【市场热点】 宏观周报：从风险到基本面 本周关注:市场交易线索

【市场热点】 宏观周报：从风险到基本面

本周关注:市场交易线索从地缘风险转向经济基本面。美以伊冲突相关的谈判一波三折,全球各国经济政策及增长依然面临较大的不确定性。尽管如此,市场情绪似乎已穿越至暗时刻,将目光短暂从地缘风险转移至经济基本面。国内方面,高频数据显示中国名义增长的修复在持续进行,出口仍然保持较高景气度,黑色系生产维持韧性,猪价反弹、原油价格高位震荡、黑色价格反弹均支持物价水平的上行趋势。在此背景下,我们认为4月政治局会议加码宏观政策力度的概率不高,更多是强调既定政策的落实落地,并做好政策储备。但需要关注的是,若干宏观背景叠加或阶段性抬升重点人群的就业压力,就业优先政策导向将更加突出,调查失业率将是今年观察政策加码的核心指标之一。海外方面,美股在上周风险偏好显著回升后,本周因油价的压制更加谨慎,但科技股的业绩整体仍然亮眼。美国实际经济增速仍未展现出明显的上行动力,难以与供给侧油价问题形成合力,刺激通胀持续回升,年内仍有可能出现降息。

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国内宏观-需求端：（1）消费：居民出行热度整体平稳，?用车销量持续下降。截至4月24日，4月地铁客运量较去年同期增长2.9%，国内执行航班数平均值为1.2万架次，较去年同期降2.6%，国际执行航班数平均1784.4架次，较去年同期增长1.7%。电影日均票房收入3532.7万元，较去年同期降10.2%。4月第三周，乘用车销量62.7万辆，较去年同期下降26.5%。
（2）外需：运价指数保持上行趋势，港口吞吐量保持韧性。截至4月24日，波罗的海干散货指数（BDI）4月均值为2384.8，环比增长16.5%，同比增长74.6%。中国出口集装箱运价指数均值为1209.9，较前月均值升10.3%，同比上涨8.7%。4月第三周港口货物吞吐量26476.2万吨，环比升 4.1%，同比上升1.3%；集装箱吞吐量675.5万箱，同比升7.3%。
国内宏观-生产端：生产高频整体呈现高位分化。本周黑色系生产仍有韧性；截至4月25日，4月南方八省电厂日煤耗量平均录得186.78万吨，同比上涨2.54%；焦炉开工率涨0.83pct至 74.5%；高炉开工率环比小幅下降0.19个百分点至83.03%；线材开工率小幅下降0.62个百分点至47.07%。
汽车制造出现分化，本周汽车半钢胎开工率下降0.05pct至 77.11%，但全钢胎开工率上升0.61pct至 68.74%。化工方面涨跌不一，本周PTA生产回落明显，产量和开工率分下降11.07万吨和5.6个百分点至131.55万吨和 68.88%，可能与装置检修增加、前期高负荷后的主动降负，以及下游聚酯和织造对高价原料承接不足有关；纯碱开工率上升 2.09个百分点至84.3%，供给端有所回补，与3月楼市小阳春带动的装修需求上升或有关联，但是否形成趋势仍需观察；炼油厂开工率有所反弹，本周上涨0.7pct至55.63%，连续三周小幅上行；煤制乙二醇和石油制乙二醇开工率仍在下降，分别下降1.26和3.69个百分点至59.86%和 53.39%。基建地产链仍偏弱，本周石油沥青开工率下降2.2pct至16.1%，道路施工和基建实物工作量释放仍偏慢。
物价表现：（1）CPI：猪肉出现反弹，蔬菜价格继续下行。截止4月25日，猪肉平均批发价周环比上涨2.08%，生猪期货价格上涨3.78%。本周猪肉价格有所回升，主要受到养殖端出栏节奏放缓及主产区规模场缩量出栏的影响。在行业深度亏损和现金流承压的背景下，市场情绪出现修复，但核心矛盾仍为供大于求，压栏惜售和二次育肥行为加剧了供给风险。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌1.27%，6种重点监测水果平均批发价上涨0.05%，苹果期货结算价格环比下跌7.86%。本周蔬菜价格整体呈稳中有降的态势，降幅有所收窄。主要受益于北方产区蔬菜供应逐步增加，市场供给逐渐增强，且季节性价格回落未改整体下降趋势。预计随着季节性变化，蔬菜价格将在供需平衡中逐步回归稳定。此外，本周鸡蛋价格环比上涨 4.95%，主要受节前备货驱动，库存同步去化，短期供需偏紧支撑价格走强。

