【价值挖掘】 江苏银行(600919)：营收利润“双8”增长 管理层平稳

【价值挖掘】 江苏银行(600919)：营收利润“双8”增长 管理层平稳更迭

核心观点

【震撼发布】

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江苏银行1Q26 营收、利润均保持8%左右稳健增长，基本面表现稳居上市银行第一梯队。区域beta 优势显著，存贷两旺，规模实现大双位数高增。负债端成本优化下，预计息差降幅能进一步收窄。资产质量稳中向好，对公房地产风险加速出清，但风险敞口不大且在持续压降。管理层平稳更迭，公司核心战略体系有望延续。
江苏银行基本面表现优秀，股息率处于同业前列，是兼具成长性、高股息属性的攻守兼备品种。
事件
4 月28 日，江苏银行公布2025 年报和2026 年一季报：1Q26 年实现营业收入241.80 亿元，同比增长8.4%（2025：8.8%）；归母净利润105.82 亿元，同比增长8.2%（2025：8.3%）。1Q26 不良率0.81%，季度环比下降3bps；1Q26 拨备覆盖率季度环比下降14.6pct至308.4%。
简评
1、净利息收入大个位数增长+中收保持高增，有力支撑营收延续8%左右稳定增长，符合预期。1Q26 江苏银行实现营业收入241.80 亿元，同比增长8.4%（2025：8.8%）。具体来看，江苏银行1Q26 实现净利息收入178.02 亿元，同比增长7.3%，主要是江苏区域大beta 优势显著，在涉政业务及国央企强劲的信贷需求下，公司一季度开门红情况较优，信贷规模同比增长近20%，有力对冲了息差下行的影响，“以量补价”的逻辑通顺。非息收入方面，受益于资本市场的持续活跃，预计财富管理业务收入趋势向好。此外，海外环境波动+对公结算户增多的支撑下，担保承诺及结算清算手续费也实现较快增长，共同带动中收同比大幅增长23.8%。一季度债市区间震荡，投资收益有所承压，但得益于公允价值变动大幅回升，带动其他非息同比增长6.7%。
归母净利润保持8%左右稳健增长，规模高增“以量补价”是最主要驱动因素。1Q26 江苏银行实现归母净利润105.82 亿元，同比增长8.2%（2025：8.3%），保持大个位数稳健增长。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、中收增长为主要贡献因素，分别正向贡献净利润18.4%、6.6%、1.8%；息差收窄、实际税率等变化为主要拖累因素，分别负向贡献净利润13.0%、7.0%。

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具体来看，区域经济beta 下规模增长趋势十分强劲，以量补价逻辑通顺。拨备底子充裕，公司继续“以丰补歉”释放利润。一季度有效所得税率有所上升，主要是去年同期因投资免税与核销返还，有效所得税率处于低基数，1Q26 部分增值税率提升，所得税率回归正常水平。

