【市场热点】 宏观深度解析：PMI 六个信号 4 月30 日， 统计局发

【市场热点】 宏观深度解析：PMI 六个信号

4 月30 日， 统计局发布4 月PMI。制造业PMI 50.3%，前值50.4%。非制造业PMI 49.4%，前值50.1%。关注以下几个方面：

【震撼发布】

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第一，制造业PMI 表现好于季节性。4 月制造业PMI 小幅回落0.1 个百分点至50.3%，好于彭博的预期50.1%。4 月作为淡季，PMI 通常出现回落，2015-2025 年4 月中位数环比降幅为0.6 个百分点（考虑到2020、2022 受公共卫生事件冲击，PMI 环比波动较大，中位数相对平均值可以滤掉极端值）。其中，历年4 月生产和新订单环比降幅中位数分别为0.4、1.6 个百分点。对比今年4 月，生产环比+0.1 个百分点，新订单环比下降1.0个百分点，均好于季节性规律。中东地缘冲突给全球经济带来冲击，但从4 月制造业PMI 来看，对国内制造业的影响幅度整体可控。
第二，制造业价格维持较高水平，企业增加采购，原材料库补存。4 月制造业PMI 原材料购进价63.7%，与前月的63.9%接近；出厂价55.1%，也接近前月的55.4%。这指向4 月PPI 环比可能较为接近3 月的1.0%。
1-2 月原材料价格上行时，企业削减采购量，进入3-4 月，企业采购量分项分别达到50.9%、51.1%，原材料库存也分别反弹0.2、1.6 个百分点。而4 月从业人员分项反弹0.2 个百分点至48.8%，是2011 年以来各年4 月首次出现环比反弹。这些迹象说明，部分中下游企业提价可能较为顺畅，也就接受了上游涨价的现实，因而主动增加采购、补充原材料库存、增加招工（或减少裁员）。而且生产经营活动预期指数也反弹1.1 个百分点至54.5%的高位，指向企业对未来信心增强。
第三，外需带动的制造业涨价的趋势在得到确认。出口订单分项突破50%，与整体新订单走向分化。4 月出口订单反弹1.2 个百分点至50.3%，进口反弹0.3 个百分点至50.1%，分别时隔23、24 个月再次突破荣枯线。出口订单反弹，与新订单的季节性回落形成对照，指向外需增长较为强劲。据物流联合会，4 月反映市场需求不足的企业比重仅为46.1%，较上月下降2.4 个百分点，为2022 年6 月以来最低点。结合大中小企业PMI 来看，中、小企业PMI 分别反弹1.5、0.8 个百分点，也从侧面印证外需拉动逻辑。出口强劲带动出口企业提价，可能在二三季度压过人民币升值带来的出口汇兑损益。
第四，建筑业回落，不过基础设施相关活动仍在扩张区间。4 月建筑业商务活动指数回落1.3 个百分点至48.0%，新订单回落1.9 个百分点至41.6%。对比2023-2025 同期的降幅分别是1.0、1.2 个百分点，今年4 月的降幅偏大。物流与采购联合会指出土木工程建筑业商务活动指数从55%+回落至52%+，基础建设相关活动景气度有所放缓，但仍在扩张中。推测房屋建筑相关活动景气水平仍在偏低位，对建筑业继续形成拖累。

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第五，服务业回落，受零售、居民服务业等行业拖累。服务业商务活动指数回落0.6 个百分点至49.6%，新订单回落0.5 个百分点至44.8%。统计局称批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均位于临界点以下，活跃度偏弱。受益于清明假期节日消费，住宿业和文体娱乐业商务活动指数均升至55%以上，但餐饮业仍在50%以下。5 月五一长假带动下，服务业PMI 可能环比回升。
第六，物价分化，制造业强劲，服务业偏弱。4 月制造业出厂价分项在55.1%的高位制造业主要原材料购也维持在63.7%的高位。指向3 月PPI 环比或仍接近1 个百分点。海外能源价格大涨，带来输入通胀压力，可能在逐渐传导至制造业中下游，由于出口需求旺盛，出口提价可能相对容易。非制造业方面，4 月服务业价格回落2.1 个百分点至47.9%，是近六个月低点。建筑业业回落0.3 个百分点至49.0%。对内需依赖度相对更高的服务业和建筑业价格较为疲弱，有待内需进一步反弹。
PMI 指向4 月生产仍具韧性，制造业好于季节性。从综合PMI 来看4 月经济环比表现，订单和产出同步回落，不过产出仅回落0.4 个百分点至50.1%，仍处于扩张区间。而制造业和非制造业新订单加权回落0.8 个百分点至46.5%，与产出的差值为近12 个月高点。整体来看，4 月经济较3 月出现放缓，外需拉动的特征更趋明显，制造业继续明显跑赢服务业和建筑业。从生产端数据来看，财政和货币政策可能不急于发力。但从需求端来　　看，政策适度发力或仍有必要。
对股市而言，业绩期过后，题材行情或将升温。结合4 月PMI 数据来看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备行业处于景气区间，其中计算机通信电子设备在4 月的抱团行情中大幅上涨，目前博弈难度已明显上升。而航空航天自 1 月中旬回落以来，已持续调整近三个月，其行情与市场情绪高度相关，若做多氛围延续有望迎来反弹。同时，海外算力交易拥挤，资金可能按照2025 年7-8 月的思路，从海外算力切换至国产算力。此外，外需带动的制造业涨价趋势确认，关注以新能源为代表的出口制造企业，或是今年的中长期主线。
对于债市而言，长端利率处于修复过程，PMI 提供的信息具有两面性。外需拉动之下，货币政策不会急于发力。但内需不足，又给资金面超宽松带来支持。资金面宽松，拖曳短端利率下行，前期的曲线陡峭化给博弈长端利率下行奠定了基础。正如我们在3 月PMI 点评中的分析，“在期限利差大幅偏离历史中位数时，基于均值回归的逻辑，仍存在博弈机会”，4 月初以来，得益于资金面超宽松状态，10 年、30 年国债收益率出现一轮修复过程。这一过程能否延续，一看资金面超宽松状态，5 月延续的概率较高；二看利差是否从明显偏离中位数到回归相对合理状态，30 年与10 年国债利率的比值从1.30 逐渐回落至1.27，从2015 以来的99.3%分位，回落至96.6%分位，仍然处于偏高水平。如资金超宽松延续，利差修复有可能延续。
风险提示
国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。

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