【市场热点】 债券牛市轮廓逐步清晰 报告摘要 【震撼发布】 您

【市场热点】 债券牛市轮廓逐步清晰

报告摘要

【震撼发布】

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在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
在3 月的后半月，债券交易主线中，风险偏好交易逐步压倒了通胀交易；并未像月初市场预想的，以央行回收过剩流动性为起点，而是以外生的战争与油价推动的，风险偏好和通胀交替共振的形态，对债市产生扰动，短端继续走的更强，而长端继续更弱。
我们在报告《债券熊市可能正在结束》发现，债券熊市结束的必要条件已经具备了：
1）调整时间长度；2）交易性机构在长债的参与热情、关注度，筹码都相当干净；另外我们也发现，曲线的陡峭化，让10 年、15 年左右品种的“骑乘”效果变得较为突出。中长债已经具备了持有理由。
现在只需要基本面和叙事的催化，那么在这两周的时间内，我们似乎发现，债券牛市的轮廓已经逐步清晰了：1）战争催生的输入性通胀，对全球经济的不稳定的影响，有转换为输入性衰退的可能，增加降息的概率；2）科技宏观叙事切换，从对资本开支和GDP 拉动的积极叙事，切换到结构性失业与老公司的估值毁灭。
基本面为何走强？输入性通胀到输入性衰退。第一，股价走在基本面之前，我们拆分结构，当下的经济数据中，科技、出口贡献的经济增长因子较高，受益于中国制造业竞争力的相对优势，更重要的是AI 主导的全球科技产业共振，去年下半年股价成为了当下基本面数据的先导。一是科技加速驱动制造业投资增长。二是高技术产品出口持续领先出口整体。
第二，强势的出口需要稳定的外部需求环境，油价如果在100-150 美元/桶左右，对全球经济的影响：1）进入衰退概率增加，美债已经先交易涨后交易滞。10Y 美债利率3 月以来先上后下，从最高点的4.48%回到了4.36%的位置。2）全球GDP 下修，影响出口需求，有从输入性通胀转为输入性衰退的可能。全球经济增长放缓传导至外需，也会削弱中国的出口优势。我们认为内需仍然处在稳健恢复的过程中，但跟去年相比，科技、外需明显削弱了这一条假设。
中美期限利差联动反映的另一面：内外通胀预期与风险偏好的趋同。如果说近年来中美货币政策的背离反映的是两国货币政策和经济现状的独立性，那么一个极有意思的现象则是2025 年以来中美期限利差表现极度收敛，当前中美10Y-1Y 的期限利差都在60BP 左右。从政策利率本身来看，受影响最大的短端利率，如中美1Y 利率在2025年之后并没有一致性规律，时而收敛、时而走阔。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
在这一阶段，套利逻辑体现的也不明显。相比短端利率的政策调控色彩，期限利差或曲线形态反映市场对于当前经济结构的定价：一是通胀预期；二是风险溢价。1）中美隐含的商品通胀预期几乎同步见底回升。2）2025 年以来，中美共享的科技叙事引发全球风险偏好的共振。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
科技与利率进入下半场。相比于全市场注意力都在3 月份通胀是多少，但最重要的还是能提振全A 的景气赛道，有多景气。市场混淆了去年6 月份通胀对利率的影响和当下通胀对利率的影响，最重要的区别是：1）去年6 月份的再通胀，是全社会风险偏好提高，权益的景气赛道、海外算力有不错的映射；2）当下权益慢牛的逻辑仍在，但在输入性景气的逻辑上受到了削弱，主线方向的聚焦不那么坚决；
科技叙事正从第一阶段的算力投资转向第二阶段的“价值毁灭”与“失业逻辑”。科技通胀链正在演绎成科技通缩链。一是，纳斯达克自去年12 月起未上涨，存量软件股估值腰斩，相比来说，科技映射的动能不足；二是，市场对科技企业的态度转变，从要求高资本开支转向关注裁员。
市场无降息定价，但降息概率增加。如果说看主线逻辑，我们年初预期的逆转通缩，内需视角看仍然在这个路线上，但去年政策内核稳定的基础，在于出口对GDP 的较强贡献，如果外需削弱，那么降息的可能性会大幅度提高，而且这也是当前在3 月份的出现新变化。当前通胀定价已非常充分：一是本次通胀交易无显著获利盘，调整幅度可能为机构行为能推动的最大幅度；二是市场对通胀的一致性预期相对较高，但忽略了科技通缩链条，若油价持续上涨（如150 美元/桶），可能引发全球GDP 下降5-8个点，对中国而言将从输入性通胀转为输入性衰退，反而增加降息概率。猪价、铜价　　等商品价格表现已不支持通胀持续上行，2019 年的猪油共振并非现在的场合。
我们从3 月份比较强的资金宽松视角看，市场在2 月底担心的回收流动性，似乎因战争和风险偏好变化被打断，预示着未来宽松力度或超市场预期。当前IRS 基本没有降息定价，降息交易赔率高。按照传统10 年国债-MLF 定价看处于2016 年以来86%较高分位数水平，已经属于比较极端的熊市定价，并且已经无降息预期，一旦降息实质落地，会出现两个效果：1）逆转熊市预期，10 年-OMO /MLF 的利差会收窄；2）债券利率的定价中枢下移。
总的来说，当下海外的科技因素与油价因素剧烈变化，都是3 月以前尚未看到的因素，货币政策表述稳定不变也在情理之中，即便降息交易概率不高，但降息交易的赔率较高。
债市注意力回归，波动率再平衡。我们抛开对大类资产预期收益率的判断，从波动率视角出发，去年一年的时间，债券资产的波动率迅速提高，权益波动率表现较低，提高股债配置比例中的股票比例是合乎情理的。但当下，债券波动率，随着交易性机构在长久期资产的退场后，已经大幅度下降。基金的利率敏感性已经明显边际下降。与券商、理财、保险等机构比，从公募基金持有的资产来看——公募基金可能已经成为了当下利率敏感性最低的机构，也是最耐打的机构。
我们认为，年金、保险等股债平衡机构，基于权益的预期收益率和债券的静态收益率做的平衡比例，如果考虑到当下两者波动率的变化，存在一定再平衡的区间。
目前再平衡并未发生，3 月底仍然有一些机构因为各类原因兑现浮盈而卖出老券，主要是：1）做分红；2）弥补风险资产调整带来的亏损；3）银行在4 月初仍然卖出老券主要源于准备4 月份的债券新发等。但我们认为这都是扰动因素，跨资产视角看，债券的注意力、关注度都在回归途中。
风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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