【潜力股分析】 老百姓(603883)：转型变革逐步深化 看好业绩稳步

【潜力股分析】 老百姓(603883)：转型变革逐步深化 看好业绩稳步向上

核心观点

【震撼发布】

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在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
4 月22 日，公司发布2025 年年度业绩报告，实现营业收入222.37亿元，同比下降0.54%，实现归母净利润3.82 亿元，同比下降26.44%，实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比下降30.15%，业绩低于我们预期，主要由于商誉和土地减值影响，剔除该影响后，归母净利润为6.20 亿元，同比下降1.0%。展望2026 年，公司经营质量逐季改善趋势明显，同店增速已转正并持续向好。随着公司持续推进门店优化、深化“性价比”项目与数字化赋能，叠加行业出清带来的集中度提升，我们期待公司业绩增速加速恢复。
事件
公司发布2025 年年报及2026 年一季报
4 月22 日，公司发布2025 年年度业绩报告，实现营业收入222.37 亿元，同比下降0.54%，实现归母净利润3.82 亿元，同比下降26.44%，实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比下降30.15%，业绩低于我们预期，主要由于商誉和土地减值影响，剔除该影响后，归母净利润为6.20 亿元，同比下降1.0%。26Q1，公司实现营业收入54.81 亿元，同比增长0.85%，实现归母净利润2.64 亿元，同比增长5.27%，实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比增长6.98%，业绩符合我们预期。
一过性因素影响利润，经营质量逐季向好
2025 年，公司营业收入同比下降0.54%，与上年基本持平。归母净利润同比下降26.44%，扣非归母净利润同比下降30.15%，慢于收入增长，主要由于公司计提商誉减值损失1.50 亿元及土地减值损失0.88 亿元。剔除商誉和土地减值影响，归属于母公司股东净利润为6.20 亿元，同比下降1.0%。26Q1，公司营业收入同比增长0.85%，归母净利润同比增长5.27%，扣非归母净利润同比增长6.98%，利润端表现较好主要由于公司持续推进降本增效，费用端管控较好。
老百姓拟以2025 年度利润分配方案实施股权登记日的股本为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币2.7 元（含税）。该方案仍需股东会审议。
持续夯实下沉市场优势，门店结构持续优化
2025 年，公司持续优化门店布局，全年净增加门店875 家，其中直营门店净增加84 家、加盟门店净增加791家。26Q1，公司净增加门店26 家，其中直营门店净减少110 家，加盟门店净增加136 家，截至26Q1，公司拥有门店15001 家，其中直营门店9622 家，加盟门店5379 家。公司持续渗透下沉市场，截至26Q1，公司地级市及以下门店占比已达78%；2025 年及2026 年一季度新增门店中，地级市及以下门店占比分别为88%及84%。
我们认为，下沉市场具有低租金、低人工成本等优势，随着公司门店结构持续优化，未来放量空间相对较大，公司全年仍将稳步推进门店规模扩大，有望带动收入端持续向好。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
持续提升门店专业能力，“性价比”项目持续贡献专业化门店数量提升，服务能力持续加强。截至26Q1，公司拥有“门诊慢特病”定点资格门店1745 家，双通道门店318 家，统筹资质门店数4514 家，关系型门店701 家，12000+门店开通商保支付业务合作。同时，公司持续关注慢病患者服务，截至2026 年一季度末，公司慢病管理服务累计建档超2328 万人，会员总数达到1.10亿人，其中一季度活跃会员数1535 万人，会员销售占比74.1%，用户粘性及需求稳固。我们认为，公司统筹门店数量相对较多，专业化能力持续提升，在处方外流大趋势下有望优先吸引并固化增量客流，且随着公司关系型门店数量逐步提升，有望获取额外增值溢价。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
