【价值挖掘】 银行业行业周报：银行保险业一季度报告的投资启示

【价值挖掘】 银行业行业周报：银行保险业一季度报告的投资启示

流动性：跨月流动性平稳宽松，5 月资金面预计“前松后稳”4 月末短端利率小幅上行，资金面维持平稳宽松。节前一周，短端资金边际转紧，DR001/007 分别自周初1.22%/1.33%上行10/6bp 至1.32%/1.39%，仍处在7D-OMO 政策利率下方，跨月资金平稳偏宽。从央行操作看，4 月最后一周逆回购结束“地量”模式，基础货币投放显著加码，周内净投放累计4021 亿。月末银行票据利率再度探底，信贷时点冲量情况再现，机构资金需求阶段性升温，央行呵护态度不变，货币投放“有求必应”，跨月资金面维持平稳宽松状态。

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进入5 月，资金面扰动增多，利率上行可能性提升。主要关注以下三方面：
（1）政府债发行再度上量，对资金面形成一定抽水。4 月国债、地方债合计净增8945 亿，较3 月少增684 亿，月内政府债发行影响相对有限。预计5 月政府债供给规模较4 月进一步放量，一般5-6 月是政府债发行的阶段性高峰期，预估5 月净融资规模在1.4-1.5 万亿，对资金面扰动加大。
（2）央行中长端资金回笼力度加大，5 月6 日到期的8000 亿3M-MDS 预告缩量续作3000 亿，回笼中长期资金5000 亿，年初以来MDS 累计净回笼3000 亿；4 月内MLF 亦采取缩量续作模式对冲到期，净回笼中长期资金2000 亿。现阶段流动性相对充裕，利率行至低位，机构对于MDS、MLF 等需求量有所下降，适度回笼中长期资金既是随行就市的选择，也可通过逐步控量引导市场利率向政策利率回归。
（3）下旬贷款集中投放时段和企业汇算清缴税款窗口期重合。5 月为季中月份，贷款投放强度将高于4 月，2021-25 年5 月人民币贷款增量均值1.26 万亿，较4 月均值多增0.5 万亿，月内投放节奏大概率延续“前低后高”态势，下旬对资金面扰动更为明显。同时，企业需于5 月末完成上一年度所得税的汇算清缴工作，因此下旬资金面还将面对集中缴税走款压力。
整体看，5 月资金面扰动因素多于4 月，流动性存在自发转紧压力，尤其缴税走款、信贷投放、政府债供给放量、月末等时点，资金利率波动性将加大。届时，预计央行将相机加大逆回购投放力度，及时注入流动性，缓释机构压力。预计5 月利率中枢略高于4 月，月内呈现“前松后稳”格局。
银行：规模扩张保持较高强度，息差企稳带动营收健康度回升26Q1 银行业绩回升弹性超出预期，上市银行营收、PPOP、归母净利润加权平均增速分别为7.6%、9.8%、3.0%，较2025 年分别提升6.2pct、8.9pct、1.6pct。
从业绩归因看，营收端：（1）规模扩张仍是主要支撑，26Q1 银行扩表保持韧性。
①资产端，总资产、贷款分别同比增长9.3%、7.0%，增速均较上年末略降0.3pct。
26Q1 上市银行生息资产主要增量构成看，a.贷款新增7.71 万亿，同比少增147 亿，增量基本持平；其中，大行新增5.5 万亿，同比少增1360 亿元，继续发挥“头雁”作用。b.金融投资增速较上年末进一步提升0.6pct 至14.1%，呈现高位提速。26Q1金融投资新增4.33 万亿，同比多增0.99 万亿；其中，大行新增3.62 万亿，同比多增1.28 万亿，贡献了增量的83.5%。中小银行资产端变化看，城商行规模增速保持领先地位，股份行、农商行贷款增速较上年末边际修复。②负债端，26Q1 上市银行存款、主动负债分别同比增长6.5%、19.6%，增速分别较上年末变动 -0.9pct、+0.6pct，存款“脱媒”态势延续，主动负债高增且结构上传统同业置换同业存单。
（2）存款重定价红利持续释放，息差阶段性企稳，对营收的负向拖累显著弱化。
以24 家披露26Q1 净息差的银行为样本，测算生息资产加权平均后整体净息差为1.42%，较2025 年持平；其中，农商行已率先呈现企稳回升，净息差为1.74%，较2025 年提升4bp。
（3）非息方面，随着财富管理业务持续发力、降费低基数消退，中收增速略有回落但仍保持较快增长，其他非息在25Q1 低基数下同比高增11.8%。
成本端，随着营收景气回升，叠加零售信贷风险持续承压，减值计提对净利润的贡献由正转负，26Q1 净利润增速修复斜率低于营收。展望全年，Q1 资产投放前置稳定了基本盘，年内净息差向上拐点基本确立，净利息收入增速回升确定性较强；资本市场稳健发展共识度增强，中收稳健正增具有有力支撑；其他非息受基数影响Q2 或有压力，但考虑2025 年已部分消化高基数，全年影响预估有限。

