【行业洞察】 3月数据简析：油价对工企利润带来影响了吗 报告摘

【行业洞察】 3月数据简析：油价对工企利润带来影响了吗

报告摘要：

【震撼发布】

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一季度规上工业企业营业收入同比增长5.0%，好于2025 年的1.1%。其中3 月营收增速略有放缓，从累计增速推算当月同比增长4.5%，略低于1-2 月的5.3%。这主要源于基数的显著上行。两年复合增速继续向上，显示在排除基数扰动后，企业营收还是跟随价格周期继续改善。
据万得数据（下同），一季度规上工业企业营收同比增长5.0%，好于2025 年1.1%。
边际变化看，推算3 月营收当月同比增速为4.5%，略低于1-2 月5.3%。
以营收累计同比对应的两年复合增速看，1-3 月复合增速为4.2%，好于1-2 月的4.0%。
从量、价两个维度拆分，工增由1-2 月的6.3%回落至3 月的5.7%是主要原因；PPI 同比由1-2 月的-1.2%回升至3 月的0.5%。
市场的一个关注焦点是利润表现。关于利润有两个相反的逻辑：一是PPI 上行带动利润增速往上；二是油价上行挤压利润率，带来利润增速往下。数据支持前者。一季度规上工业企业利润同比增长15.5%，显著好于2025年的0.6%；其中3 月单月利润同比增长15.8%，较1-2 月的15.2%进一步加快。一季度营收利润率为5.11%，同比提高0.46 个点，同比增幅较1-2 月的0.43 个点继续提升。
一季度规上工业企业利润总额同比增长15.5%，好于2025 年0.6%。
3 月利润当月同比增长15.8%，也好于1-2 月的15.2%。
利润率方面，一季度营收利润率为5.11%，同比提高0.46 个点，达2023 年以来同期最高水平1；1-2 月营业收入利润率为4.92%，同比上升0.43 个点2；2025 年营业收入利润率同比下降0.03 个点3。
为何油价大幅上涨未对利润率形成冲击？拆分工业三大门类来看，公用事业确实是利润率受损的，油价上行背景下，每百元营收中的成本由1-2 月的同比下降转为同比增加；但采矿业利润率是受益的，即采矿行业成本变化不大，但终端价格受国际原油价格带动上涨；同时更为重要的是制造业整体利润率没有受损，每百元营收中的成本由1-2 月的下降0.3 元变为1-3 月的下降0.5 元，即PPI 上行带来的营收扩张导致的单位成本摊薄效应大于油价带来的成本增加。
1-3 月每百元营收中的成本为84.93 元，同比减少0.40 元4；1-2 月为同比减少0.24 元5；2025 年为同比增加　　0.16 元6。
1-3 月每百元营收中的费用为8.50 元，同比减少0.01 元；1-2 月为同比增加0.02 元7；2025 年为同比减少0.02元8。
1-3 月采掘行业每百元营收中的成本为66.67 元，同比下降1.4 元，而1-2 月为同比上升0.3 元；1-3 月制造业每百元营收中的成本为85.23 元，同比下降0.5 元，而1-2 月为同比下降0.3 元；1-3 月公用事业每百元营收中的成本为89.56 元，同比增加0.1 元，1-2 月为同比下降0.3 元。
尤其值得注意的是3 月化工产业链利润和利润率显著改善。分行业来看：（1）汽车、交运设备、仪器仪表等中游装备制造利润增速环比改善，与新兴产业高景气和新能源车出口高增9等相关；（2）医药行业利润降幅较前值收窄2.4 个点；（3）石油加工及炼焦行业利润由去年的亏损转正，油气开采、化工、化纤利润增速均较1-2月上行超过两位数。相关行业利润率（利润总额/营业收入）同比同样改善，我们理解，国际原油价格上涨带动相关行业价格普遍上涨、前期低价库存增值、煤化工替代需求增加、下游补库需求增加等可能是主要影响因素。
将1-3 月行业利润累计同比与1-2 月相比，改善幅度较大的行业包括油气开采（1-3 月利润同比较前值回升15.4个点，下同）、化工（18.6pct）、化纤（42.2 pct）、汽车（12.5 pct）、交运设备（5.3 pct）、仪器仪表（4.7pct）、木材加工（14.8 pct）、煤炭开采（2.2 pct）、黑色采选（8.6 pct）、医药（2.4 pct）；石油加工及炼焦行业利润总额为229.4 亿元，去年同期为亏损。

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以细分行业利润总额/营业收入的同比变化观制造业利润率变化情况，石油加工及炼焦、化工、医药、化纤、汽车、交运设备、仪器仪表、木材和家具行业利润率边际改善（改善意味着“利润率同比降幅收窄”或“利润率同比增幅扩大”）。