“性价比”项目+自有品牌提升，线下零售毛利率有望改善。2025 年，公司深化迭代“性价比项目（原火炬项目）”，持续提升零售板块毛利率水平，线下零售（不含DTP）毛利率同比增长0.6 个百分点。此外，公司积极优化供应链体系，2025 年，统采销售占比75.9%，同比提升3.5 个百分点；自有品牌自营门店销售占比22.5%，同比增加0.5 个百分点，26Q1，公司自有品牌自营门店销售额9.52 亿元，销售占比约24.4%，同比继续提升1.1　　个百分点。我们认为，随着公司持续推进“性价比”项目、大力改进营采商销全流程，叠加AI 应用持续落地，门店线下销售毛利率仍有提升空间。
加盟、联盟稳步落地，新零售加速贡献
截至26Q1，公司加盟门店达5379 家，2025 年加盟业务年度配送销售额约24.12 亿元，同比增长6%。截至26Q1，公司联盟门店数达22768 家，25 年联盟配送业务实现配送销售额4.4 亿元，同比增长4.26%；26Q1 实现销售额0.72 亿元。此外公司已参股联盟合作企业233 家，对应门店11425 家，零售规模134.3 亿元，可作为潜在并购标的孵化池。同时，公司加速拓展新零售板块，2025 年，公司线上渠道销售总额（含加盟）突破31.2 亿元，同比增长26.3%，26Q1，公司线上渠道销售总额（含加盟）突破8.28 亿元，同比增长10.4%。我们认为，加盟联盟及新零售业务均有望充分发挥公司现有优势，有望在降低公司运营成本的同时贡献更多额外利润。
一过性因素影响消退，期待26 年增速恢复
展望2026 年，我们认为，公司经营质量自2025 年Q1 以来逐季改善，同店增速已于25 年Q4 转正，26 年Q1 进一步提升，内生增长动力恢复。随着行业监管趋严，中小药店加速出清，行业集中度有望提升，利好龙头企业。同时，公司持续推进“关系型门店”与“行商”转型，深化性价比项目，并积极拓展加盟、联盟等轻资产模式，有望持续优化盈利能力。展望2026 年，随着一过性减值因素影响消退，公司经营基本面持续向好，我们期待公司26 年增速恢复。
业务结构影响毛利率，费用管控持续体现
2025 年，公司综合毛利率为32.30%，同比下降0.87 个百分点，主要由于低毛利率的DTP 及线上零售业务增长较快，拉低了整体毛利率；剔除该影响后，线下零售（不含DTP）毛利率同比增长0.6 个百分点。销售费用率为21.13%，同比下降1.00 个百分点，费用管控较好。管理费用率为5.79%，同比增加0.17 个百分点，基本保持稳定。财务费用率为0.59%，同比下降0.18 个百分点，主要系票据贴现借款减少导致的利息支出减少。经营活动产生的现金流量净额为31.43 亿元，同比增长55.08%，主要由于经营性应收项目的减少及经营性应付项目的增加所致。存货周转天数为86.4 天，同比下降6.7 天，主要由于精细化管控；应收账款周转天数为36.01天，同比下降0.73 天，基本保持稳定；应付账款周转天数为44.91 天，同比下降5.9 天，其余财务指标基本正常。
26Q1，公司综合毛利率为33.51%，同比下降0.71 个百分点，主要由于低毛利率的DTP 及线上零售业务增长较快。销售费用率为20.76%，同比下降0.92 个百分点，费用管控较好。管理费用率为5.10%，基本持平。财务费用率为0.51%，同比下降0.18 个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额为8.59 亿元，同比增长6.76%。存货周转天数为89.96 天，同比下降1.7 天，基本保持稳定；应收账款周转天数为33.63 天，同比下降4.9 天，主要由于议价能力提升；应付账款周转天数为44.91 天，同比下降8.4 天。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026?2028 年实现营业收入分别为239.14 亿元、261.26 亿元和287.08 亿元，分别同比增长7.5%、9.3%和9.9%，归母净利润分别为4.69 亿元、5.40 亿元和6.24 亿元，分别同比增长22.8%、15.2%和15.5%，折合EPS 分别为0.62 元/股、0.71 元/股和0.82 元/股，分别对应估值22.7X、19.7X 和17.0X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"