【市场热点】 固定收益策略报告：“自发式”宽松的惯性与伏笔 资

【市场热点】 固定收益策略报告：“自发式”宽松的惯性与伏笔

资金为何持续宽松？

【震撼发布】

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资金宽松是近期债市运行的重要底色。尤其是4 月以来，资金价格保持较快斜率下行，短端利率领涨并向中长端行情传导，推动长端利率出现补涨。
资金为何持续宽松。央行1-2 月中长期流动性的充裕投放奠定了宽松的基础，外部资金的回流形成额外的流动性补充。
而年初以来的存强贷弱和广义信用扩张速度放缓则决定了资金需求有限，供需形成缺口。当逆回购余额降至低位后，资金价格仍能继续下行，则印证了资金面的这种自发式宽松的状态，类似21 年3-4 月、22 年4-8 月及23 年4-5 月。
后续资金面如何看？
这种资金特别宽松的状态能否延续，建议观察以下三个方面：第一，看资金需求是否修复，主要是信贷投放、社融增速后续表现；第二，看财政抽水阶段性变化，主要是政府债净缴款、财政存款变化以及特别国债发行节奏；第三，看央行态度，主要是中长期流动性投放是否持续缩量、OMO 是否长期维持地量、是否加强市场沟通与表态。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

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这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
第一，资金自发式宽松或仍有延续的基础。从需求端看，由实体融资需求修复引发资金回升的条件尚不充分。4 月以来基本面高频数据还在持续回落，显示一季度之后经济动能仍处于季节性放缓过程中，4 月PMI 存在重新回落至荣枯线下方的可能。在这一背景下，实体部门对资金的吸收能力短期难以明显增强，预计二季度社融增速仍在8%附近，难以重新回到当前M2 约8.5%的中枢水平之上，资金自发式宽松仍有延续的基础。
第二，5-6 月供给压力回升，对资金预期或构成一定扰动。4 月政府债发行节奏偏缓，供给压力或向5-6 月倾斜。若按照6 月底政府债总体净融资进度达到50-53%估计，则5-6 月政府债净融资规模为2.35 至2.77 万亿，供给压力较4月上升。虽然供给扰动无法决定资金的中期方向，但考虑到近期市场对资金宽松的定价较满，若后续资金价格波动放大，也可能会对市场出现预期修正。
第三，央行态度表明，资金价格仍需关注下限约束。从政策态度看，虽然央行仍强调维持流动性合理充裕，但近两个月对中长期流动性的连续回笼，也在释放一定的信号。当前在资金需求偏弱、资金利率持续低于政策利率的背景下，央行通过缩量续作回收部分中长期冗余资金，说明政策层面对资金价格仍存在下限管理。更进一步看，央行今年以来的操作方式反映出基础货币供给模式正在向汇改前“外汇占款+OMO”的模式回归。中期看，这种方式的转变或使得央行对资金利率的主导性削弱，并引起后者波动率抬升。
结合上述三个方面进行展望，实体融资需求回暖仍需等待，4 月高频数据继续边际回落，社融增速短时间内预计暂时难主动回升至货币供给增速中枢上方，资金自发式宽松仍有延续基础。但近期趋于拥挤的预期和定价在后续两个月可能面临一些扰动。一方面，5-6 月政府债净融资压力或有所回升，叠加央行近期持续回笼中长期流动性，意味着对资金价格的乐观预期及定价或面临一些不确定性。更长期看，若基础货币供给逐步向“外汇占款+OMO”模式回归，资金平稳的假设或迎来挑战。因此，虽然当前资金面拐点尚未确认，但需关注后续可能的波动“伏笔”。
策略方面，本轮长债行情最关键的驱动因子是资金超预期宽松，从这一角度看，3M Shibor 仍处于不断探底过程中，行情“主逻辑”尚未被破坏，同时，基本面季节性回落格局不变，预计4 月相关指标存在回落空间，也难以形成市场逆转力量；但交易拥挤度连续两周处于高位区间，给行情延续增加了不确定性，市场波动因此可能放大。
风险提示
地缘冲突和油价；货币政策节奏。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

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