【市场热点】 宏观点评报告：鲍威尔告别 FED分歧加深 4 月30 日

【市场热点】 宏观点评报告：鲍威尔告别 FED分歧加深

4 月30 日，美联储继续暂停降息，维持3.5-3.75%。四位成员持异议，是30 多年来首次。其中三位委员反对利率声明中包含恢复降息的暗示，而米兰支持降息25bp。资产表现方面，美元、美债利率冲高，黄金下跌，美股相对平稳。

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第一，美联储声明多处调整，对通胀担忧升温。4 月会议声明，表述主要出现三点变化。一是失业率表述“就业增长仍然缓慢”，增加“平均而言”的修饰词（on average）。二是通胀表述从“依然略高”改为“通胀高企，部分反映了近期能源价格上涨”。三是中东局势发展方面，从“对美国经济的影响存在不确定性”调整为“在加剧经济前景的高度不确定性”。
罕见四位官员持反对意见。3 月会议仅米兰支持降息25bp，4 月会议他依旧支持降息25bp，同时，克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根，三位委员均支持利率不变，但不支持声明中纳入宽松倾向。12 名委员中有4 名持反对意见，是1992 年10 月以来首次出现。这说明当前降息的障碍并不是鲍威尔，美联储主席很大程度上是给委员会中的鹰派“背锅”。
声明引发的市场波动相对有限。北京时间2：00 声明发布后的15 分钟内，2 年期美债收益率上行约3.3bp，10 年上行2bp，美元指数涨0.14%，标普500 下跌0.25%，黄金下跌0.34%。黄金和美债的日内波动，主要来自油价大涨的驱动。
第二，鲍威尔告别，留任理事，保持低调。美联储下次会议在6 月16-17 日，沃什可能在5 月接替鲍威尔担任主席。对于留任问题（主席任期5 月15 日结束），鲍威尔表示将继续担任一段时间美联储理事（理事任期至2028 年），时机合适时会离开美联储（可能是司法部调查彻底结束）。留任的目的是应对司法部可能的调查，他表示美国政府对美联储采取的行动史无前例。鲍威尔承诺在担任理事期间保持低调，并不会承担“影子主席”的角色。他表达了对美联储独立性的担忧，表示撤销地方联储主席的投票权将会是美联储终结的开端，这或也是呼应三位地方联储主席在本次会议的鹰派立场。白宫可能采取措施，打压地方联储的鹰派。而且鲍威尔表示需要尊重美联储和财政部逐渐的界限，相信沃什能够面对来自白宫的压力。
对于政策利率，鲍威尔表示当前的政策立场非常适合等待，利率水平相当接近中性利率，利率的限制性处于合适位置。没有必要采取具有显著限制性的政策（排除加息可能）。对于沃什质疑点阵图，鲍威尔回应称自己对点阵图较为审慎，从不是点阵图的忠实粉丝。对于声明“宽松倾向”是否修改，他表示多数人认为不需要在这次会议上就进行修改。

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对于美国经济，鲍威尔表示增长依然稳固，消费者开支表现良好，劳动力市场并非当前通胀的来源。中东局势引发的能源价格上涨将推高通胀。且能源价格上涨导致可支配收入下降并冲击经济，不过目前尚未看到这一迹象。鲍威尔认为这种通胀不会延续太久（偏向一次性冲击），未来两个季度关税引发的通胀也将回落。
鲍威尔讲话期间，市场波动也相对可控。涉及中东局势引发能源价格上涨的措辞，一度引发美元上指数涨至日内高点99+，但涨幅相对发布会开始前仅0.1%左右。2 年期美债收益率一度上行2.9bp，10 年上行1.9bp，不过又很快回落至1bp 以内。黄金波动幅度在0.5%左右，标普500 在0.3%左右。整体来看，这次发布会市场波动明显小于3 月会议。面对美联储的鹰派定价，美股表现明显优于黄金，背后的可能原因是美国经济韧性以及科技股业绩给美股带来支撑，而油价上涨推动美债利率上行，直接对黄金形成冲击。
第三，近期随着油价上涨，市场对于主要央行的宽松预期再度回撤，30 年美债升至5%。尽管鲍威尔表态相对温和，但三位委员反对宽松倾向，指向后续会议美联储声明有可能转向通胀风险。市场对于美联储的年内降息预期，从会议前一天的降息6bp，回撤至加息2.3bp。当然这也受到油价大涨的影响，这8.3bp 中，约5bp 是在声明发布前就已回撤。
观察美联储、欧央行、英央行的年内政策利率预期，在4 月17 日宽松预期达到中东冲突以来的阶段顶点之后（同样是油价低点），随着布油重回115 美元/桶以上，近期分别回撤了18、45、55bp。欧央行和英央行的加息预期，已经超过3 月下旬的高点，均定价年内加息三次以上（75bp+）。美联储加息预期距离3 月26 日的高点14bp，还有12bp 差距。但30 年美债收益率已经达到5%，超过3 月下旬的收盘价高点4.96%。资产波动方面，与3 月下旬相比，近期原油、美债（以及欧债）波动仍然较大，黄金次之，而美股波动相对较小。
油价或偏向于短期冲击，但全球流动性拐点的担忧，可能逐渐浮出水面。后续中东地缘冲突缓和，油价中枢回落，通胀上行引发的货币政策收紧预期相应回撤。但考虑到美联储本轮降息周期的剩余空间可能仅剩25 -50bp，下一任美联储主席沃什又有缩表倾向，以及欧洲等经济体在降息周期结束后，可能因通胀风险转向加息。在未来1-2 个季度，市场或担忧全球流动性跨过拐点，这对于高估值资产可能较为不利。
风险提示
美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。

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