【价值挖掘】 宏观点评报告：4月政治局会议 经济工作怎么看 4 月

【价值挖掘】 宏观点评报告：4月政治局会议 经济工作怎么看

4 月28 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作（以下简称本次会议）。“用好用足”、“精准有效”、“稳定生猪等农产品价格”等表述值得关注。

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一季度总结：经济起步有力，主要指标好于预期。今年一季度不变价GDP 同比增长5%，较去年四季度加快0.5 个百分点，处在全年目标4.5-5%的上限，实现良好开局。此次会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。
关于困难和挑战，并未明确提及（后续5 月货币政策执行报告等可能对困难和挑战进行解释）。“系统应对外部冲击挑战”中提到“提高能源资源安全保障水平”，或主要针对霍尔木兹海峡封锁之后带来的能源冲击。
整体定调较为乐观，因而后续政策强调“用好用足”、“精准有效”，没有再提及“加大逆周期和跨周期调节力度”，重点在中央经济工作会议和政府工作报告部署相关工作的具体落实，涉及结构相关的表述较多，更注重中长期的结构调整。
第一，政策基调：稳中求进、用好用足。对于后续经济工作，本次会议强调“要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局……”，相比去年12 月会议的“要坚持稳中求进、提质增效”，对提质增效有了更为明确的表述。十五五规划要求推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，质在量前。今年正式进入十五五，对经济增长质效的重视程度进一步提升。
因而本次政治局会议涉及经济结构的篇幅较多，没有再提及“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调“用好用足”、“精准有效”。2024 年12 月政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，2025 年12 月政治局会议对应表述调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，在逆周期调节稳增长的同时，也更加关注中长期。而此次会议没有再提加大调节力度，不过四稳的表述仍在，指向政策可能也并未退坡。同时强调“用好用足宏观政策”，用好在用足之前，可能意味着先强调政策效果，再强调政策力度，重点还是落到“精准有效”上（精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策）。后续重点关注是否只提跨周期而不提逆周期，这可能是政策明确转向信号。
同时强调逆周期和跨周期、强调逆周期、强调跨周期对应温和刺激、强刺激和政策退坡三种不同的政策场景。回顾上一轮政策周期，2020 年7 月政治局会议首次提出“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，当时处于2020 两会政策发力之后的窗口。随后的2021 年，逆周期政策退坡，赤字率回调0.4 个百分点至3.2%，2022 年进一步下调0.4 个百分点至2.8%。后续部分重要会议没有明确提及跨周期，但跨周期的要求隐含在财政可持续等表述中，直至2023 年底的政治局会议、2024 年3 月的政府工作报告中仍在提及“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。到2024 年9 月，政策转向更加注重逆周期调节，乃至超常规逆周期调节。
第二，增强内生动力，做优双循环。此次会议并未提及2025 年12 月政治局会议的“国际经贸斗争”，指向近期与美、欧经贸关系可能处于缓和期。会议明确“增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环”。这呼应了十五五规划纲要 “增强国内大循环内生动力和可靠性”，“做强国内大循环，畅通国内国际双循环”等表述。这也指向当前经济工作的重心是培育经济中长期的内生动能，而非总量刺激短期增长。
第三，货币政策：增强前瞻性灵活性针对性，未提降准降息。2025 年12 月中央经济工作会议提到“增强政策前瞻性针对性协同性” 以及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。此次会议明确货币政策要增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕，未直接提到降准降息的字眼（去年12 月政治局会议也未提及，但在中央经济工作会议和政府工作报告有涉及，也可能是篇幅限制，隐含在流动性充裕的表述中，但可能也意味着5-6 月落地的概率不高）。货币政策兼顾总量和结构，当前主要是利用结构性工具等对科技、绿色、小微等特定领域进行有针对性的支持。而在外部冲击较大等特定条件下，可能才会灵活实施前瞻性总量型降准降息　　政策。
财政政策：持续优化支出结构，兜牢基层“三保”底线。重点也是支出结构，以及“三保”。而对比2025 年12 月的表述，财政政策首先强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，更重总量。在两会确定财政总量的前提下，二季度开始财政重点也回归结构。
第四，对重点工作的强调。由于政治局会议重点是部署接下来的经济工作，主要把控政策大方向，因而对于行业、项目等内容细节通常较少涉及。此次会议则包含较多细节内容，主要有以下三点：

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一是在深入挖掘内需潜力部分，强调“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工”。2025 年12 月中央经济工作会议明确“推动投资止跌回稳”，今年一季度固定资产投资同比增长1.7%，较去年全年的-3.8%明显反弹。因而投资总量可能不是短期的主要矛盾，重点在于哪些重大工程更具优先级，此次会议明确给出了六大方向。

