【投资机会】 皓元医药(688131)：前端收入保持高速增长 后端产能

【投资机会】 皓元医药(688131)：前端收入保持高速增长 后端产能利用...

公司2025 年营业收入同比增长26.73%，26Q1 收入维持较快增速，归母净利润增长受到汇兑影响有所放缓。2025 年公司前端业务产品品类不断丰富、国际知名度持续提高，分子砌块整体实现盈利，工具化合物保持高速增长；后端业务项目数不断增加，管线持续推进，ADC 业务表现亮眼，小分子在手订单连续6 个季度实现环比正增长。展望26 年，公司前端业务预计仍将维持较快增长，后端随着业务结构调整、产能利用率提高以及重庆大分子工厂收入逐渐确认有望持续减少亏损，推动公司利润率持续改善。

【震撼发布】

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事件
公司发布2025&26Q1 业绩报告
2025 年全年实现营业收入28.77 亿元，同比增长26.73%； 归母净利润2.40 亿元，同比增长18.96%；扣非净利润2.47 亿元，同比增长38.10%。26Q1 实现营业收入7.29 亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.66 亿元，同比增长12.54%。截至26Q1，后端小分子业务在手订单金额约8.6 亿元，大分子业务在手订单达1 亿元。
营收保持高速增长，利润率持续修复。
2025 年公司实现营业收入28.77 亿元，同比增长26.73%，其中前端业务收入19.91 亿元，同比增长32. 83%，占主营收入69.50%；后端业务收入8.72 亿元，同比增长15.59%，占主营收入30.50%。实现归母净利润2. 40 亿元，同比增长18.96%，扣非净利润2.47 亿元，同比增长38.10%，扣非净利率持续修复至8.90%，同比增长0.73个百分点。26Q1 公司实现营收7.29 亿元，同比增长20.21%，收入延续较高增长，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长12.54%，利润增速下降较多主要受汇兑损益影响较大，若剔除人民币升值的汇兑影响，净利润同比增长30%左右。
前端业务保持高增长，产品储备持续丰富
2025 年公司前端业务得益于强大的竞争力与国际影响力，营收保持高速增长，全年同比增长32.83%，实现毛利率62.0%，同比增长约3 个百分点，累计完成订单数量超过104 万个。其中工具化合物和生化试剂实现营收14.28 亿元，同比增长32%，占前端收入比例71.7%，公司持续重视研发创新，布局XDC、多肽、小核酸等新分子及类器官药物筛选等热门领域，加速开发进程，2025 年完成约1400 个蛋白设计、小试、表达、纯化、鉴定和质控，启动新重组蛋白研发项目超2800 个。分子砌块实现营收5.63 亿元，同比增长35%，占前端收入比例28.3%，形成了一系列明星产品，打造了明显的品牌效应。

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
截至2025 年末，前端已累计储备约15.9 万种生命科学试剂，其中分子砌块约9.9 万种，工具化合物和生化试剂超6.0 万种，构建了超270 种集成化化合物库。

