【潜力股分析】 纺织服装行业25年度报告&26Q1业绩综述：内需超预

【潜力股分析】 纺织服装行业25年度报告&26Q1业绩综述：内需超预期多 制造涨价链强

1、品牌服饰：高端好于大众，多个细分板块龙头Q1超预期

【震撼发布】

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行业回顾：26内需零售开门红，高端表现略好于大众
春节靠后+超长假期利好Q1零售：从社零数据来看，服装鞋帽针纺织品25全年+3.2%，26Q1+9.3%，26开年受益春节靠后拉长秋冬装销售期，叠加超长春节假期带动出行表现间接促进服装销售，1-2月表现尤其突出，由此26Q1内需鞋服板块表现明显好于25年状态
26开年来看高端的复苏幅度略好于大众：分版块来看，港股运动25H2收入增速达到10%，仍是最稳健板块；A股从Q4-Q1表现来看，运动时尚、高端女装板块的收入增速反弹幅度大于大众的男装及休闲装板块，我们预计与较低的基数以及股市、房市稳定下的财富效应有关；家纺板块受益大单品策略，Q1整体表现出色
港股运动：26Q1开局亮丽，体育大年考验投放转化效率。受益春节靠后+超长假期+米兰冬奥带动，一季度服装品牌零售表现整体较强，运动服饰品牌大部分表现较25Q4有明显好转，考虑26作为体育大年，李宁、安踏为代表龙头推动品宣加码，各个品牌在跑步、户外赛道的赛事赞助、客群触达投入也在增加，26年是比拼各家产品推新和投放转化效率的一年
高端复苏：基数效应+细分龙头提效共振
运动时尚贡献业绩惊喜：比音勒芬25年报分红&26Q1增长表现超预期，其24-25年一方面推动主品牌品类丰富+年轻化，一方面推动肯迪文为代表的第二成长曲线的积极投入，虽短期影响24-25年利润表现，但有效完成集团品牌矩阵搭建，26年有望冲回收入、利润强劲增长状态，叠加核心管理层仍在积极增持中，中期业绩表现值得期待；报喜鸟凭借旗下Hazzys品牌的优质表现，25Q4收入及利润增速回正，26Q1亦保持住收入及扣非利润正向增长态势，期待26年业绩修复。
高端女装景气复苏：除了此前表现一直较为突出的港股高端女装江南布衣外，歌力思及地素时尚Q1都表现出收入增长回正及盈利能力修复，前者与海外及EH亏损业务梳理完毕有关，后者则来自连续5年的门店梳理工作基本完成，线上业务也实现积极增长；结合，整体高端女装赛道景气度呈现环比改善
户外延续高景气：除港股安踏体育旗下迪桑特、KOLON品牌表现出色外，A股三夫户外四季度及一季度表现也呈现出收入加速、盈利能力向上态势，其中主品牌X-BIONIC在25全年和26Q1收入分别同比增长36%/54%，展现高端户外品牌活力
家纺受益大单品策略Q1表现继续超预期：传统家纺龙头25-26陆续跟进大单品策略，罗莱、水星前期已有成效，26Q1继续在收入增长同时大单品策略带动毛利率同比明显提升，由此带来超预期业绩弹性；富安娜25年完成线下主动大力去库，26重启增长，Q1收入加速+利润弹性初现，后续季度表现值得期待
其他稳增长高股息龙头表现稳健：森马服饰Q1收入及利润表现超预期，一方面来自Q1优秀零售表现，另一方面25Q1基数较低、费用效率同比有明显提升；海澜之家Q1表现如期稳健，主品牌双位数增长同时Adidas FCC及城市奥莱为代表的其他品牌业务增速保持30%+，虽然高增的新业务利润率低于主品牌业务致净利率同比略有下降，但利润仍保持稳健正向增长
投资主线：关注运营积极变革个股&稳增长高股息龙头
1）自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头：比音勒芬（26PE16.7X）、大单品策略驱动下增长领跑的家纺板块，包括富安娜（26年PE 14.3X）、罗莱生活（26年PE15.6X）、水星家纺（26年PE12.9X）
2）港股运动、功能服饰预计持续体现韧性：推荐李宁（26年PE14.7X）、安踏体育（26年PE13.6X）、特步国际（26年PE 8.4X）、361度（26年PE6.5X）、滔搏（27/2/28年PE 10.8X），关注拟上市伯希和

