【潜力股分析】 流动性月报：“地量”逆回购如何破局 4 月复盘：

【潜力股分析】 流动性月报：“地量”逆回购如何破局

4 月复盘：隔夜利率“逼近”1.2%

【震撼发布】

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资金投放体感降温，但实际资金合计净回笼规模较3 月降低。4 月央行逆回购投放规模较3 月“急转直下”，逆回购投放回归“地量”。4 月MLF 自从2025 年3 月以来首次缩量续作，买断式逆回购也继续缩量。以上信号下，市场对资金投放的体感明显降温；但其实4 月央行净回笼资金0.93 万亿、较3 月的1.14 万亿降低。
外汇占款“挤出”中长期资金投放。今年一季度外汇占款快速上升，虽然汇改之后外汇占款已经不再作为基础货币的投放渠道，但是近期央行通过外汇占款渠道“被动”投放基础货币，对央行传统的中长期资金投放有一定“挤出效应”。
DR001 逼近1.2%，DR007 自2023 年8 月以来向下偏离政策利率。4 月DR001 从月初的1.27%流畅下行至1.22%，并稳定运行在1.22%一线，月末也仅小幅上行至1.24%。4 月DR001 向下偏离政策利率的幅度为17bp（3 月-9bp），DR007向下偏离政策利率5bp（3 月+4bp），此为2023 年8 月以来DR007 月均值首次下行至政策利率下方。但其实对比历年4 月资金利率环比下行的幅度来看，其实今年4 月资金下行幅度甚至略低于往年下行幅度均值。
4 月资金宽松的主要原因在于需求偏弱。央行最近的公开市场业务交易公告多提及“全额满足了一级交易商需求”，当前资金的主要影响因素在需求而非供给。4 月国股转贴利率均明显下行、创下2020 年以来同期历史新低，而且临近月末下行斜率更加陡峭，说明部分银行可能对贴入票据仍有较大需求，基本面低迷、信贷投放明显不景气。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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5 月展望：稳中偏松

【真实见证 ? 财富传奇】

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
触发“地量”逆回购的因素主要是需求偏弱，退出的原因主要是信贷、基本面改善，或政府债发行提速。参考历史上有三段逆回购降至“地量”、且Shibor 3M 接近或者下穿政策利率的时期，可以发现央行将逆回购规模降至“地量”的主要原因或分为两种，其一是信贷、PMI 等指标显示资金需求偏弱，其二是央行处于稳汇率、防空转、喊话长债收益率等目的主动收紧资金供给。而退出“地量”模式的原因主要分为三种，分别是需求侧改善、政府债发行提速、央行前期的资金供给收紧已经达到其目的。不过，央行开展“地量”逆回购的一个必要条件是信贷和基本面不强，而退出“地量”逆回购的必要条件之一一般是信贷、基本面指标出现改善，或政府债发行提速。
短期来看，本轮“地量”逆回购退出的原因更可能是政府债发行提速。本轮“地量”逆回购的触发因素是极弱的信贷需求下银行间资金已经十分充裕，央行不得不降低资金供给规模。短期内信贷或基本面改善信号不强，政府债发行扰动较大。5 月政府债发行进度或较4 月提升10 个百分点，虽总体幅度可控，但需注意特殊再融资债发行提速可能性。
央行会否进一步回收流动性？央行目前已通过降低操作量和缩量中长期资金表达其对资金的态度，即合理充裕而不泛滥；后续若5 月信贷投放依然偏弱，且政府债发行提速可控，那么中长期资金缩量规模上升是有可能发生的；但是开展临时正回购的信号意义过强，概率较小。此外，在2025 年四季度货币政策执行报告中提到“全年短期市场利率运行在临时正逆回购操作利率区间，即7 天期逆回购操作利率减20 个基点、加50 个基点范围内，运行更加平稳，税期、季月末等关键时点也保持稳定，央行政策利率引导作用进一步增强”，可见临时正、逆回购利率区间确是央行较为合意的短期市场利率运行范围，即央行对资金下限的容忍点位可能在1.2%。
综合来看，实体融资需求、基本面回暖还需等待，资金宽松仍有延续基础；但需注意短期内政府债发行上量的扰动，以及央行对资金面的态度是否发生边际变化。可以通过高频跟踪政府债发行、票据利率、基本面高频指标感知需求侧对资金面的边际影响。在资金利率已经偏区间下限，5 月有可能存在政府债发行扰动的背景下，5 月资金中枢或难以进一步下行，更大可能性是维持合理偏松的状态，5 月DR001 中枢可能运行在1.22%-1.25%区间。
风险提示
政府债发行受多方面因素影响、历史经验不完全适用、政策超预期、海外市场波动。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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