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展望全年，预计江苏银行营收、利润均能保持大个位数增长。江苏区域经济beta 优势仍十分明显，江苏银行传统对公基础稳固，同时在小微金融、绿色金融等领域打造业务特色，信贷投放动能强劲。净息差在负债成本持续优化下降幅有望逐步收窄，净利息收入或能实现双位数左右增长的优异表现。非息收入方面，资本市场活跃+ AUM 稳定增长，财富管理收入趋势向好，叠加结算清算等综合化对公服务贡献，中收预计实现双位数高增。2025 年公司并未明显兑现浮盈释放投资收益，其他非息同比负增长，无高基数压力，公司若能抓住波段机遇，研判市场波动，其他非息或能保持在正增长区间。综合来看，资产质量持续稳健情况下，预计江苏银行营收、利润均能保持大个位数稳健增长。
2、1Q26 息差环比小幅下降，负债端成本优化部分对冲资产端定价压力。公司2025 年净息差（测算值）为1.67%，同比下降6bps。公司1Q26 净息差（测算值）为1.62%，季度环比下降3bps，较2025 年下降5bps。从季度数据来看，根据测算， 1Q26 生息资产收益率为2.84%，季度环比下降12bps，预计与部分按揭贷款重定价有关，此外，涉政类对公贷款利率因竞争压力仍在继续下行；负债端来看，1Q26 计息负债成本率为1.64%，季度环比下降7bps，主要得益于高成本存款到期重定价。
资产端，信贷投放保持大双位数增长，零售信贷需求未见明显改善，对公信贷贡献主要增量。预计资产端定价降幅较25 年收窄。1Q26 江苏银行总资产同比增长25.2%，其中贷款、债券投资分别同比增长18.9%、25.8%。贷款结构来看，对公贷款同比增长26.6%，季度环比增长16.5%，占比季度环比上升3.52pct 至70.4%；零售贷款同比减少6.0%，季度环比减少6.5%，占比季度环比下降4.44pct 至24.2%，零售贷款需求尚未见明显改善。季度贷款增量结构方面，对公贷款、零售贷款分别占整体贷款增量的103.3%、-17.4%，对公贷款贡献了主要的信贷增量。信贷投向上，作为省内最大省属地方法人银行，江苏银行在传统对公基础稳固，同时在小微金融、绿色金融等领域打造业务特色，2025 年江苏银行制造业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款分别同比增长18%、34.5%、17.7%。价格方面，受LPR 下调影响，2025 年贷款收益率下降50bps 至4.27%，其中2H25 环比上半年下降32bps 至4.13%。信贷需求不足情况下，涉政、优质企业贷款利率下行压力仍较大，如苏北等地区城投贷款利率已下降至偏低位置。展望全年，LPR 暂时按兵不动，受前期较大竞争压力影响，新发信贷利率水平已相对较低，预计继续大幅下行空间有限，资产端定价下降幅度或较25 年有所收窄。
负债端，存款规模增长旺盛，存款成本持续压降托底息差。1Q26 江苏银行存款规模同比增长21.8%，其中企业、零售存款分别同比增长18.4%、20.3%，存款增长保持旺盛。季度存款增量结构方面，公司存款、个人存款分别占整体存款增量的51.7%、48.3%。对公方面，江苏银行加大结算清算客户的拓展，形成存贷有效循环，吸纳更多低成本对公存款。零售存款同样保持较快增长，大零售战略转型成效逐步显现，客户数稳步增长，月活客户数超800 万户，稳居城商行首位。价格方面，得益于存款挂牌利率下调红利持续释放，2025 年江苏银行总存款成本同比下降39bps 至1.71%，一定程度上对冲了资产端定价的压力。展望未来，考虑到居民理财需求提升以及江苏银行对公端结算户的增多，存款活化成本仍有提升空间。随着高息存款到期续作，负债端成本能够持续压降，预计2026 年息差降幅能够收窄，降幅控制在5bps 左右。
3、资产质量趋势向好，不良生成率边际改善。1Q26 江苏银行不良率为0.81%，同比下降5bps，季度环比下降3bps。不良生成方面，公司1Q26 加回核销不良年化生成率为0.98%，同比下降1bps，季度环比下降32bps。公司1Q26 年化信用成本率为0.88%，同比下降21bps，季度环比下降40bps，拨备覆盖率为308.36%，同比下降35pct，季度环比下降15pct。前瞻指标来看，江苏银行26Q1 逾期率季度环比下降5bps 至1.12%，关注率季度环比大幅下降16bps 至1.16%，潜在风险指标有所改善。
重点领域来看，对公房地产风险加速出清，风险敞口不大且持续压降，零售风险仍在行业性暴露。2025江苏银行地产风险加速出清，对公房地产不良率同比上升了203bps 至4.23%，在政策尚未退坡、不良未集中暴露且自身财务资源充裕的窗口期，公司选择主动暴露地产风险，将更有利于未来的业绩弹性。同时，2025年末对公房地产余额676.4 亿元，同比压降了5.45%，占总贷款比重下降67bps 至2.74%，地产风险敞口不大且在持续压降。零售风险方面，个人经营贷不良率同比增长42bps 至2.46%，带动零售贷款不良率同比增长8bps 至0.96%，经济弱复苏下，目前居民收入水平及预期尚未有明显改善，经营贷、消费贷等零售风险短期内难见拐点。
4、管理层平稳更迭，公司核心战略体系有望延续。4 月27 日，江苏银行召开董事会，会议全票选举袁军先生出任新任董事长，接替因年龄到点正常辞任的葛仁余先生，管理层顺利完成新老交接。袁军先生早年任职于中国人民银行江苏省分行及南京分行从事稽核监察，后转任江苏省农村信用社联合社，并曾担任泰州农村商业银行董事长，积累了丰富的农信与地方金融治理经验；2019 年加入江苏银行体系，出任江苏省纪委监委派驻该行纪检监察组组长，2024 年4 月正式担任行长，与葛仁余先生搭档两年，深度参与了公司战略的落地执行。此番由行长内部接任董事长，既是对袁军先生综合能力的认可，也最大程度降低了人事变动对公司带来的影响，保证公司核心战略体系的延续。
5、投资建议与盈利预测：江苏银行1Q26 营收、利润增速均实现8%左右的大个位数增长，符合预期。江苏银行作为江苏省最大法人银行，公司业务根植江苏，受益于江苏区域经济大beta，开门红情况旺盛，全年信贷投放有望同比多增。负债端成本优化部分对冲资产端利率下行，净息差季度环比小幅下降，边际有所企稳，“以量补价”下净利息收入实现大个位数增长。资本市场活跃+ AUM 稳定增长，财富管理收入趋势向好，叠加结算清算等综合化对公服务贡献，中收延续双位数高增。资产质量趋势向好，不良生成率边际改善。重点领域来看，地产风险加速出清，零售风险仍在行业性暴露，需继续关注。管理层平稳更迭，公司核心战略体系有望延续。展望全年，以量补价+中收高增+其他非息无高基数压力+资产质量稳中向好，预计江苏银行全年营收、利润均能保持大个位数稳健增长，基本面表现稳居上市银行第一梯队。预计2026、2027、2028 年营收增速为8.8%、8.9%、9.0%，利润增速为8.5%、8.6%、9.1%，当前江苏银行股价对应0.75 倍26 年PB ，对应26E 股息率为5.4%，处于同业高位。受较快扩表速度影响，公司核心一级资本充足率下降至8.5%左右，未来或再次面临补充资本的诉求，对股息率及ROE 可能存在一定摊薄，建议持续关注。整体来看，江苏银行基本面表现优秀，兼具成长性、高股息属性，属于攻守兼备品种，维持买入评级。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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