【价值挖掘】 家电行业月度动态跟踪：成本与汇率双杀 龙头大幅提

【价值挖掘】 家电行业月度动态跟踪：成本与汇率双杀 龙头大幅提升股东回报

家电板块年报、一季报整体大幅低于预期：1）随着年报和一季报的密集披露，25Q4、26Q1 家电行业整体业绩大幅低于预期，利润率明显下降。需求端主要压力是海外需求疲软，内销国补退坡，成本端受到原材料、配件成本上涨、美国高关税以及26Q1 人民币兑美元明显升值的综合影响，最终各类成本无法顺利传导。2）SW 家电板块（剔除深康佳A） ，25Q4、26Q1 营业收入合计同比-7.6%、-0.03%； 归母净利润同比-27.7%、-7.3%； 归母净利率为5.8%、7.2%，分别同比-1.6pct、-0.6pct。其中25Q4、26Q1 综合毛利率为25.6%、23.6%，分别同比+2.9pct、-0.1pct。受人民币升值影响，26Q1 财务费用率为0.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.4pct；部分公司采用套保的方式来部分抵消汇率对利润的影响。3）展望2026 年，今年基本面前低后高，虽然后续还面临高油价导致的相关成本进一步上涨，但美国关税已经开始下降，美国政府也开启了关税退回的申报流程；此外，未来人民币类似26Q1 大幅升值的可能性较小，因此板块整体利润率预计较26Q1 回升。

