【价值挖掘】 资产配置日报：资金出现波动 4 月27 日，美伊谈判

【价值挖掘】 资产配置日报：资金出现波动

4 月27 日，美伊谈判仍未出现实质进展。上周五，市场预期美伊二轮谈判或在周末进行，但实则并未发生；本周一伊朗试图打破僵局，向美国提出新的谈判方案，建议优先达成关于霍尔木兹海峡重开和解除海上封锁的协议，并将核谈判推迟到后期进行，不过美国暂未给出答复。因而，全球性资产定价维持观望态度，布油期货价格维持在100 美元/桶左右略高位水平，美元指数持稳于98-99 区间。

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权益市场缩量上涨。万得全A 上涨0.43%，全天成交额2.61 万亿元，较上周五（4 月24 日）缩量528 亿元。港股方面，恒生指数下跌0.20%，恒生科技上涨0.77%。南向资金净流出40.92 亿港元。其中，中芯国际、中国移动、中国海洋石油分别净流入9.77 亿港元、9.28 亿港元、6.68 亿港元；而阿里巴巴和腾讯控股分别净流出6.77 亿港元和6.54 亿港元。
业绩期尾声，财报披露愈发密集。截至4 月27 日20:00，共2686 家公司披露2026 年一季报，披露率接近50%，另一半公司将在未来三天内集中披露业绩，这意味着业绩仍将是短期市场定价的重要因素。从已披露的业绩来看，有色金属归母净利润同比增长124.17%，同比增速在SW 一级行业中排名第1，且披露率为44%排名第4，属于盈利增速和披露率均较高的行业。不过SW 有色金属指数从4 月8 日以来上涨6.76%，涨幅不及通信、电子和计算机，若后续披露的业绩持续亮眼，可能继续补涨，关注能源金属和工业金属。
科技赛道继续拥挤，新能源有望接棒成为主线。今日市场成交集中度（前5%成交额占比）为45.90%，高于45%历史偏高经验值；TMT 拥挤度为41.75%，高于40%历史偏高经验值。从成交额排名前十的个股来看，除了宁德时代、海光信息和澜起科技外，其余均与光通信和PCB 相关。以史为鉴，当成交拥挤的赛道抱团瓦解后，其他景气主线有望承接流出的资金。例如2014 年底至2015 年初，大金融拥挤，互联网叙事“接棒”；2021 年白酒成交拥挤，资金切换至新能源。落脚到本轮行情，新能源同样是一致认可的景气方向，且涨幅暂落后于算力，或将承接追逐高景气主线的资金。
国产算力链领涨，或是提前博弈5 月的题材行情。4 月24 日（上周五）DeepSeek-v4 发布，国产算力链迎来反弹。今日延续修复状态，且半导体材料设备成为领涨方向，中证半导体材料设备指数大涨6.20%。通常而言，业绩期过后的5 月，受避险情绪压制的题材品种会出现阶段性修复。本轮国产算力反弹，可能是在事件推动下，资金提前博弈题材行情的结果。事实上，2025 年7-8 月也曾出现海外算力向国产算力切换的情况，但彼时国产算力的上涨范围更广，包括芯片设计、晶圆代工、封测等。后续国产算力能否复刻2025 年8 月的强势行情，主要观察国产算力全产业链能否被带动走强。
港股方面，互联网来到验证修复趋势的关键节点。恒生互联网科技业指数处于20 日均值附近，同时显著放量，意味着资金在此分歧较大。若延续4 月21 日以来的回落状态，则4 月以来的反弹或将暂告一段落；而若行情回升，则可能继续上涨。值得注意的是，从历史经验来看，5 月港股互联网企业可能陆续披露财报，对其业绩预期偏弱的资金可以考虑提前止盈。
债市收益率逐渐从快速下行切换至高波状态。长端利率全天一波三折，10 年国债收益率高开于1.76%，随后便快速下行至1.75%，午后一度反弹至1.77%，尾盘收于1.76%。全天来看，利率债曲线整体呈现熊平状态，5年期及以内收益率调整更为显著，幅度多在1.5-2.0bp 区间，10 年国债收益率上行0.6bp 至1.76%，30 年国债收益率上行0.5bp 至2.25%。利率波动加剧背后，市场主要演绎两条定价逻辑。
一是利空线索，资金面边际收敛。24 日起，7 天资金可完成跨月（含五一假期），午盘资金面出现小幅波动，引发市场担忧；27 日，随着月末渐进，跨月资金压力边际提升，最直观的体现或是流动性的自发平衡状态开始被打破，资金市场对于央行投放的依赖度有所提升，27 日逆回购续作规模由此前的5-60 亿元大幅增至2185 亿元。与此同时，资金利率也小幅上行，R001、R007 分别由1.29%、1.37%升至1.31%、1.38%。尽管融资成本相　　较常规月末水平依然较低，但当前债市情绪对资金变化极为敏感，机构纷纷开启止盈操作。
二是利多线索，非银定存自律或将趋严。午后市场开始交易新的预期，即新增的非银定期存款，利率超过Shibor+10bp 的部分，其规模不得超过当季日均存款的10%，倘若超标，或影响MPA 考核得分。与以往存款自律整改的交易逻辑相似，市场普遍倾向于认为，部分利息超标的非银定存或将转化为配债力量，利好债市中长端，因而下午3 点过后，5 年及以上收益率普遍趋于下行。

