看，2026 年1-4 月AA 档城投贡献主要发行量，AA+/AAA 档贡献主要净增量。
置换隐债专项债、特殊新增专项债发行状况
置换隐债专项债方面，2024 年11-12 月密集发行2 万亿元。2025 年全年置换隐债专项债累计发行2万亿元，其中1 月发行1719 亿元，节奏明显放缓，2 月发行规模7823 亿元较1 月大幅反弹，3 月、4 月、5 月分别降至3830 亿元、2617 亿元、302 亿元，6 月反弹至1668 亿元，7 月、8 月分别回落至859 亿元、515 亿元，9 月略微企稳回升至528 亿元，10-12 月分别降至仅73 亿元、55 亿元、11亿元。2026 年1 月、2 月供给持续提速，单月发行分别回升至2543 亿元、4291 亿元，3 月、4 月分别回落至2771 亿元和2156 亿元。
特殊新增专项债方面，2024 年6-12 月累计发行8778 亿元。2025 年全年特殊新增专项债累计发行1.37 万亿元，其中1 月发行150 亿元，2 月发行规模为655 亿元较1 月再度抬头，3 月回落至367 亿元，4 月进一步降至265 亿元，5 月、6 月、7 月相继反弹至987 亿元、2224 亿元、2903 亿元，8 月回落至2129 亿元，9 月小幅增至2350 亿元，10 月降至仅479 亿元，11 月增至1000 亿元，12 月降至160 亿元。2026 年1-3 月发行分别增至287 亿元、712 亿元、720 亿元，4 月降至116 亿元。
总体看，2026 年4 月置换隐债专项债、特殊新增专项债合计发行2272 亿元，较3 月的3491 亿元有所下降。
分区域看，2024 年以来累计已发行置换隐债专项债5.18 万亿元、特殊新增专项债2.43 万亿元，其中江苏规模最大、超8000 亿元，河南、山东、四川、湖南超4000 亿元，贵州、浙江、湖北、安徽、云南超3000 亿元。
分省利差变动状况
4 月城投板块AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-隐含评级超额利差均值较3 月末分别持平、持平、收窄1bp、持平、收窄2bp，整体变动较小。分区域看，各省份变动普遍较小，AA-云南收敛幅度相对较大。
提前兑付状况
4 月城投债条款外提前兑付共4 支、金额合计4.8 亿元，较3 月的8 支、34.06 亿元下降。
展望：国办13 号文深化投资审批，要求加强对重点地区和重点领域政府投资项目的提级论证管理，与47 号文一脉相承，表明防范地方政府债务风险仍是重要投资前提。严禁通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批，有助于遏制将政府投资项目包装为国企投资项目融资建设的乱象。推动决策终身负责制，有助于压实各环节责任减少违规投资。此外政治局会议、国务院常务会议等重要场合多次提及化债，以及中纪委通报违规情况，也表明化债仍是当前重点工作之一，持续关注“完善支持化债政策”的提法后是否有更多细节措施出台。地方层面，曲江新区深化管理机制改革，逐步转型为市级文旅产业集团，社会管理事务移交行政区管理，有可能成为债务负担较重的地方文旅类平台化债和转型的新范式，具体存量债务切割方式和后续文旅集团市场化运营情况值得关注。债券投资角度，5 月补年报效应可能导致信用债供给压力不大，城投债券融资也依旧处于严监管状态，整体对城投债券配置的供需关系偏友好，我们维持城投债券可继续作为底仓票息资产的判断，中短端可适度向下挖掘、优质主体可适当拉长久期。
风险
政策明显变化，出现超预期信用风险事件。

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