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
3）业绩确定性高的稳增长、高股息龙头：波司登（27/3/31财年11.0X）、江南布衣（27/6/30财年PE 9.3X）、森马服饰（26PE 15.3X）、海澜之家（26年PE13.8X）

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
2、纺织制造：涨价链业绩亮丽，成品端景气待修复
行业回顾：海外客户景气分化，但库存健康是共同课题
从美国市场来看，7月开始品牌商已经启动针对终端消费者提价以消化关税影响，由此从25年7月到26年3月服装零售额单月增速基本保持早中高单位数，但剔除价增后增速相对平淡；社会库存来看，截止26年2月美国服装批发和零售社会库存4.68个月，同比23、24、25年持续降低，侧面反映品牌商、贸易商在波动环境下尽量保持库存轻量化；从近期披露业绩的各个龙头情况来看，库存管控仍是海外品牌龙头的主要课题
涨价链25Q4及26Q1表现最为亮眼，景气度在后续季度有望延续
棉花：受益USDA2/19发布的26/27棉花年度减产预期，年初至今内外棉的期货及现货价格上涨明显，带动棉纺龙头实现量、利齐升，A股的百隆东方、富春染织，港股的天虹国际集团表现都非常亮眼，充足低价库存储备带动毛利率有效提升，后续季度量价利齐升继续值得期待
羊毛&羊绒：受益连续3年的羊毛减产+应用场景在运动户外、四季化、家纺等板块的扩张，去年9月至今羊毛价格上涨幅度超过70%，新澳股份作为全球羊毛精纺&羊绒纱线龙头，充分低价库存储备受益，带动25Q4及26Q1业绩快速增长，后续季度弹性将继续体现
锦纶长丝：由于25年上游原材料己内酰胺持续跌价，至11月企稳回升，由此锦纶切片及长丝价格压在25年末开始迅速触底反弹，但Q1仍受到高基数影响，台华新材锦纶长丝业务均价仍有10.6%同比下滑，叠加补贴减少，影响归母表现，但实际26Q1台华毛利率同比已见到明显提升，同时剔除补贴影响，扣非归母利润同比+6.5%，期待后续季度业绩释放
辅料及鞋服成品表现分化，板块性景气回升可能需要等待26H2
辅料：伟星股份受益内需景气度回升+继续争取市场份额，收入表现可圈可点，但由于订单结构+原材料涨价影响，叠加海外子公司+股权激励费用增加，毛利率和净利率仍有小幅度波动，但我们预计Q2利润有望回到正增长状态
鞋服成品端需求仍有压力，盈利能力表现有所分化：由于欧美品牌商的谨慎下单，以及原材料涨价、关税等因素的影响，25H2及26Q1多数鞋服成品龙头呈现收入增速走弱、净利率波动的情况，但其中不乏通过自身提效实现盈利能力提升的龙头，包括晶苑国际、健盛集团、开润股份，通过自身的自动化/垂直一体化或者管理提效，各自在25H2/26Q1展现出不错的利润率提升势头
投资主线：涨价主线成为26上半年主要亮点，鞋服成品制造龙头在关税条件改善&品牌商消化库存后有望向上
1）涨价逻辑驱动下的上游纱线、长丝龙头的业绩弹性值得期待：包括百隆东方（26年PE 14.2X）、新澳股份（26年PE 10.6X）、台华新材（26PE 10.7X）、天虹国际集团（26年PE 5.5X）
2）行业竞争格局明朗、持续抢夺市场份额同时Q2有望迎来业绩拐点的：伟星股份（26年PE 17.0X）
3）Nike、Adidas、Uniqlo为代表的运动、休闲品牌龙头的成品鞋服核心供应商：包括制衣龙头中的晶苑国际（26年PE 9.2X）、申洲国际（26年PE 10.1X）、健盛集团（26年PE 11.3X）、开润股份（26年PE 12.9X），以及制鞋龙头中的华利集团（26年PE 14.9X）、九兴控股（26年PE 11.0X）、裕元集团（26年PE 7.8X）
3、风险提示：1）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；2）纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。3）大股东或者高管减持

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

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股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

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我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

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严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

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