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银行审慎计提减值、放缓存量拨备释放节奏预期下，资产质量整体保持稳健，利润增速有望同比小幅提升。
市场表现：A 股银行指数上周（4 月27 日-4 月30 日）下跌1.1%，跑输沪深300指数1.9pct。银行板块内部，城商行（+0.1%）＞农商行（-1.2%）＞股份行（-1.4%）＞国有行（-1.6%）。个股方面，青岛银行（+7.6%）、平安银行（+4.5%）、成都银行（+4.2%）领涨。港股银行指数上周下跌1.0%，跑输恒生指数0.2pct，个股方面青岛银行H（+8.2%）、渣打集团（+4.3%）、徽商银行（+3.6%）涨幅领先。五一A 股休市期间，5 月4 日港股银行指数上涨1.1%，略跑输恒生指数0.1pct；流通市值1000 亿港元以上个股中，渣打集团（+3.2%）、汇丰控股（+2.3%）、邮储银行H（+2.0%）、工商银行H（+1.2%）跑赢行业。
投资建议：继续看多Q2 银行股绝对收益，2026 年银行资负经营健康度持续改善，叠加资本市场热度延续下，部分银行财富管理收入高弹性增长，利好板块估值回升。个股内部分化，业绩改善趋势延续、资产端有望先行接续负债端成为息差拐点支撑的银行，或有超额收益。交易层面，外围不确定性仍存、主题交易拥挤度高位下，随着分红期临近，银行股有望吸引低风险偏好资金增加配置，寻求稳健绝对收益。
个股投资，建议关注三条主线：一是区域经济韧性高、业绩增速有望提升或保持高位的绩优股，推荐南京银行、江苏银行、杭州银行和宁波银行；二是股息性价比突出的红利标的，建议关注国有大行和渝农商行；三是估值压至低位，经营情况筑底回升的困境反转标的，推荐平安银行。
保险：一季报靴子落地，随着权益市场回暖，业绩修复有望推动估值回升NBV 延续较好增长，短期投资波动使得归母净利润合计同比-17%。（1）负债端：
2026 年一季度，寿险板块NBV 在较高基数下延续较好增长，各险企增速分别为国寿（+75.5%）>新华（+24.7%）>人保寿险（+21.0%）>平安（+20.8%）>太保（+9.6%），主要受益于期交新单快速增长以及部分险企价值率进一步提升。
财险板块COR 在较低基数下实现进一步优化，主要受益于1Q 自然灾害影响较小以及“报行合一”背景下各险企持续推动经营质效提升，其中，人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为94.2%、95.8%、96.4%，分别同比-0.3pct、-0.8pct、-1.0pct。（2）资产端：受地缘冲突引发资本市场震荡影响，1Q 上市险企总/综合投资收益率普遍承压，使得归母净利润合计同比下滑17.0%至698.8亿元。其中，新华（+10.5%）、太保（+4.3%）盈利实现同比正增，新华主要受益于保险服务业绩提升以及出售AC 类资产兑现部分浮盈，太保主要受益于所得税同比减少。
市场表现：A 股保险指数上周（4 月27 日-4 月30 日）上涨2.3%，跑赢沪深300指数1.5pct，其中，新华保险（+3.2%）、中国平安（+2.8）、中国太保（+1.7%）领涨。港股保险指数上周上涨2.5%，跑赢恒生指数3.2pct，其中，中国人寿（+5.4%）、中国太保（+5.0%）、新华保险（+4.3%）、友邦保险（+4.2%）、中国平安（+3.4%）收涨。五一假期A 股休市期间，5 月4 日港股保险小幅上涨0.7%，跑输恒生指数0.6pct；其中，众安在线（+1.7%）、友邦保险（+1.1%）、中国太保（+1.0%）跑赢行业。
投资建议：负债端来看，今年以来分红险持续热销，存款“搬家”背景下期交新单增长有望延续，同时，随着业务结构持续优化以及负债成本得到有效控制，头部险企NBV 在较高基数下有望维持较好正增态势。资产端来看，1Q 业绩扰动落地后，4 月以来权益市场回暖有望提振险企投资收益表现，后续若市场持续向好，险企2Q 盈利增速将得到显著修复，进而推动保险股估值提升。
个股推荐：推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H）。
理财：关注同业存款再自律与理财同业存单“欠配”叠加的潜在影响根据银行理财登记中心数据，截至26Q1 末，理财配置同业存单3.33 万亿，在总资产中占比9.8%，较年初下降2.4pct，较上年同期下降3.7pct，配置占比为有数据公布以来最低值；与此同时，理财配置的公募基金、存款类资产占比分别较年初提升0.6、0.5pct，其中，公募债基、同业活期存款等均为高流动性资产。
后续看，一方面，理财4 月以来增配公募基金主要为纯债基金，配置稳定性易受市场波动影响，或有再配置选择；另一方面，随着2Q 同业活期存款再自律、同业定期存款可能进一步纳入自律管理，推动高成本线下同业存款成本向MDS、MLF 利率靠拢，一是有利于压降银行总负债成本，提升资产端短债、存单的配置能力；二是对部分理财、基金、保险等非银机构而言，线下同业存款性价比有所降低，部分资金或转移至短债、存单等替代性产品。现阶段市场资金面较为宽松，同业定期管控对市场影响有限，后续若央行回收流动性，叠加政府债增发放量，同业定期管理意义料会有所抬升。
历史数据看，2024-25 年末理财对同业存单的配置占比分别为14.4%、12.2%，假设后续理财存单配置占比逐步向中枢回归，以26Q1 末理财34.13 万亿的资产规模静态测算，理论上有大几千亿的潜在配置资金。
理财收益：“固收+”理财近1 个月年化收益率低基数下明显回升。截至4 月28日，（1）固定收益类理财样本近1 个月/3 个月年化收益率分别为3.12%/1.6%。
其中，纯债、“固收+”近1 个月年化收益率周均值分别为2.48%、4.23%，“固收+”收益走升主要受益权益市场回暖、3 月较低基数；纯债、“固收+”近3 个月年化收益率分别为1.75%、1.33%，纯债产品收益率仍相对占优；（2）现管类理财样本近7 日年化收益率1.18%，与货基利差中枢4bp。

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