【投资机会】 银行行业专题研究：4月“纯贷款”或深度负增长 对

【投资机会】 银行行业专题研究：4月“纯贷款”或深度负增长

对于即将公布的4 月份信贷数据，预计新增规模2000 亿左右，但其中票据融资或接近万亿，剔除票据之后的“纯贷款”可能出现深度负增长。相关情况如下：

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1、信贷较难实现平滑投放，不能仅凭2026 年1、3 月同比大幅少增，2 月同比小幅少增，即判断信贷会出现平滑。
对于银行而言，需要维持稳定的经营业绩以对股东负责，甚至行领导的晋升机制也需考核经营业绩。因此，银行信贷天然有“早投放、早收益”诉求，若将项目储备“硬性”腾挪至二季度或三季度投放，会对全年经营业绩产生不利影响，即央行要求贷款平滑投放的初心是好的，但与银行的“商业化经营原则”存在一定背离。
然而，央行作为金融监管机构，其所提出的“平滑”要求，银行原则上需要执行（尤其是大行），但会适当平衡经营业绩与监管要求。由于金融数据公布的均为月末时点值，银行会更倾向于在临近月末时点，通过票据或企业短贷等方式冲量，以推高信贷读数。
2、贷款定价“畸高”是当前信贷增速持续下滑的重要原因之一，预计2026 年信贷增速会逐步向GDP 目标增速靠拢。
近年来，贷款增速持续下行，固然有央行对于信贷规模诉求弱化的影响，但贷款定价“畸高”则是不容忽视的重要原因。
截止2026 年一季度末，新发放企业和住房按揭贷款利率均在3.1%附近，而5Y 以内的信用债收益率则全面“破2”。从比价效应看，贷款利率已然偏高，或对企业融资需求产生一定抑制作用。
对于优质企业而言，虽然能以LPR 减点利率获取贷款，但不排除央行已通过自律机制约束中长期贷款定价下限，导致前期投放的大量低利率企业中长贷到期之后无法续作，进一步使得贷款承压。
若年内LPR 和贷款自律下限无松绑空间，预计信贷增速下滑趋势仍将延续，且会逐步向GDP 目标增速靠拢。

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3、2026 年信贷斜率“陡峭化”程度进一步加剧，跨一季度之后的4 月份，预计前三周信贷或深度负增长，不排除央行临时进行了信贷指导，使得票据规模大增。
今年一季度信贷结构的一个鲜明特点，是零售贷款和企业中长期贷款偏弱，而企业短贷则持续同比多增（预计4 月份票据融资再度大增）。一般而言，银行若开始持续用企业短贷+票据进行冲量，则意味着：一是信贷斜率陡峭化程度较高，或多集中在月末时点投放；二是不排除部分贷款久期偏短，且会在跨月之后集中到期。受此影响，跨季之后的4 月份，信贷在前三周都会面临较大的负增长压力，同时再结合票据再度下行至0 利率，以及4 月份最后一周资金边际收敛，不排除央行对4 月信贷进行了适当指导，最终使得票据融资规模大增。
4、预计4 月份大行信贷同比小幅少增，且为冲票的“主力军”，股份制银行4 月信贷或为负增长，表现为全面缩表。
考虑到4 月末央行或对信贷投放进行了适当指导，其中国有大行需要发挥“头雁效应”，预计4 月新增人民币贷款维持在2000-3000 亿，同比小幅少增，但票据融资或近万亿，是月末冲票的“主力军”。
对于股份制银行而言，其信贷投放“前置倾向”更加明显，Q1 占比甚至不排除接近100%，Q2-Q4单季增量趋近0。这意味着，今年4 月份，股份制银行信贷投放不排除为负增长，表现为全面缩表。而且“缩量提质、降本增效”，是推动股份制银行实现高质量发展的重要途径。
5、企业短贷+票据冲量“负反馈”仍在延续，预计5-6 月份信贷节奏与4 月份较为相似。
对于信贷的月内运动规律而言，一旦开始启动用短贷和票据进行冲量，大概率会形成后续多个月份信贷“前低后高”的“负反馈”。
4 月末央行若适当指导银行大规模用票据和短贷进行冲量，这些信贷会在五一之后集中到期，不仅会显著拖累5 月份信贷读数（深度负增长），而且会使得资金面再度转松。临近5 月末，不排除信贷依然会延续冲量（央行若反复进行指导，则冲量力度会更大），进而使得6 月份重复上述逻辑。
因此，我们认为，5-6 月份信贷尽管从季节性因素看，环比4 月份会逐月好转，但节奏或与4 月份较为类似，即“前低后高”趋势更加明显，那么资金面也不排除大体按此趋势运动。
风险提示：信贷投放超预期、资金面超预期收敛、资金面波动加剧。

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