【投资机会】 PPI通胀结构拆解：本轮工业品通胀在硅基和碳基层面

【投资机会】 PPI通胀结构拆解：本轮工业品通胀在硅基和碳基层面的分化

本轮工业品通胀在硅基和碳基层面的分化——PPI 通胀结构拆解继此前专题之后，我们继续围绕2026 年PPI 基期轮换后的若干细节问题展开探讨，并结合各行业价格增速和权重，从不同角度对整体PPI 同、环比增速进行拆解，以试图厘清当前工业品价格回升进程中的一些结构性特点。

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在2026 年PPI 同、环比的拟合过程中，我们发现在测算同比增速时采用“2020 年和2025 年均值”权重的拟合结果更好，而在测算环比增速时则采用2025 年权重（即基准方式）的拟合结果更好，出现一定分化，而该分化同样在2026 年的PPI 实际同、环比增速中有所反映。结合每个细分工业行业的价格增速和各自行业权重，可对整体PPI 同、环比增速的结构进行详细拆解。我们将各工业品行业分为“BPI 相关”（即大宗商品类）行业、“消费品”类行业、“资本品”类行业以及“其他”类行业，在此基础上展开测算：
（1）领先4 个月左右的BPI 相关行业PPI 与非BPI 相关行业PPI 的走势在2023 年中之前重合度较高，但2023 年中以来，价格的传导关系范式发生明显改变，体现在BPI 相关行业PPI 同比增速的触底回升并未拉动非BPI 部分PPI 同比增速同样触底反弹，随后前者增速再度趋于回落。
（2）BPI 相关行业中，有色行业的拉动在今年年初较高，不过呈现逐月衰减的特征，3 月有色行业价格的环比增速受地缘冲突影响出现明显回落，而能化行业则取而代之。特别地，我们将本轮大宗商品价格上涨的进程与此前类似时段进行对比，并探讨了宏观金融环境的异同，目前为止本轮工业品价格上行的进程与2021 年走势较为接近，幅度高于2016 年。不过结构存在一定分化。
（3）消费品相关行业中，价格水平回升主要受到文教体育用品制造业和通信设备、计算机及其他电子设备制造业这两个行业拉动，进一步细分后发现主要还是由贵金属和工业金属价格上涨推动。

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（4）资本品相关行业中，电气机械及器材制造业是推升价格的核心行业，对PPI 环比的拉动力超过了2021 年时期，进一步细分后发现主要由电线、电缆、光缆及电工器材制造业拉动。
（5）其他行业中，电力行业价格在近2 个月对PPI 增速形成扰动，或与电力市场化转型有关。
（6）进一步将工业行业划分为AI 相关行业和非AI 相关行业，测算结果呈现出较为明显的分化态势，即和AI 关联度较高行业的价格指数的同比增速在2023 年中以来保持韧性，并自2025 年中以来明显走升，而与传统经济关联度更高的其他类别行业的价格指数增速则整体偏弱。
综合来看，当前PPI 的企稳回升主要呈现出两个特点，其一是通胀的输入性特征明显，而内生动能的推动力仍显不足。其二则是“硅基价格偏强、碳基价格偏弱”的分化格局较为明显。后续来看，我们认为在基准情形之下，今年PPI 同比增速或将在二季度冲高，高点或在2%~3%，而后随着地缘冲突实质性缓和，需求侧制约更加显现，PPI 增速或也将转为逐步回落。
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