【行业洞察】 陕西煤业(601225)：煤电联营经营韧性有望深化 陕西

【行业洞察】 陕西煤业(601225)：煤电联营经营韧性有望深化

陕西煤业发布2025 年年报和26 年一季报，公司2025 年实现营收1581.79亿元（yoy-14.10%），归母净利167.65 亿元（yoy-25.02%），扣非净利153.45 亿元（yoy-27.49%）。公司归母净利不及我们预期（188.85 亿元），主要系市场煤价下跌对公司收入端的传导强于我们预期，导致煤炭主业利润承压。2026 年Q1 公司实现营收389.5 亿元，同比-3.0%；实现归母净利润42.1 亿元，同比-12.4%。向后展望，我们继续看好公司凭借煤电联营和区位优势下的稳健盈利能力，同时2026 年公司资本开支计划同比+75.4%至167.6 亿元，其中约152~157 亿元投向发电产能，发电业务规模有望进一步扩大，煤电联营一体化优势也有望深化。维持“买入”评级。

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煤炭主业：25FY 增量降本对冲跌价，26Q1 产销规模同比双增产销方面，公司2025 年商品煤产量达1.75 亿吨，同比增加2.58%，商品煤销量达2.52 亿吨，同比-2.53%，其中贸易煤0.92 亿吨，同比-6.34%，洗煤0.52 亿吨，同比+2.28%。26Q1 自产煤产/销量达4534/4192 万吨，同比+3.19%/6.00%。价格和成本方面，公司2025 年煤炭平均售价459.27 元/吨，同比-18.18%， 自产煤/贸易煤均价443.78/486.16 元/吨，同比-16.59%/20.17%；公司2025 年原选煤单位成本288.58 元/吨，同比-0.46%，主要系相关税费降本6.28 元/吨，同比-10.46%。资源方面，公司截至25 年底拥有煤炭储量207.52 亿吨、可开采储量115.11 亿吨，核定产能1.64 亿吨，产煤区90%以上的煤炭储量属于优质煤，具备优质煤炭资产。
电力板块：煤电联营构成利润韧性，在建项目构筑未来增长极2025 年总发电量/ 售电量达418.45/392.96 亿千瓦时， 同比增长11.25%/11.87%，26Q1 发电量/售电量达104.78/99.04 亿千瓦时，同比增长19.91%/21.60%，26Q1 以来电力板块产销规模同比加速增长。2025 年虽然公司电力售价同比微降3.63 元/MWh 至395.6 元/MWh，但成本端也随煤炭价格回落下降5.81 元/MWh 至335.6 元/MWh，单兆瓦时毛利润进一步拉大，对冲煤炭板块利润缩量，体现了煤电联营下的业绩韧性。公司25 年底控股燃煤发电机组总装机容量 20180MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量 10860MW，在建燃煤发电机组总装机容量9320MW，产能仍有近翻倍空间，进一步深化煤电联营优势。

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
高分红政策延续，红利价值凸显

【真实见证 ? 财富传奇】

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赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
公司2025 年度拟向全体股东每10 股派发现金股利9.09 元（含税），共计现金分红88.11 亿元。叠加2025 年中期已派发的现金股利3.78 亿元，全年累计现金分红91.89 亿元，股利支付率54.82%，延续了公司长期以来的高比例分红政策（2021-25 年股利支付率为61.1%/60.0%/55.2%/58.5%），较往年略有下降主要系需要计提盈余公积所致。
盈利预测与估值
参考25 年生产水平和市场价格传导情况，我们主要下调公司26-27 年自产煤平均销售价格和电力板块发售电量，相应下调公司26-27 年归母净利润至202.29/209.45 亿元（较前值分别调整-7.09%/-5.19%），新增28 年归母净利润预测215.70 亿元，三年复合增速为8.76%，对应EPS 为2.09/2.16/2.22元。公司注入电力资产后，考虑到山煤国际的业务结构和规模与公司已不具备充分可比性，我们在可比公司中去除山煤国际，基于可比公司2026 年PE估值iFind 一致预期14.76 倍，给予公司26 年14.76 倍PE 估值，下调目标价为30.80 元（前值33.11 元，对应25 年17 倍PE）。维持“买入”评级。
风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"