【市场热点】 宏观专题：内外均有新变化 五一大事8看点 五一假期

【市场热点】 宏观专题：内外均有新变化 五一大事8看点

五一假期、大事不少：美伊谈判陷入僵局、IEEPA 关税启动退还、阿联酋宣布退出OPEC；美国一季度GDP 低于预期，海外主要央行4 月会议悉数“按兵不动”、美联储“鹰鸽难调”，4 月全球制造业PMI 升至4年高位、中国也好于季节性；4 月政治局会议定调短期政策重心是“用好用足”既定政策、也有新提法；五一假期出行旅游较旺、“远距离”好于“近距离”，电影票房小降，地产““小阳春”成色不减；全球股市分化、科技板块表现偏强，美元涨、金银跌。总体看，假期海内外均有新变化、有喜有忧，继续提示：美伊局势延续焦灼，布油继续““百””高位运行，当前主要国家经济尚未全面反映油价冲击，预示短期权益市场可能震荡为主，建议警惕高油价带来的“灰犀牛”风险。

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看点1：全球地缘：美伊谈判陷入僵局，IEEPA 关税启动退还，阿联酋将退出OPEC。全球地缘密集变化，重点关注两点：1）伊朗局势：
伊朗冲突爆发已逾两月，美伊陷入“无实质交火、无谈判进展”的僵局，霍尔木兹海峡面临““美伊双重封锁”。5 月2 日，伊朗通过巴基斯坦向美国转交了最新谈判方案，在铀浓缩和霍尔木兹海峡通行等关键议题方面与美国分歧不小，短期可能难以达成共识。此外，需关注三点，一是阿联酋宣布退出OPEC，短期对油价影响不大美；国二对是伊朗发起战争的““60 天期限”已至，国会两党仍在激烈博弈；三是美国以伊朗问题为由，对中国5 家石化企业发起制裁，可能在为5 月中旬的特朗普访华增加谈判筹码。2）IEEPA 关税返还：4 月20 日，美国海关开放IEEPA 关税退款申请通道，可能在两种情况下利好中国企业：
一是中国企业在美国设有实体，则可以作为““登记进口商”拿到关税退还；二是部分中国出口商在与美国客户商定后可能收到“关税补偿”。
看点2：美国经济：一季度GDP 低于预期，AI 拉动进一步强化。美国一季度实际GDP 环比折年率初值为2.0%，低于预期值2.3%、高于前值0.5%。归因看，政府关门扰动消除带来技术性修复，其次AI 投资保持强劲成为经济增长最重要的支撑力量。此外，虽然1 月的极寒天气可能对居民消费形成了压制，但退税也使得美国居民消费仍具一定韧性。净出口则是主要美国一季度GDP 的主要拖累项，背后可能是特朗普关税被判违宪后企业“抢进口”导致了进口激增。不过，如果剔除掉净出口、政府需求以及库存变动，一季度美国私人部门国内最终销售（PDFP）环比折年率为2.5%（前值1.8%），反映美国经济内生动能仍较稳定。值得注意的是，AI 相关投资对美国GDP 增长的拉动进一步走强，2026 年一季度信息处理设备、软件、研发三项AI 相关投资对GDP 环比折年率的拉动点从1 个点升至1.5 个点，而个人消费支出对GDP 环比折年率的拉动点则从1.3 个点降至1.1 个点。
看点3：全球经济：4 月全球制造业PMI 为4 年来最高，中国4 月PMI 好于季节性、有喜有忧、喜大于忧。
海外方面，4 月全球制造业PMI 为52.6%，高于前值51.3%，升至2022年3 月以来高位，伊朗局势对于经济增长“滞”的影响尚未完全显现。
美国方面，4 月ISM 制造业PMI 为52.7%，低于预期值53.2%，持平前值52.7%，也与2022 年以来最高水平持平。分项看，新订单有所回升、产出有所放缓；物价指数连续第4 个月上升至84.6，创4 年来新高；就业分项继续下行，降至4 个月低点；伴随中东局势对供应链的扰动，供应商交付分项升至2022 年以来最高水平。目前看，4 月制造业 PMI分项中显示出“胀”的迹象要明显强于“滞”，短4期月紧非盯农数据。中国方面，4 月PMI 有喜有忧、喜大于忧：喜在，制造业PMI环比仅微降、强于季节性，尤其是供给、外需延续强势（新出口订单指数时隔23 个月重回线上），中小型企业景气（分别时隔15、23 个月重回线上）、就业等分项指标也有好转；忧在，原材料购进价格与出厂价格的价差进一步扩大，这也将持续挤压企业利润、尤其是下游端；非制造业表现相对更弱，尤其是经历3 月节后复工和地产“小阳春”反弹后，建筑业回落更多，紧盯地产改善的持续性、“六张网”建设进展。