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（2）PPI：原油价格宽幅震荡，黑色价格有所反弹。截止4月25日，WTI原油环比上涨0.50%，布伦特原油环比上涨5.73%。本周原油价格呈现宽幅震荡，主要受美伊局势影响。尽管中东地缘局势一度级和，伊朗宣布暂时开放霍尔木兹海峡，但随即重新封锁，加剧市场对供应中断的担忧。此外，OPEC减产和美国能源企业钻井数量下降也对油价形成支撑。整体来看，油价仍处于高位震荡的态势，短期内可能维持在较高水平波动。黑色系商品方面。焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别上涨14.18%、上涨6.27%、上涨 0.95%、上涨1.52%。本周双焦价格震荡上行，焦炭第二轮提涨落地及五一节前补库需求升温推动市场回升。尽管需求略有改善，但钢厂利润承压，补库意愿较弱，焦煤供应宽松且增量空间有限，导致市场向上驱动或有所不足。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比下跌0.42%、下跌0.05%。本周铜价在高位震荡，整体受到美元走弱和国内库存去化等因素支撑，但高铜价抑制需求并加剧市场谨慎情绪，导致价格在短期内波动回落。铝价则维持弱势整理，供应端复产稳步推进，但下游需求未见明显放量，成本端支撑减弱，使得铝价缺乏上行动力。此外，水泥价格下跌0.44%，玻璃价格环比下跌3.76%。
国内宏观-财政：一季度广义财政收入延续修复，支出增速节奏放缓。本周发行一般国债3201.8亿元，发行进度37.4%（同比提升4.1pct），发行特别国债1190亿元，发行进度7.4%（同比下降3.8 pct），发行地方新增一般债295.39亿元，发行进度37.1%（同比提升0.4 pct）；发行地方政府新增专项债328.47亿元，发行进度28.7%（同比提升 4.6 pct），其中特殊新增专项债发行6.97亿元，发行进度22.8%（同比提升5.9 pct）。4月24日，财政部举行一季度财政收支情况新闻发布会，一季度财政一、二本账合计收入增速持续修复至-0.1%（前值-1.4%），合计支出增速放缓至2.7%（前值6.1%），收入增速降幅连续收窄，支出增速节奏放缓，使得广义财政支出与收入增速差降至2024年6月以来最低值。此外发布会透露，一季度国债发行规模超过3.6万亿元，同比增加近3200亿元，增幅近10%，为继续实施更加积极的财政政策提供了有力保障；一季度全国共发行新增专项债11599亿元，较去年同期增加1996亿元，增长20.8%，主要用于社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、城市更新等重点领域项目建设，以及补充政府性基金财力和支持清理政府拖欠企业账款等；财政部、国家发展改革委发布通知称，经国务院同意，河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围。下一步，财政部将按照党中央、国务院决策部署，会同相关部门指导新增试点地区做好相关工作，推动试点取得实效。
货币和流动性：国债收益率曲线下移并趋陡，短端明显回落。本周中国证监会发布公告称，允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。此举将有利于外资增持人民币债券。本周央行预告将于4月27日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，本月MLF 到期量为6000亿元，MLF操作净回笼2000亿元，这也是MLF 时隔13个月后首次净回笼。本月买断式逆回购操作净回笼4000亿元，两项工具合计净回笼6000亿元。当前流动性充裕，DR007低于7天逆回购利率约7BP，央行在这两项工具采取净回笼，意在避免市场利率过度偏离政策利率。
本周公开市场逆回购操作合计净投放140亿元。本周货币市场利率与上周基本持平，其中 SHIBOR007收于1.3240%（+0BP），DR007收于1.3201%（+1BP）。银行间质押式回购日均成交量9.03万亿元（前值8.72万亿元），环比上周明显上升。国债收益率曲线下移并趋陡，30年期国债收益率收于2.2472%（+0BP），10年期收于1.7601%（+0BP），1年期收于1.1438%（-2BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.45%（-4BP），环比明显回落。
海外宏观和市场：谈判僵局下油价回升，特朗普政府放弃对鲍威尔的刑事调查。政策与事件：（1）美伊谈判陷入僵局，伊朗保持强硬姿态，原油价格回升。本周美伊谈判仍无明显进展，特朗普维持了对伊朗的海上封锁并扣押船只，伊朗也同样在霍尔木兹海峡内部扣押航船。由于海峡的实际通行并未改善，且伊朗态度强硬而美国加大施压力度，国际油价持续回升，布油超过105美元/桶，WTI接近95美元/桶，对风险资产的压力也重新上升。（2）沃什在参议院听证会中表示将推动美联储的广泛改革，其认为抗通胀过程取得进展并提及了AI对于生产力的提升，同时表示价格型工具（利率）比数量型工具更公平；我们倾向于沃什的框架为降息保留了潜在空间。（3）美国司法部终止了对美联储主席鲍威尔的调查，这大概率是因为部分参议员在调查不终止的情况下可能投票反对沃什接任鲍威尔，以及鲍威尔也可能拒绝在期满后辞任理事。调查的终止有利于美联储权力的平稳交接以及沃什尽早获得参议院的任命。（4）欧日央行淡化近期加息的口吻：欧央行包括拉加德等多位官员表示，能源价格上涨尚不足以触发加息，仍需要更多的信息；日本方面也有消息人士称，在战争不确定性下，日央行4月仍不会加息。
海外数据：（1）美国3月零售销售名义环比增1.7%，明显超过1.4%的预期，名义同比增4%；实际同比增0.66%，实际环比加速至0.79。整体上，名义零售销售增速偏高主要是由于油价上行以及退税支撑的其他领域的消费，但从实际值来看，消费的增速并不乐观，退税影响消散后能否维持还有待观察。（2）美国4月标普制造业 PMI为54.0，好于52.5的预期；服务业为51.3，同样好于50.3的预期；一方面，美国经济暂未因高油价出现明显的下滑，但另一方面制造业 PMI的持续改善部分是由于企业担忧供应链问题进行的备货和补库，并非制造业需求强劲。（3）美国截至4月18日当周失业金初请人数21.4万人，仍处于相对低位，暗示4月失业率不会明显上升；劳动供给增速放缓的情况下，失业率短期面临的压力不大。（4）欧元区4月制造业 PMI为52.2，好于50.9的预期，但服务业PMI降低至47.4；相较于美国，欧元区经济恢复的进程仍更加坎坷。
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