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二是稳定生猪等农产品价格。今年3 月政府工作报告中对应表述是“促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平”。此次会议明确提及生猪而非粮食，猪肉供需平衡的节奏有可能加快。关注接下来具体的相关政策，以及期货市场的反应。
三是全面实施“人工智能+”行动。2025 年4 月政治局会议也曾提及加快实施“人工智能+”行动，在2024 年政府工作报告首次提及之后，重要会议多次提及。今年3 月政府工作报告中在第二项工作加紧培训壮大新动能中明确提到“打造智能经济新形态，深化拓展人工智能+”。
此外此次会议还提到扩大优质商品和服务供给、深入整治“内卷式”竞争等内容。大部分内容在政府工作报告中明确提及，后续可能主要是落实相关工作。
第五，防风险：努力稳定房地产市场，推动中小金融机构改革。2025 年12 月政治局会议，防风险是八个工作中的最后一位。此次会议顺序在工作相关内容的倒数第二段，重点强调稳定地产、解决拖欠企业账款、推动中小金融机构改革。其中，解决拖欠企业账款与3 月政府工作报告表述基本一致。而地产方面，3 月政府工作报告“着力稳定房地产市场”，此次会议表述改为“努力稳定房地产市场”，修饰词调整，可能从政策精准发力到提高地方主观能动性。中小金融机构方面，3 月政府工作报告提到“深入推进地方中小金融机构减量提质”、“充实地方中小金融机构风险处置资源和手段”，此次会议表述为“推动中小金融机构改革”，可能从风险应对提升到更为全面的改革。
第六，稳定和增强资本市场信心。对比2024 年9 月政治局会议“努力提振资本市场”，2025 年4 月会议“持续稳定和活跃资本市场”，2025 年7 月会议“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”等表述，此次会议明确“稳定和增强资本市场信心”，再次明确对资本市场的重视。而且，对比2025 年12 月中央经济工作会议，今年3 月政府工作报告主要强调 “持续深化资本市场投融资综合改革”，更加重视信心的信号意义。
整体来看，4 月政治局会议强调“用好用足”、“精准有效”。这指向政策力度可能不会进一步加码，重点在于政策落实。此次会议对重点工作的细节强调篇幅较多，政策重心在结构，更加注重质效，以增强经济发展内生动力。
股市方面，稳市预期有望巩固。会议不仅提到“稳市场、稳预期”，还明确指出“稳定和增强资本市场信心”，对稳市的表述力度强于2025 年12 月政治局会议、中央经济会议和今年3 月政府工作报告。在指数波动加剧的2026 年，稳市预期的进一步巩固，持续大跌的局面或难出现。
板块层面，关注两类机会。第一类是高景气弹性机会，包括“AI+”和“六大网”。具体而言，“AI+”产业定位进一步深化。2025 年12 月中央经济工作会议的表述为“深化拓展‘人工智能+’”，本次把“深化拓展”改为“全面实施”，并增加“发展智能经济新形态”。同时，算力基建或是“六大网”的重点。会议提到“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，其中新型电网、算力网、新一代通信网均为算力基建相关热门题材。落脚到当前行情，资金抱团光通信和PCB 产业链，大涨可能加剧分歧。同时，发电端和电网设备在4 月的修复中表现并不算亮眼，叠加5 月市场通常会博弈夏季用电需求，后续行情值得关注。
第二类是困境反转机会，包括消费、地产和反内卷。消费方面，会议将“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”置于“深入挖掘内需潜力”的首位；地产方面，会议提到“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”；对于反内卷，会议提到“深入整治‘内卷式’竞争”，并强调“稳定生猪等农产品价格”。值得注意的是，困境反转类的机会周期偏长，反转的形成需要后续政策的持续推进和企业盈利的修复。
对债市而言，货币政策基调变化不大。会议内容提及“增强前瞻性灵活性针对性”，但并未直接涉及降准降息，这意味着当前环境总量型货币政策发力的必要性不高。除非遇到重大外部冲击，才可能出现类似2021 年7月的降准、以及2025 年5 月的双降。同时会议对“稳定房地产”的定调虽有升级，但在楼市量价表现出现实质改善以前，债市可能不会对此过度定价。从月末债市表现来看，短期的关键影响因素依然是资金面，参考季节性规律，5 月资金面通常较4 月更为宽松，理论上利好债市下行。然而，3 月起资金面的超宽松现象已然受到央行关注，经历3-4 月少量多次的资金回笼过后，5 月资金是否继续维持超宽松格局，仍需边走边观察。因而在资金尚未收紧的背景下，持券等待与每调买机或均是更好的策略选择。择券层面，我们可以期限、品种利差提供的性价比为矛，以个券流动性为盾，同时针对资金不同的发展路径，做好相对应的预案。
风险提示
国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。

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