【投资机会】 2026年1-3月财政数据解读：收入延续修复 支出节奏放

【投资机会】 2026年1-3月财政数据解读：收入延续修复 支出节奏放缓

2026 年1-3 月财政数据公布，财政收支增速与一季度经济数据“开门红”基本呼应，但结构上仍存较大分化。一方面，财政收入延续修复，一本账收入增速连续两月回升，其中税收收入增速较前值提高2.1 个百分点，对应一季度名义GDP 增速显著回升对税基的支撑，其中印花税延续高增长，增值税、消费税、个人所得税、车辆购置税增速有不同幅度改善提升；二本账收入增速降幅有所扩大或与土地市场仍在筑底阶段有关。另一方面，一季度财政支出力度整体较强，但3 月支出环比明显放缓，一本账支出增速略有放慢对应同期基建同比增速小幅下行，新增专项债发行节奏降速拖累二本账同比支出明显放缓。

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一、广义财政收入延续修复，支出增速显著放缓1-3 月，财政一、二本账合计收入增速持续修复至-0.1%（前值-1.4%），合计支出增速放缓至2.7%（前值6.1%），收入增速降幅连续收窄，支出增速显著放缓，使得广义财政支出与收入增速差降至2024 年6 月以来最低值。
年初财政稳增长信号明显，一本账收入持续改善，印花税延续高增长，个人所得税受春节效应影响大幅上行，增值税、消费税当月同比增速均改善上行，支出增速则小幅放缓；二本账收入增速延续低位筑底，专项债发行降速拖累二本账同比支出明显放缓。
二、税收收入增幅回升，土地收入降幅延续低位税收收入增幅回升，非税收入增速小幅放缓。1-3 月一般公共预算收入同比增长2.4%（前值0.7%），其中税收收入同比增速2.2%（前值0.1%），增幅较前值提高2.1 个百分点，收入完成进度为22%，略高于2025 年同期值（21.6%），低于过去五年同期均值（23.4%），其中增值税、消费税、个人所得税、车辆购置税增速有不同幅度改善提升。非税收入同比增速为2.9%（前值3.4%），其中国有资源（资产）有偿使用收入增长7.5%，主要是地方多渠道盘活资产，行政事业单位国有资产处置、出租、出借收入等增加；行政事业性收费收入下降8.2%，主要是从去年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。
税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）延续高增长，个人所得税受春节效应影响大幅上行，增值税、消费税当月同比增速均改善上行。1-3 月印花税累计同比增长31.9%（前值34.7%），其中证券交易印花税同比增长78.1%（ 前值110%），2025 年一季度证券交易印花税占税收收入权重0.87%，对应拉动税收收入增速0.68 个百分点。车辆购置税累计同比增长15%（前值11.5%），连续两个月高增，主要受益于2025 年新能源车全额免征购置税的低基数效应支撑。个人所得税累计同比增速10.5%（ 前值-6.9%），主要受春节错位效应影响，去年春节较早（1 月），部分企业年终奖等一次性收入在1-2 月集中发放并缴纳税款，这部分收入一次性计入当期个税收入，导致1-2 月个税收入大幅增长（同比增速26.7%）。相比之下，今年春节较晚（2 月），年终奖等个税入库时间较晚，部分收入在3 月份入账。
国内增值税增长4.9%，主要受工业服务业增长、工业生产者出厂价格降幅收窄等因素带动，1-3 月工业增加值增速6.1%，3 月PPI 当月同比增速0.5%（前值-0.9%）。消费税降幅收窄至-4.5%（前值-6.2%），与1-3 月社零增速2.4%（前值2.8%）走势延续背离，主要受消费税里面权重较大的石油制品（社零增速-6.4%）、汽车（社零增速 -9.1%）等分项拖累。企业所得税下降5.6%（前值-3.9%），主要是汇算清缴上年企业所得税规模同比有所减少。
此外，关税增速保持14.1%（前值14.4%）高增长，与进口增速表现相一致；地产五税增速-6.3%（前值-1.9%）。

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政府性基金收入方面，土地收入同比降幅仍在低位。1-3 月政府性基金收入增速-16.2%（前值-16%），降幅有所扩大，或与土地市场仍在筑底阶段有关。1-3 月土地出让收入累计同比下降24.4%（前值-25.2%），降幅小幅收窄，对应同期房地产投资同比下降11.2%（前值-11.1%）。根据克而瑞地产研究数据，一季度全国土地市场发展趋势呈现总量缩量、局部高热的分化态势，全国300 城经营性土地成交建筑面积、金额分别同比下降16%、35%，行业去库存稳步推进，市场仍处筑底阶段。
三、专项债发行降速拖累二本账同比支出明显放缓基建支出同比小幅放缓，民生类支出有所回升。1-3 月一本账支出增速放缓至2.6%（前值3.6%），对应同期基建增速小幅放缓至8.9（前值11.4%），支出进度为年初预算的24.9%，进度为近5 年最快，政策前置特征仍显著。
支出结构方面，基建四项合计支出增速放缓至-1.7%（前值2.4%），其中城乡事务支出增速2.8%（ 前值7.7%）、农林水事务增速-6.8%（ 前值-1.9%）、节能环保增速-1.1%（前值5.4%）和交通运输增速-1.6%（前值-1.5%），增速均有不同幅度回落。民生支出方面，卫生健康同比12.1%（前值17.3%），主要是一季度集中发放育儿补贴、加大对基本医疗保险基金的补助等；社保同比9%（前值8.6%），增速小幅上行；教育同比-0.3%（前值-2.1%）和科技-3.7%（前值-8%）支出同比降幅有所收窄。
新增专项债发行节奏降速拖累二本账同比支出明显放缓。1-3 月二本账累计支出增速3.1%（前值16%），3 月当月同比增速为-14.2%，主要是新增专项债发行3 月环比出现明显放缓，但一季度整体仍快于去年。1-2 月发行新增地方政府专项债券8242 亿元（月均发行量4121 亿元），发行进度达到18.7%（月均发行进度9.35%）；1-3 月，新增专项债发行规模总计11599 亿元（3 月发行量3357 亿元），发行完成进度26.4%（3 月发行进度7.6%），当月发行规模及发行进度环比均放缓。3 月专项债发行进度环比放缓，属于节奏正常调整，一方面“十五五”开局之年项目资金双充足，靠前发力财政基调下前两月发行明显加速；另一方面去年11 月财政部向各地提前下达部分2026 年新增地方政府专项债券，较往年提前1 个多月，下达时间提前也支撑开年前两月专项债发行进度明显快于往年。
风险提示
1. 国内经济复苏不及预期风险
2. 国内政策落实不及预期风险
3. 房地产市场大幅走弱的风险

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