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家电板块基金持仓持续下降：1）截至2026.4.28，本月SW 家电指数上涨4.51%，当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.15 倍。26Q1，基金配置家电板块持仓市值占比1.98%，环比-0.6pct。2）家用电器板块持仓市值占比由22Q4 的1.64%持续上行至25Q1 的5.18%，25Q2 出现9 个季度以来首次回落，26Q1 环比25Q4 下滑0.6pct 至1.98%，连续5 个季度占比下行。
龙头公司大幅提升股东回报，包括大规模回购与注销计划：1）家电板块整体分红率逐年提升，一部分公司如美的集团、苏泊尔等已经提升到很高的水平。2024、2025 年，SW 家电板块整体分红率58.7%、68.3%。2025 年，家电板块部分龙头开始出现大规模股票注销。由于板块整体股价较低，近期龙头明显加强股东回报。2）美的集团2025 年分红率73.6%，同比+4.3pct。同年进行大规模的股票回购与注销，A+H 股回购116 亿元， 注销76 亿元；考虑回购后的等效分红率略超100%。公司计划26.3.30 起的一年内，回购65-130亿元A 股股票，100%用于注销。假设26 年公司分红率为75%，且回购计划在26 年内完成，则考虑回购注销后的等效分红率测算约92-106%。3）格力电器2025 年分红率为57.8%，同比+5.7pct；同时发布50-100 亿元A 股回购计划，回购价格不超过56.55 元/股，其中不低于70%用于注销，剩余用于员工持股计划或股权激励。2020-2024 年公司已累计回购约6.17 亿股，回购总金额约300 亿元，累计注销约4.14 亿股，占注销前总股本的6.89%。4）海尔智家2025 年分红率55%，同比+7pct，并推出2026-2028 年度股东回报计划，预计26 年不低于58%，27-28 年不低于60%。回购注销规模持续提升，公司拟以部分要约形式回购最多81,044,512 股D 股，占已发行D 股总数的30%， 并将用于注销； 拟注销A 股回购专户中的74,541,486 股。
涨价前补货，3 月家空内销出货量+5.6%：1）产业在线数据，26 年3 月，家用空调内销1350 万台，同比+5.6%，好于之前排产预期。由于担心成本驱动出厂价格的上涨，渠道进行补库存。产业在线排产数据，4-7 月排产较去年同期实绩-0.5%、-9.0%、-6.7%、-4.3%；隔年比+3.3%、+3.2%、+8.7%、+9.4%。2）26 年3 月，家用空调出口1044 万台，同比-9.8%，较24 年同期隔年比+3.6% ， 受美伊战争和海外需求平淡影响， 出口增速较1-2 月　　（ YOY+26%） 显著放缓。产业在线排产数据， 4-7 月排产较去年同期实绩-12.2%、-6.2%、-8.4%、-11.2%；隔年比-12.4%、-18.2%、-20.0%、-24.9%。
3）热泵出口保持高增长。海关总署数据， 26Q1 我国热泵相关产品及零部件出口额为52.5 亿元，同比+23.2%，连续23 个月（2024.5-2026.3）实现同比增长，并已与历史同期出口高峰水平相当（2023Q1 出口额为53.2 亿元）。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
黑电成本上涨，产业链继续整合。1）4 月7 日，TCL 华星完成对创科光电的战略并购。创科光电是1LCD 投影光机及方案龙头，此次并购助力TCL 华星实现从“面板”到“光机”及“整机方案”的垂直整合。结合TCL 电子H将整合Sony 黑电业务，包括投影仪，TCL 系在投影仪市场的竞争力将明显增强。2）2026Q1，液晶电视面板价格小幅上涨；4 月已进入本轮涨价周期的尾声。5 月将进入世界杯和中国市场618 的备货尾声，洛图科技预测，5 月全产品线价格将停涨，维持4 月水平。3）受内存成本上涨、美国关税、海外汇率等影响，彩电产业25Q4-26Q1 业绩普遍承压。TCL 电子H 一季度营收增长10-20%，经调整归母净利润增长125-150%，表现突出。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
美国消费市场压力较大：美国个人消费支出（美国经济分析局数据），美国零售总额（美国人口普查局）有低单到中单的稳定增长。但考虑美国制造业、批发商、零售季调库存（美国人口普查局）仍在高位，且美国消费品进口额（美国人口普查局)自25 年6 月以来持续下滑，26 年1-2 月同比-31.6%，即使剔除25Q1 抢进口的高基数，隔年比-14.6%，依然是较大的下滑。26Q1 北美家电行业仍面临巨大压力，在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，AHAM（美国家电制造商协会）数据，行业需求同比下降约10%。我们判断：美国消费需求疲软，消费企业开始面临无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者的压力；高油价下，欧美市场可能进入滞胀，部分高性价比的中国品牌将受益，如TCL 电子H、绿联科技等。
26 年4 月23 日，伊莱克斯宣布同美的集团在北美市场达成战略合作，涵盖食品保鲜（制冷）产品的制造与销售、织物护理（洗衣）产品制造。合作将以三个合资企业形式开展：1）食品保鲜销售合资公司，双方各持50%股份，预计26Q3 开始运营。2）华雷斯（墨西哥）食品保鲜制造合资公司，美的收购65%股份，伊莱克斯保留35%，26Q3 开始运营。3）安德森（美国南卡罗来纳州）织物护理制造合资公司，伊莱克斯持股55%，美的持股45%。将原食品保鲜工厂改造为织物护理工厂，食品保鲜工厂于26 年7 月逐步淘汰，织物护理工厂预计于2027H1 开始运营。
清洁电器市场竞争激烈：1）AVC 数据，2026Q1，中国扫地机线上零售额25.6亿元，同比-14.2%，隔年比+40.0%；洗地机线上零售额21.5 亿元，同比-5.6%，隔年比+33.0%。其中，26 年3 月扫地机/洗地机线上零售额分别同比-19.3%/-8.3%，分别隔年比+19.6%/+41.7%。2）春节后追觅在全球加强了竞争，国内市场份额明显提升，抢夺了友商尤其是云鲸的市场份额；在欧洲市场发起促销价格战，石头被动跟随并加大了营销投入。3）石头和科沃斯发布业绩，25Q4受到企业自补影响， 26Q1 受到市场竞争及人民币升值影响。石头科技25Q4/26Q1 收入同比+34.2%/+23.3%，归母净利润同比-35.5%/+20.8%；科沃斯25Q4/26Q1 收入同比-2.4%/+27.1%，归母净利润同比+78.1%/-14.7%。
科沃斯策略是维持收入规模与盈利能力的均衡，洗地机业务份额下降明显；石头的策略更注重规模，净利润率的恢复不及预期。
投资建议：推荐海外快速增长、全球品牌性价比优势明显的TCL 电子H、绿联科技、海信视像；高分红率的美的集团、海尔智家；产业跨界的德业股份、兆驰股份、三花智控。
风险提示：市场竞争风险； 人民币升值风险； 原材料价格上涨风险。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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