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往后看，非银定存自律趋严或多影响债市的中期定价逻辑，短期维度资金利率变化或是更关键的变量。整体来看，4 月以来央行资金回笼节奏边际提速，净回笼6000 亿元中长期资金之余，也将逆回购常态余额水平压降至25-45 亿元低位，因而跨月期间出现资金波澜或非异常。并且从投放角度来看，一旦市场需要资金，央行便会重返呵护态度，当下难言宽松终结。不过，跨月后的资金利率中枢或是至关重要的变量，若R001、R007 能够维持在1.30%、1.40%低位，近期调整过后，5 月初或仍是买机；但若R001、R007 中枢呈现上行趋势，无论长短端或均需考虑及时止盈。
商品市场延续震荡分化格局，能化与有色金属领涨。贵金属板块窄幅震荡，沪金微涨0.1%，沪银微跌0.1%。有色金属多数偏强运行，沪镍大幅领涨3.1%，沪锌、沪铝、沪锡录得0.2-0.7%的温和上涨，沪铜微跌0.01%。能化板块整体走强，受地缘局势提振，原油及燃油分别上涨2.6%和0.9%；化工品表现亮眼，尿素、乙二醇、聚丙烯及对二甲苯领涨，涨幅多在2-3%区间。此外，“反内卷”品种显著分化，多晶硅继上周五大跌9%后再度重挫7.0%，生猪与玻璃亦分别下跌1.8%和1.1%，而碳酸锂、焦煤及焦炭录得0.6-1.7%的反弹。
资金继续入场，化工与新能源板块受青睐。据文华财经，商品指数净流入超40 亿元。分版块来看，化工板块成为吸金主力，净流入达14 亿元；新能源板块亦获资金青睐，净流入10 亿元，其中碳酸锂单品种净流入约9亿元；黑色系净流入6 亿元。而贵金属板块内部小幅分化，沪金净流入4 亿元，而沪银遭遇7 亿元资金净流出。
美伊谈判陷入僵局，油涨金跌。美伊第二轮谈判一波三折，24 日伊朗否认与美谈判安排，重申不会在压力、威胁和封锁下进行谈判；24-25 日伊朗外长访问巴基斯坦并更新提案。据俄罗斯卫星通讯社披露伊朗的“三阶段方案”，即第一阶段以结束战争与安全保障为重点，第二阶段讨论战后霍尔木兹海峡管理，第三阶段进入核计划谈判且以前两阶段达成共识为前提。而特朗普对此回应称自己“不急”，“伊朗的时间在倒计时”。美伊谈判暂时陷入僵局，原油价格震荡走高，而黄金短期表现相对承压。
当前市场定价逻辑已发生微妙转变，“通胀交易”可能再起。资金或不再预期美伊冲突能够通过谈判快速解决，霍尔木兹海峡的开放仍需时日，高油价可能持续一段时间。在此背景下，市场可能再次交易通胀升温风险。同时沃什对通胀的关注度相比鲍威尔更高，降息推迟或被重新交易，金银暂时处于逆风。
拉长时间来看，若原油维持高位运行，交易主线将不可避免地向“滞胀/衰退预期”切换。目前美国“滞胀”初期特征初显，4 月密歇根大学消费者信心指数从53.3 骤降至历史绝对低位49.8；而通胀预期暂稳，4 月以来5 年期盈亏平衡通胀率维持在2.46%中枢波动。综合来看，短期黄金走势仍高度锚定美伊局势的演变。在当前地缘情绪波动剧烈、宏观主线处于切换前夕的窗口期，建议保持观望，谨慎应对。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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