【行业洞察】 策略研究：回顾70年代大滞胀 新能源优势经济体有望

【行业洞察】 策略研究：回顾70年代大滞胀 新能源优势经济体有望走出慢牛趋势

本周中东冲突持续，市场主线依旧是高油价还会持续多久，以及是否会引发全球性“滞胀”。当地时间4月1日晚9点，美国总统特朗普就伊朗战事发表电视讲话时称，美国将在两到三周内对伊朗发动猛烈的打击。由此来看，高油价或仍将持续，且若冲突进一步升级，不排除油价再创新高。回顾二十世纪70年代两次石油危机可以发现不同经济体的表现以及股市表现大相径庭当前全球宏观环境与70年代第二次石油危机存在一定相似性。首先，当前石油美元信用体系或已松动，或同样处于美元长期下行周期，资源品价格抬升。进一步看，全球均经历过一次能源供给冲击后，通胀尚未完全回落至前期水平，又遭到二次能源供应冲击。

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同时，也需注意到宏观环境和产业格局也存在的不同之处。在经济环境上，当前美国经济仍处于弱复苏阶段，恢复程度不及第二次石油危机爆发前。在货币政策上，美联储主席沃尔克1980年大幅收紧货币政策，美国经济陷入衰退。而当前通胀绝对水平仍较为可控，从目前情况看，出现如70年代的激进加息概率较小。在产业发展方面，一是当前新能源产业进入快速发展期，全球对原油的高度依赖有所缓解。二是，当前AI科技革命爆发，资本开支不断投入下，或对经济形成一定的支撑。
二十世纪70s的大滞胀背景下，日本在推进工业产业升级的同时，更加积极推动新清洁能源产业发展。因此在第一次石油危机冲击下，日本经济从比美国受到的影响更加明显，到第二次石油危机下，日本经济比美国更具韧性。
两次石油危机前后，日股和美股的相对表现也明显不同。第一次石油危机前后，日经225指数和标普500下跌幅度差距不大。但第二次石油危机前后，日股走出更为显著的慢牛行情，美股走势则较为震荡。而若整体看两次石油危机前后约十年的大滞胀期间，标普500整体表现为偏箱体震荡，“止步不前”。而日经225指数在消化了第一波滞胀冲击后开启了慢牛，且进入80年代后，其相对美股的超额收益持续扩大。
进一步观测70年代大滞胀日股行业走势。资源品与科技行业往往呈现跳跳板效应。危机阶段，资源品表现相对占优，科技行业则普遍承压；待危机逐步消退后，科技行业迎来持续上行行情，而资源品价格相应回落。但长期看，新能源行业受益于能源转型，行业内头部企业有望走出长牛行情，贯穿整个大滞胀周期。

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中航证券军工组认为，短期来看，SpaceX预期对国内商业航天仍有情绪提振，但火箭发射失败及IPO延期可能压制板块热度；低空经济虽政策与事件密集，但资金参与意愿不足。中长期看，商业航天与低空经济的产业化方向未改，低轨卫星组网、可重复运载火箭、eVTOL等“大军工赛道”景气度仍然持续上行，有望成为板块后续突围的核心方向。后续需重点关注两大主线：一是行业“十五五”规划推进情况，二是年报、一季度军工企业业绩预告表现，静待基本面验证。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
投资建议：
往后看，短期距离和谈停战还有一定差距，高油价的持续时间或仍将是未来一个月市场阶段性交易主线。但本轮牛市尚未结束，后续市场若再有进一步调整反而应该适度积极。结构上，可关注红利以及新能源板块。长期看，本轮原油供给冲击或将加速推进全球能源转向进程，中国新能源产业有望迎来重要机遇。
风险提示：
1.国内政策推行不及预期；
2.地缘政治事件超预期；
3.海外流动性宽松不及预期。

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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