【行业洞察】 债券研究周报：“收长放短”对债市影响几何？ 本篇

【行业洞察】 债券研究周报：“收长放短”对债市影响几何？

本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化。

【震撼发布】

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当前央行收长放短，MDS 已连续3 个月缩量续作，同时央行通过7 天逆回购对资金持续呵护。五一节前，央行宣布5 月6 日将开展3000 亿元3M 买断式逆回购操作，而当日将有8000 亿元3M 买断式逆回购到期，本次MDS 缩量规模达到5000 亿元，随后导致了10Y、30Y 国债收益率快速上行。月末资金需求增大时，OMO 操作明显放量。央行虽在4 月持续进行地量OMO 操作，但月末时点仍进行了较大规模的OMO 投放，4月27 日央行OMO 投放2185 亿元、4 月30 日投放1262 亿元。在此背景下，跨月后首个交易日，非银价格小幅抬升，引发市场对资金面的担忧。
央行收长，债市需要担忧吗？历史复盘来看，买断式逆回购缩量不必然意味着资金收紧，债市转熊。自买断式逆回购推出以来，MDS 月度资金净回笼月份有：①2025 年4 月：央行月内MDS 净回笼额为7000 亿元，但资金面在跨季后仍均衡转松，中下旬央行加大OMO 投放。1Y 国债收益率月内先下后上，但整体低于前月水平。②2025 年5 月：央行MDS净回笼额为7000 亿元，虽然为连续第2 个月MDS 净投放为负，但当月降准降息落地，资金中枢较前月下移。而1Y 国债收益率呈先下后上，演绎利多出尽行情。③2025 年7 月：央行MDS 净回笼额为5000 亿元，资金面均衡偏宽，DR007 均值低于前月，但反内卷预期升温，债市受到权益市场和商品市场强势影响而承压。对比以上三个时期，并未出现资金面持续收紧导致的债市走熊。我们认为，央行“收长”旨在通过改变资金投放的期限结构，收长钱，放短钱，从而提升央行对资金市场的调控能力，而非引发流动性全面收紧的前序因素。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
当前来看，流动性出现淤积了吗？虽然资金面边际收敛，但资金价格仍在相对较低位置，仍存在与政策利率倒挂的情形。4 月DR007 月均值下行至1.4%的政策利率下方，5 月6 日，非银资金边际出现收敛，但DR007仍继续处于1.4%以下水平。5 月6 日，1 年期国股存单发行利率边际上行，但仍处于历史相对低位，银行体系仍不缺资金。价格水平来说，资金利率持续低于政策利率，将推动央行对流动性过剩的局面进行纠偏。

【真实见证 ? 财富传奇】

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
但当前央行对资金面仍有呵护意愿，主要通过逐步减少长资金投放促使银行融出逐步减少，以使资金面“自发性宽松”局面温和收敛，而非通过价格调控对市场流动性形成直接冲击。银行融出规模来看，在央行“收长”作用下，大行的融出已开始减少。后续来看，随着央行收长放短引导，资金利率可能温和回升至政策利率附近，银行资金融出大概率会回　　归“中性区间”。
卖方视角，债市情绪有所上升。基于对27 家卖方机构观点的统计分析，债市情绪有所上升，部分卖方机构观点转为中性。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（04 月21 日-04 月27 日）上升，13 家偏多，12 家中性，2 家偏空，其中：①48%机构持偏多态度，认为资产荒与资金宽松延续，负债端扩张和银行融出高位使“看资金做债”的上涨逻辑未破，短端收益率过低促使资金由短及长迁移，曲线仍有做平与压期限利差的惯性。长端与超长端配置与交易窗口仍在；②44%机构持中性态度，认为当前债市与阶段性基本面背离，主驱动仍是资金与配置压力，赔率下降但胜率未消失，行情从“顺畅下行”切换为区间震荡、曲线小幅趋平。5 月资金面存在不确定，但央行削峰填谷意愿仍强，整体流动性风险可控；③7%机构持偏空态度，认为非银持续追买长债、踏空资金跑步入场导致拥挤度快速上升，若实体负债增速不再走强叠加金融条件边际收敛，宏观流动性可能趋紧，债市参与价值下降。
买方视角，情绪指数有所下降。基于对18 家固收买方机构观点的梳理，整体观点中性偏多。从当前市场买方观点来看，3 家偏多，13 家中性，2家偏空，其中：①17%机构持偏多态度，认为资金面仍易宽难紧、信用环境偏弱且基本面未现趋势性反转，即便5 月中上旬超长特国密集发行扰动长端，利率上行空间也相对有限。节奏上更偏“先弱后强”，上旬消化供给与换手后，下旬在资金宽松与承接回归下有望重新走强、延续震荡偏多格局；②72%机构持中性态度，认为当前资金利率已在1.2%?1.3%附近运行，等同“降息效果”，即便降准降息不兑现也不构成利空，但利率下行的主升段大概率已过，更多转向低位窄幅震荡。与此同时，MLF 与买断式逆回购缩量、OMO 从地量转为起量等信号显示流动性边际变化在累积；③11%机构持偏空态度，认为10Y 已跌破央行合意区间下沿，进一步下行空间有限而“中枢上移”概率更大，技术面也显示上涨压力加大、做多赔率与胜率不足。叠加美伊冲突拖久更利于通胀交易、国内数据偏强，削弱衰退叙事。
风险提示流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"