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总结来看一季度，利润较好的行业集中于能源、有色、化工、科技。其中科技方面受AI 产业链等带动，计算机通信电子利润同比增长124.5%，细分领域利润增速表现亮眼的包括光纤制造（336.8%）、光电子器件（43.0%）、显示器件（36.3%）、智能无人飞行器（53.8%）、其他智能消费设备（67.3%）、环境监测专用仪器仪表（100.0%）、锂电池（25.0%）。
1-3 月细分行业利润同比增速看，计算通信电子（1-3 月同比增长124.5%，下同）、交运设备（16.7%） 、有色冶炼（116.7%）、化工（54.5%）、化纤（40%）、有色采选（95.6%）、非金属矿采选（53%）、黑色采选（24.5%）利润增速较快，达到两位数以上。
国家统计局解读称，“人工智能、半导体相关产业快速发展，带动光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润分别增长336.8%、43.0%、36.3%；智能化产品需求增加，智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长53.8%、67.3%；绿色制造行业效益改善，环境监测专用仪器仪表制造、锂离子电池制造行业利润分别增长100.0%、25.0%。”“受航空航天、新能源、新一代信息技术等战略性新兴产业快速发展带动，有色行业利润增长116.7%。”10
一季度利润表现较差的行业继续集中在消费（饮料茶酒、纺服制鞋、木材家具、印刷、汽车）、建筑建材相关行业（非金属、金属、黑色）和公用事业。
1-3 月，规上工业企业利润同比降幅较大的行业包括饮料茶酒（-17.4%）、纺服（-17.6%）、皮革制鞋（-19.6%）、木材加工（-12.4%）、家具（-44.9%）、印刷（-13.8%）、汽车（-17.7%）、非金属矿制品（-42.6%）、金属制品（-11.9%）、供水（-19.6%）；黑色冶炼行业利润为亏损33.4 亿元，亏损规模较1-2 月的24.7 亿进一步扩大。
3月增量利润分配向采掘、原材料和装备制造集中，公用和消 费利润占比下降。（1）以 3月增量利润（1-3月累计利润与1-2 月相减）占比结构看，采掘、原材料、装备制造利润占比分别高于去年同期1.7、6.0 和3.3 个点；（2）公用事业和消费品制造行业利润占比下降，3 月增量利润占比分别低于去年同期3.1 和5.9 个点。
3 月采掘业增量利润占比为15.0%，高于去年同期1.7 个点；制造业增量利润占比75.4%，高于去年同期1.3 个点；公用事业利润占比9.6%，低于去年同期3.1 个点；制造业中，3 月原材料制造行业增量利润占比20.1%，高于去年同期6.0 个点；中游装备制造增量利润占比52.4%，高于去年同期3.3 个点；消费品制造业利润占比15.9%，低于去年同期5.9 个点。
工业产成品名义和实际库存均有去化。截至3 月末，规上工业企业产成品名义和实际库存同比分别增长5.2%和4.7%，分别较2 月末下降1.4 和2.8 个点。在营收和利润改善的背景下，企业库存去化，呈现被动去库特征。工业产销率同比由负转正同样显示了供需关系的积极变化。
截至3 月，规上工业企业产成品库存同比增长5.2%，低于前值的6.6%。
以剔除PPI 同比后估算的实际库存同比增长4.7%，低于前值的7.5%。
1-3 月规上工业企业产销率93.8%，高于去年同期的93%；1-2 月产销率为同比下降0.1 个点。
工业企业负债增速略有放缓。截至3 月末，规上工业企业资产负债率57.8%，环比上行0.2 个点，同比持平。
回顾历史看，自2022 年二季度本轮工业企业负债增速进入下行周期以来，开年（2-3 月左右）负债增速均会出现季节性反弹，反映了企业资本开支的季节性特征；剔除季节性因素外，当前工业部门产能利用率偏低可能仍然会制约企业资本开支扩张。
截至3 月末，规上工业企业资产负债率为57.8%，环比上行0.2 个点，同比持平。11截至3 月末，规上工业企业资产、负债、所有者权益同比分别为5.3%、5.5%、5.1%，资产和负债增速分别低于前值0.2 和0.3 个点，所有者权益增速持平。
一季度工业产能利用率为73.6%，为2020 年二季度以来最低水平（持平于2024 年一季度）。
一季度GDP 实现良好开局，实际GDP 和名义GDP 同比分别为5.0%和4.9%。但相对来说，企业盈利是更直观的数据，一季度规模以上工业企业盈利同比增长15.5%同样是一个高开局，去年年度增速只有0.6%，2022-2024 年则均为负增长。这也是至4 月27 日万得全A 指数较去年底上涨6.6%的原因。3 月利润也初步验证了高油价背景下中国制造的韧性，减少了市场担忧。不过企业盈利目前集中于能源、有色、科技等板块，广谱性尚且不够，后续需要观察的是随着促消费和CPI 环境好转，后周期的消费等行业板块能否出现盈利修复趋势。
风险提示：外部贸易环境和金融市场变化超预期，国内政策稳增长力度超预期，部分领域政策向基本面传导不及预期，地缘政治风险超预期，规上工业企业统计口径动态调整导致单月增速与对应的累计增速有细微出入。

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