【市场热点】 固收专题研究：人民币国际化的新征程与启示 2026

【市场热点】 固收专题研究：人民币国际化的新征程与启示

2026 年 4 月 3 日，中国人民银行原行长周小川在“2026 上海货币论坛”发表演讲，指向人民币国际化下一阶段可能的路径与方向。近年来外部环境变化较大，周小川认为，当前是人民币国际化的“黄金窗口期”，我国长期处于贸易顺差，但货币输出不只有贸易逆差这一条路，还可以通过对外投资、对外借贷、货币互换三个渠道实现。而为保证人民币回流通畅，安全资产的供给规模、投资便利性仍需提升，这意味着国债市场扩容、二级市场流动性、衍生品对冲工具等或是后续政策重点方向。总之，我们认为人民币与美元的国际化路径有明显区别，中国不追求货币霸权，而是追求“匹配经济体量的合理份额”。且人民币国际化带有更多功能属性，并不脱离实体经济，整体上是在出海投资和贸易场景中进行循环。

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为何当前是人民币国际化的“黄金窗口期”？
首先外部来看，美国“大规模使用关税、过度将美元作为制裁工具及局部冲突等行为，降低了全球对美元的信任度，为多元货币体系发展创造了空间”其次内部看，“中国货物贸易顺差持续扩大，人民币面临阶段性升值压力，资本呈现回流趋势，有利于降低资本项目开放的风险。”这是一个关键判断，意味着以往担心的“开放→外流→贬值”链条在当前周期被反向缓冲。
人民币输出的三种路径
回顾历史，一国货币要成为国际货币，必须有足够体量的货币输出渠道。我国是制造业大国，长期以来向全球输出商品，赚取美元，在这样的背景下，应该如何构建人民币的循环？周小川在4 月3 日演讲中回应了这个问题。核心逻辑是：货币输出不只有贸易逆差这一条路，还可以通过三个渠道实现：第一，资本金融账户输出（FDI 渠道）。中国企业“走出去”进行直接投资与并购活动等。

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第二，对外信贷输出。比如政策性银行（国开行、进出口银行）和商业银行以人民币向别国发放贷款。第三，央行互换输出（流动性供给渠道）。
人民币回流的两大形式
上述过程主要解决人民币如何输出的问题，下一步是人民币“怎么用”的问题。贸易显然是第一个重要渠道。近几年中国在能源、矿产、农产品等领域和多国实现了人民币结算，不过在全球贸易融资当中，人民币占比还远不及美元。此外，其他国家拿到了人民币，能不能买到足够多、足够安全、流动性足够好的金融资产也很关键。对此，周小川表示“安全资产的供给规模、投资便利性仍需提升”，这意味着国债市场扩容、二级市场流动性、衍生品对冲工具等或是后续政策重点方向。不过他特别强调：“全球对储备货币的实际需求量，远低于美国国债的存量规模”。即中国无需为了“对标美债”而追求海量安全资产供给。
对金融市场有何启示？
第一，资本账户开放步伐或将加快，“区分合理跨境投资与异常资本外逃”的表态，也指向外汇管理框架的重构方向，即或从审批制度转向以宏观审慎工具为主的管理方式。第二，继续吸引外资回流中国债券市场。在美债规模高企、地缘风险加大、美元信用降低的背景下，配置人民币资产的风险分散价值在上升。第三，人民币债券市场深度、广度都需进一步提升，包括在岸市场与离岸市场。第四，债券投资“出海”仍是大势所趋，有助于提升我国香港市场的人民币债券流动性和市场深度，反过来吸引更多外资参与。第五，衍生品和回购等交易机制需要进一步完善。
风险提示：资本外流引发系统性风险、人民币超预期贬值。

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