【潜力股分析】 广发宏观：本轮流动性宽松的原因与后续展望 报告

【潜力股分析】 广发宏观：本轮流动性宽松的原因与后续展望

报告摘要：

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
3 月以来狭义流动性较为宽松，DR001 中枢逐步下行，市场关注度有所升高。在前期周报中，我们曾对此做过初步讨论，这篇文章我们进一步做一些补充。
本轮流动性宽松属于机构自发式宽松，主要与三个因素有关。一是银行信贷受需求尚待提振、直接融资替代、积极控制不良风险等因素影响偏弱，扩表更依赖同业资产与债券资产，资金供给较为充裕；二是央行曾明确稳定金融市场，机构对后续政策与流动性预期相对乐观，备付性需求下降；三是财政支出较快，2-3 月政府存款减少了1.47 万亿元，为2022 年以来同期最高降幅。
据wind 数据（若无特别说明，下同），今年1-3 月银行信贷规模为8.6 万亿元，为2023 年同期最低值。
今年1-3 月政府存款（央行资产负债表口径）增加了420 亿元，2023-2025 年同期变化分别为45 亿元、-2732亿元与4605 亿元，今年表现属于中等水平。若看单月表现，今年1 月增加较多，明显高于近些年同期；2-3 月增加幅度偏低，对银行体系流动性的补充较为显著。
跨境资金对本轮宽松也有一定贡献。理论上，跨境资金对流动性的影响主要有两个传导路径：一是跨境资金净流入改善银行负债与流动性考核指标，提升资金融出意愿；二是跨境资金净流入带来外汇占款增加改善银行超储率。今年3 月银行代客结售汇差额+银行代客涉外人民币收支差额为-73 亿美元，跨境资金对银行负债的改善作用已明显转弱；外汇占款有所增加，但不足千亿元。
跨境资金对银行负债的影响应该看代客结售汇差额与代客涉外人民币收支差额两个指标。代客结售汇差额是国内微观主体与银行外汇买卖交易之后获得的人民币净增量；代客涉外人民币收支差额是境内主体与境外主体使用人民币结算之后获得的人民币净增量。
Wind 数据显示，今年1-3 月代客结售汇差额分别为888 亿美元、552 亿美元、355 亿美元；代客涉外人民币收支差额分别为-160 亿美元、-246 亿美元、-428 亿美元。
外汇占款是央行与商业银外汇买卖的结果，若央行从银行净购入外汇，银行从央行获得基础货币，外汇占款会增加；反之会减少。
Wind 数据显示，今年1-3 月外汇占款分别增加了531 亿元、841 亿元与661 亿元。
偏宽的流动性对政策来说应该也是合意的，4 月28 日政治局会议也维持“保持流动性充裕”的表述。一则防空转已取得阶段性成效（近两次货政例会均未再提防空转），利率单边下行预期也得到改善，保持流动性紧平衡的必要性有所减弱；二则人民币汇率在外部弱美元、内部高结汇等因素支撑下升值较快，偏宽的流动性有助于协同汇率政策稳汇率；三则地缘冲突对油价影响未完全消退，国内部分企业的原料成本仍偏高，偏宽流动性有助于提振微观主体的政策预期、降低债券融资成本。
人民币汇率升值有两种模式，一是国内基本面回暖驱动；二是非国内基本面驱动。
若是基本面驱动带来人民币升值，央行政策多跟随升值方向转向中性或偏紧，流动性易收敛；但若是其他因素驱动，汇率定价与基本面有所背离，为避免金融条件收敛，央行多会利用逆周期调节因子、利率衍生品、离岸央票等方式来避免汇率超调，货币政策与流动性也不易变化与收敛。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
就近半年来看，DR001 系统性降至政策利率下方开始于2025 年12 月，彼时对应着央行利用逆周期调节因子来稳定汇率，避免汇率超调。
从政策框架转型的视角理解本轮流动性宽松，需要区分两种典型模式：在典型的数量调控模式下，央行盯住固定的信贷/M2 增速，为实现既定的数量目标调节准备金供给规模来影响银行扩表的流动性约束，市场利率会因为准备金供给规模变化而波动间接映射出政策态度；在典型的价格调控模式下，央行盯住利率，设置利率走廊将市场利率保持在目标区间内，市场利率波动的政策信号意义有限。我国处于数量向价格转型的中间状态，利率走廊较宽，政策目标多元，市场利率波动可能同时具备两种模式的特征：既可能因为某一时期的政策目标需要映射出政策态度；也可能是受需求、财政等因素影响而波动，不具备主动的政策信号意义。今年3 月之后的流动性宽松我们理解属于后者。
判断市场利率变化更贴近哪种模式，一个方法是观察公开市场操作规模+市场利率的组合。
若公开市场操作规模放量+市场利率下行，则对应着政策边际转松；若公开市场操作放量+市场利率上行、公开市场操作缩量+市场利率下行，多为央行削峰填谷，是否具有典型的政策信号意义需结合其他因素做进一步的判断。
若公开市场操作缩量+市场利率上行，则对应着政策边际收敛。
4 月DR001 中枢已降至1.2%附近，部分机构担忧政策利率对市场利率的引导作用会因此减弱，央行会主动引导DR001 中枢回升以保证“市场利率围绕政策利率平稳运行”。我们理解，“围绕政策利率平稳运行”是一个灵活且宽泛的概念，类似于“社融与M2 增速与名义增长基本匹配”要求，我们很难据此来框定市场利率的合意运行区间；央行明确设定的区间是临时正逆回购利率框定的区间（7D OMO 利率-20BP，7D OMO 利率+50BP），由政策利率决定。DR001 贴近区间下限，未突破1.2%，依然体现出了政策利率的引导作用。在今年2 月发布的货政报告中，央行曾指出2025 年“全年短期市场利率运行在临时正逆回购操作利率区间，运行更加平稳，央行政策利率引导作用进一步增强”，由此可知央行评估政策利率的引导作用，标准之一是市场利率是否在临时正逆回购利率区间内运行。
在前期报告《2025 年四季度货政报告的四个关注点》中，我们曾指出，央行新增“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”表述。“短期货币市场利率”我们理解可能包括DR001 与DR007，前者在2025年以来愈发受央行关注，今年1 月国新办新闻发布会上央行指出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，后者与政策利率7 天逆回购利率期限匹配，是过往央行认可的市场基准利率；“围绕央行政策利率平稳运行”是比较灵活且宽泛的表述，本次报告在描述2025 年货币市场利率表现时曾指出“全年短期市场利率运行在临时正逆回购操作利率区间，即7 天期逆回购操作利率减20 个基点、加50 个基点范围内，运行更加平稳，央行政策利率引导作用进一步增强”，从中我们可以得到：（1）DR001、DR007 等关键利率在政策利率减20BP、加50BP　　区间内运行便属于央行合意的“平稳运行区间”；（2）央行比 较合意的利率走廊宽度可能就是临时隔夜正逆回购利率的宽度70BP。
展望后续，我们认为在央行没有明确指出会将市场利率长期维持在1.2%的情况下，市场利率中枢在1.2%是一个脆弱的非稳态，较难持续。一则机构行为会有反身性，流动性宽松易带来金融机构更大幅度的加杠杆，机构对流动性需求易升高；二则央行虽有信息优势，但依然很难精准预判市场对流动性的需求，为避免市场利率下破走廊下限，央行操作回笼流动性的规模易偏高；三则在央行削峰填谷过程中，金融机构对未来政策与流动性的预期易波动，备付性需求也易变化。4 月24 日央行预告开展4000 亿元MLF 操作之后，DR001 有所升高，我们理解可能就是上述逻辑演绎的结果。
4 月20 日至4 月23 日，DR001 均在1.21%-1.22%区间波动，银行资金融出规模较为充裕；4 月24 日，银行融出开始出现边际变化；4 月27 日，银行资金融出进一步缩减，DR001 升至1.24%附近。
市场利率中枢何时会回升？这一点较难判断，有三个高频指标值得关注：一是央行公开市场操作规模。经验上看它与市场利率中枢有一定的正相关性，即在银行体系流动性充裕时下降，在短缺时升高；二是票据利率。它映射了银行信贷投放情况，3-4 月票据利率下行对应银行扩表在信贷资产上缺乏支撑，对应着机构自发式宽松；三是政府债发行融资规模。政府债发行放量，会缓解银行表内缺资产格局，也会对基础货币形成阶段性的回笼。
4 月27 日，央行7 天逆回购操作规模放量至2185 亿元，是4 月以来新高，此前均在100 亿元以下。对这一操作，我们需要进一步观察。它既可以理解为央行在月末辅助金融机构跨月跨节（五一假期），也可以理解为银行表内充裕的流动性环境发生了变化。
若5 月上旬，在跨月扰动消失后，7 天逆回购操作规模高于4 月同期，回到往年正常状态，则可认为本轮机构自发式宽松可能已迎来拐点。
偏宽的流动性对股债资产均形成了积极影响：债券利率曲线下移，期限利差保持在较高位置；权益资产修复，对流动性较为敏感的长久期资产表现相对更强。后续较为关键的线索是国内固定资产投资走势，若能在二季度迎来进一步的改善，逻辑上信贷存在支撑，狭义流动性会有所收敛，债券可能转为熊平，权益资产风格会更加均衡。
风险提示：外部环境变化超预期；对政策调控模式的认知存在偏差；金融市场超预期变化；地产销售量价调整超预期，固定资产投资超预期放缓，需求修复不及预期。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

