【投资机会】 机构行为与利率策略月报：流动性进入关键变局期 4

【投资机会】 机构行为与利率策略月报：流动性进入关键变局期

4 月债市：资金面提供坚实支撑，交易盘主导行情走势

【震撼发布】

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（一）通胀扰动已弱，资金面成为债市坚实支撑
4 月，海外地缘形势仍有反复，滞涨预期随之修正，但债市对此已逐渐“脱敏”。基本面的扰动淡化之后，资金面的超季节性宽松成为4 月债市行情持续且坚实的支撑。本轮资金宽松的根源在于广义流动性层面结构性变化导致的狭义流动性充裕状态，同时央行也没有明显的收紧意图，使得资金宽松状态具有一定的“韧性”。
（二）基金负债端充裕，主导行情走势
在资金面的持续支撑下，基金的交易热情明显升温。同时，4 月理财资金充裕，在债市顺风行情里大规模申购债基。负债端充裕的资金流入又进一步加强了其操作力度，成为主导4 月行情走势的关键力量。在申购债基的类型偏好上，4 月经历了从“纯债基”向“固收+”的过渡。反映在基金的实际交易行为上，4 月基金从追涨长债超长债、快速拉长久期，到月末止盈情绪升温、久期开始回落。
（三）配置盘对债市影响力减弱，下旬止盈情绪升温
与年初大规模配债的局面不同，4 月银行、保险等配置类机构均表现偏冷淡，对债市的影响力偏弱；下旬利率达到阶段性低点之后止盈情绪升温。
1）对于银行而言，超长期政府债供给即将上量，银行需要留出仓位和指标空间进行承接。此外，随着年初“开门红”冲量存款逐渐流失，银行在同等点位下的配置力度也会有所减弱。1.75%的十债点位或也逼近部分银行的成本线，此时适当止盈有助于增厚金市部门业绩收益。2）对于保险而言，保费收入也有着很强的“开门红”季节性规律，进入二季度后通常会明显回落，带动债券投资规模较一季度下滑。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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5 月债市：做多逻辑或生变，债市赔率下降

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4 月强劲的债市行情能否持续？关键在于利多因素是否发生变化，即超季节性宽松的资金面能否能以保持、以及“理财申购债基→债基买盘力度增加→债市走强”的正循环逻辑能否持续。对此，我们认为两条主线均有变局的可能，且当前点位下债市赔率已下降，仓位管理需更加灵活。
（一）变局之一：资金面或从“超季节性宽松”向“中性偏松”回归展望5 月，我们认为资金面整体无虞。然而，像4 月这样“超季节性宽松”的局面未必能得以保持：1）央行或引导资金利率逐步向上回归中枢。2）二季度政府债通常逐渐进入发行高峰，对流动性形成消耗，但过程可能相对渐进。3）需要关注新型政策性金融工具的投放节奏。
（二）变局之二：基金的强势申购未必能得以保持，债市买盘力量或走弱4 月强劲的申购受益于理财规模扩容+资金面充裕带来的债市顺风行情，而5 月未必能得以保持：1）5 月理财规模增幅通常季节性大幅回落。2）在当前点位和久期水平下，新增理财资金申购纯债基的意愿或减弱；若资金面波动等因素带动债市回调，甚至可能会产生集中赎回压力。3）新增理财资金配置偏好或继续向“固收+”基金倾斜，申购行情对债市的直接利好效果减弱。
（三）5 月，债市重点关注哪些品种？
1）3Y-5Y 左右政金债：作为摊余债基主要持仓的券种，对应期限的政金债或迎来配置力量。此外，从骑乘收益来看，4-5Y 左右的国开债较3Y 及以内的期限更具优势。
2）15Y 左右国债：同样从骑乘收益角度来看，当前对15Y 国债持有1 年的骑乘收益约0.90%，明显高于其他期限。
3）7-10Y 国开债：若“存款搬家”仍在持续，银行配债力度的走弱将使得长端国债利率下行乏力，尤其是1.75%关键点位或形成一定阻力。相比之下，非银机构资金的相对充裕将更加利好国开债表现。
4）5Y 期左右二永债：随着“固收+”基金申购力度加强，5Y 期左右二永债利差或仍有压缩空间。但配置的同时也要关注流动性和久期风险。
风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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