【价值挖掘】 4月进出口数据深度解析：出口景气极致分化的三个观

【价值挖掘】 4月进出口数据深度解析：出口景气极致分化的三个观察

中国4 月出口（以美元计价）同比增14.1%，高于彭博预期7.9%，前值增2.5%；进口增25.3%，高于彭博预期15.2%，前值增27.8%；贸易顺差848.2 亿美元，前值顺差511.3 亿美元。

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主要观点
核心观点：1、进出口均超预期。出口方面，中游制造（机电）维持强势，电子链条景气突出。进口方面，价格和电子链推动进口上涨，数量或开始下滑。
2、当前出口景气极致分化，机电出口相对非机电增速差已经升至2010 年以来86%分位的水平。
因此，出口跟踪要重视结构，景气强弱核心看占比约63%的机电产品。机电内部，汽车、电子链条（AI）和新能源相关产品是主要景气来源，合计占机电出口的41.8%。
此外，进口跟踪要重视机电出口拉动，相比非机电出口，机电出口与进口的联动更紧密，因此，在出口景气极致偏向机电的背景下，进口或同步改善，进而对净出口形成一定压缩。
一、出口景气极致分化的三个观察
（一）总体分化：机电与非机电增速差处于历史偏高位出口景气显著偏向机电产品。1-4 月，机电出口累计同比增长19.8%，明显高于非机电的4.2%；二者增速差升至15.8 个百分点，位于2010 年以来85.1%分位。
（二）机电内部：非消费品与消费品增速差处于历史极高位机电内部景气显著偏向非消费品。1-4 月，机电非消费品出口累计同比增长23.0%，显著高于消费品的0.8%；二者增速差达22.2 个百分点，处于2021 年以来96.8%分位。
（三）机电非消费品内部：电子、新能源与其他机电增速差升至历史峰值机电非消费品景气集中于电子和新能源（电工器材）。1-3 月，电子链条和新能源相关产品出口累计同比增长44.2%，高于其他机电非消费品的12.7%；二者增速差达31.4 个百分点，创2021 年以来新高。
（四）极致分化的两个影响
1、出口跟踪需要重视结构
出口景气强弱，关键看占比约63%的机电产品。机电内部重点跟踪三条线索：

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汽车、电子链条（AI）和新能源相关产品是核心景气来源，合计占机电出口的41.8%；其他机电产品主要对应全球工业生产周期，占比约47%，构成机电出口的韧性底盘。

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若机电出口未来八个月延续约20%的高增速，即使非机电零增长，全年出口增速仍可达12.8%；若机电增速回落至2025 年的8.2%，全年出口增速仍有8%左右。
2、进口跟踪要重视机电联动
机电出口高景气或带动进口同步改善。一方面，电子链条生产依赖进口中间品，出口扩张会拉动进口需求；另一方面，2023 年以来机电出口与进口增速相关系数达0.57，高于非机电的0.14。由此看，当前出口景气越发偏向机电，可能带动更多进口，导致净出口同比的回落。
二、进出口分项数据
（一）出口：景气超预期，地缘冲突主要冲击对中东地区的出口。
1、4 月出口环比增长12%，基本持平于春节假期同样偏晚年份的同期均值11.9%，显著高于过去5 年同期均值1.7%。
2、区域上，除中西亚受中东拖累外，4 月对主要区域出口普遍改善。中国香港、东盟、欧盟合计拉动8.7 个百分点，延续强势；美国边际改善最明显，既有去年关税造成的低基数影响，也反映环比动能修复（接近过去十年同期均值）。
3、商品上，中游制造维持强势，电子链景气突出。4 月机电产品出口同比增长20.4%，拉动出口增长12.3 个百分点；其中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件合计拉动7.4 个百分点。
4、量价或齐升。4 月海关监管货运出口量同比5.8%，高于3 月1.7%；14 种主要商品出口数量平均同比7.3%，3 月2.8%，同期，出口价格平均同比30.4%，3 月为23.6%。
（二）进口：价格和电子链推动进口上涨，数量或开始下滑1、4 月环比1.7%，高于过去5 年同期均值-2.5%。
2、量价维度看，进口或呈价升量减。4 月海关监管货运进口量同比-6.1%，较3 月的8.3%明显回落；23 种主要商品进口数量平均同比降至-26.5%，而进口价格平均同比升至14.9%。
3、石化大宗商品价格上涨或压制了需求。铜矿、煤炭、原油、塑料等进口价格增速均达到15%以上，数量同比则均在-10%以下。
4、电子链条出口需求支撑进口景气。4 月集成电路进口量价齐升，拉动进口增长8.7 个百分点；自动数据处理设备及其零部件拉动3.6 个百分点，二者合计拉动12.3 个百分点。
风险提示：出口结构拆分存在口径误差；AI 产业需求不及预期；地缘冲突扰动超预期

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