【财富热线 ? 限量服务】

好消息！为感谢广大投资者的信任与支持，吴老师投资团队现推出限时优惠活动：

即日起，加入吴老师股票合作的客户，即可享受首月免费投资咨询服务！我们的专业团队将为您提供一对一的投资指导，帮您制定专属的投资策略。

更有价值10000元的投资课程免费送！课程涵盖基本面分析、技术分析、风险控制、心态管理等核心投资技能，让您从股市小白快速成长为投资高手。

名额有限，每月仅限100位投资者加入。先到先得，错过不再有！

不要让机会从指尖溜走，不要让自己再错过下一个牛市。现在就联系我们：

官方网站：gphztz.cn 或 gphztz.com
电话：18556803540

吴老师投资团队，恭候您的来电！

投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

【郑重承诺】

吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

我们将用最专业的服务、最严谨的态度、最先进的投资理念，为您的财富保驾护航。

我们承诺：不让每一位信任我们的投资者失望，不让任何一个赚钱的机会从我们手中溜走。

我们承诺：始终以客户利益为先，坚持诚信经营，用实力赢得信任。

我们承诺：不断学习和进步，用最先进的技术和理念，为投资者提供最优质的服务。

吴老师投资团队，您值得拥有的财富管家！

现在就加入我们，让我们一起创造财富传奇！

投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"