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看点4：全球央行：欧美日英4 月底议息会议悉数“按兵不动”，关注加息预期提升和美联储“鹰鸽难调”；国内货币宽松还是大方向，短期流动性可能从宽松向中性逐步回归。1）海外方面，五一假期前一周为全球“超级央行周”，日央行、美联储、欧央行、英央行均““按兵不动”。由于高油价推升“滞胀”风险，截至5/1，OIS 市场预期欧央行年内约加息3 次、日央行约加息1.8 次、英央行约加息2.5 次。就美联储而言，联邦基金利率期货市场预期美联储年内基本不会降息，短期仍然只能在不确定性上升背景下继续保持观望，紧盯油价中枢的变化以及高油价持续时间，油价有效回落是降息窗口重新打开的必要条件。2）国内方面：政治局会议对货币政策定调延续适度宽松，新增强调“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”。3 月以来流动性持续宽松，主要与央行前期投放、信用扩张偏弱等因素有关；近期央行开始主动回笼资金，叠加政府债券发行，流动性可能从宽松向中性逐步回归。
看点5：假期消费：出行旅游较旺、“远距离”好于“近距离”，电影票房小降。交通：远距离出行方面，据国家铁路集团数据，“五一”假期前3 天全国铁路发送旅客数量日均2107.4 万人次，同比上升4.0%。
其中，5 月1 日，全国铁路发送旅客2484.4 万人次，创单日旅客发送量历史新高；近距离出行方面，”城拥堵指数处于近年来偏低水平，指向居民假期出行半径扩大，远距离出行更受青睐。旅游：五一”前三天与2025 年同期同口径相比，多个省份假期游客人数增长，包括陕西、湖北、四川、江苏、北京、山东、宁夏、江西、广东等。电影：电影票房同比小幅回落。五一假期前3 天，全国总票房约5.1 亿元，较2025年同期下降1.9%，观影人次1383 万人，较2025 年同期上升6.1%。
看点6：国内高频：4 月以来地产““小阳春”成色不减，原油价格高位运行。其中：1）地产：4 月以来新房、二手房销售同比分别增3.5%、5.3%“（3 月分别降5.0%、4.4%），延续了3 月以来的改善趋势，本轮“小阳春”持续时间较长。2）供给：高炉、焦化开工率和水泥发运率　　分别环比提升3.9、2.0、12.6 个”分点，沥青开工率明显下滑，汽车半钢胎、江浙地区涤纶长丝开工率环比均弱于季节规律。3）需求：沿海8 省发电耗煤环比下降，弱于季节规律；”城土地成交面积显著回落且绝对值仍为近年同期最低；钢材表需环比回升、强于季节规律，但绝对值仍为近年同期最低。4）价格：原油价格环比3 月上涨2.9%，仍保持高位运行，煤炭、铜价也不同程度上涨，下游猪肉、蔬菜价格回落。5）库存：沿海8 省电厂存煤及全美石油库存均下降；钢材库存减少、电解铝库存增加；沥青、水泥等建材库存有所回升。
看点 7：假期4政.2策8政：治局会议的关键信号；关注总书记部署加强基础研究、科技创新和设备更新再贷款扩围、新就业群体服务管理新规、多地启动以旧换新“自补”。4.28 政治局会议突出“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，新增“更大力度和更实举措、系统应对外部冲击挑战”，指向后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”，短期重心是“用好用足”既定政策，“扩内需、强产业（保安全）、防风险、稳民生”4 大任务是重中之重，具体举措上也有不少新提法。此外，4.30 总书记部署“要以更大力度、更实举措加强基础研究”；4.30 央行等部署科技创新和设备更新再贷款扩围，扩展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14 个领域；4.26 中共中央发布加强新就业群体服务管理新规；此外，上海、江苏等多地开启以旧换新自主品类补贴，新增厨电、清洁电器、适老化家居产品等大约10 类产品，每件补贴10%-20%不等、1000 元-2000 元不等。
看点8：大类资产：全球股市分化、科技板块表现偏强，美元走强、人民币偏平，油价高位运行、金银下跌。假期期间，美伊局势继续发酵，欧美股市多数下跌，亚洲股市表现更佳，其中：韩国综指大幅上涨5.12%、恒生指数和恒生科技指数分别上涨1.24%和2.16%表现亮眼。
主要经济体债券收益率多数上行，10Y 美债收益率上行5bp 至4.45%。
美元指数上涨0.37%至98.46，离岸人民币汇率走平。WTI、布伦特原油分别上涨1.28%和0.38%至106.42、114.44 美元/桶；伦敦现货黄金、白银分别下跌2.17%、1.37%至4521.19、72.74 美元/盎司。
风险提示：政策演化超预期；经济演化超预期；地缘政治演化超预期。

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