【真实见证 ? 财富传奇】

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赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
后端在手订单加速增长，ADC 表现亮眼
2025 年公司后端业务随着创新能力提高、产能建设落地及客户群体扩大，营收持续稳步增长，全年同比增长15.59%，毛利率13.6%。其中创新药领域收入5.86 亿元，同比增长20%以上，占后端收入67.2%；仿制药领域收入2.86 亿元，同比增长7%，占后端收入32.8%。截至26Q1，后端小分子业务在手订单金额约8. 6 亿元，连续六个季度环比正增长，同比增长超40%，大分子订单达1 亿元；公司后端仿制药项目数共482 个，其中商业化项目超90 个；创新药项目数共1268 个，超200 个进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。在ADC 领域，公司持续完善平台建设、升级产品管线，2025 年服务客户数超1400家，承接ADC 项目数超120 个，累计17 个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA sec-DMF 备案，并参与多个BLA 申报。截至2026Q1，ADC 小分子部分在手订单约1.8 亿，ADC 大分子部分在手订单约1 亿，合计约2.8 亿。在产能建设方面，重庆皓元抗体偶联CDMO 基地已顺利投入运营，并与上海总部及马鞍山研发中心联动，加速赋能ADC 临床前到商业化生产全过程。
26 展望：营收保持较高增速，盈利能力逐步改善国内科研端和工业端需求持续增长，受益于创新药产业发展热度回升，早期药物发现阶段对工具化合物、分子砌块需求增加。美国市场工业端需求旺盛，欧洲、韩国市场需求增长明显。公司工具化合物26 年有望继续保持20%以上增速，为公司提供持续现金流；分子砌块业务的差异性明显、品牌认知度逐渐提高，随着海外市场占比提升，26 年有望实现35%以上增长；特色原料药、中间体与制剂业务的项目管线不断推进、产能建设逐步落地，ADC 一体化布局加速落地，在手订单快速增长，公司预期全年有望实现20%以上收入增长。
财务分析：26Q1 费用率短期上升较多，全年有望逐步改善费用方面，公司25 年销售、管理、研发及财务费用率为9.67%、11.26%、8.26%以及2.19%，同比变化+0.43pp 、+0.90pp、-1.74pp、+0.70pp。销售费用率增长主要系公司加速推进全球化，积极开拓国内国际市场，销售人员工资、业务推广及仓储等费用增加所致；管理费用率增长主要系职工薪酬、股份支付费用及装修费摊销金额增长较多所致；研发费用整体保持增长趋势，研发费用率有所下降。26Q1 销售、管理、研发及财务费用率为11. 30%、12.69%、8.85%以及3.77%，同比变化+3.79pp、+3.22pp、+1.03pp、+2.36pp，期间费用率有所提升主要系25 年收购Fluorochem公司并表所致，全年期间费用率有望逐步改善。
25 年公司实现主营业务毛利率47.10%，同比增长5.22 个百分点；实现归母净利率8.34%，同比基本持平。
毛利率提升主要系毛利率较高的前端业务收入占比提升，净利率基本持平主要因期间费用率有所上升。26Q1 公司毛利率52.41%，净利率9.31%。预计随着前端业务实现稳健增长与费用率降低、后端业务管线逐步推进与产能利用率提升，公司利润率将保持增长趋势。
盈利预测与投资评级
公司作为从"分子砌块和工具化合物"到"原料药+中间体"的前后端一体化布局企业，在国内外具备独特优势，有望通过"一体化"布局带来长期稳定发展。近年来公司前端业务持续高速增长、产品储备快速丰富，后端业务在手订单加速增长、ADC 业务逐渐完善、产能建设不断落地，三大引擎协同发力效应显现。我们预测公司2026-2028 年营收分别为35.8 亿、44.1 亿以及53.8 亿元，增速分别为24.5%、23.2%以及21.9%，归母净利润分别为3.1 亿、4.7 亿以及6.3 亿元，增速分别为31%、50%以及35%，对应PE 估值为49X、33X 以及24X，维持"买入"评级。
风险提示：研发不及预期风险：公司是研发驱动型企业，致力于打造“分子砌块和工具化合物+特色原料药和中间体+制剂”的一体化研发生产平台。随着公司在各领域布局逐渐深入，客户需求越发多样，研发难度相应增加，对公司研发能力要求进一步提高。公司分子砌块和工具化合物、原料药及中间体产品种类多，附加值较高，存在一定行业壁垒。且公司往往会进行前瞻性布局，提前进行研发投入，存在研发可能不及预期风险。销售不及预期风险：公司通过自主研发与客户定制方式，积极拓展产品品类，分子砌块和工具化合物数量迅速增加，但存在由于市场推广等问题导致产品销售不及预期的风险。市场竞争加剧风险：公司坚持全球化战略，国际市场始终由几家大型国际企业主导，同时国内企业发展迅速，公司可能面临市场竞争加剧风险；人才流失风险；行业政策变化风险。

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委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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