【行业洞察】 资产配置日报：快节奏反弹 4 月8 日，权益市场放量

【行业洞察】 资产配置日报：快节奏反弹

4 月8 日，权益市场放量上涨。万得全A 上涨4.05%，全天成交额2.45 万亿元，较昨日（4 月7 日）放量8271 亿元。港股方面，恒生指数上涨3.09%，恒生科技上涨5.22%。南向资金净流出215.74 亿港元，其中，阿里巴巴净流入19.99 亿港元；小米集团、中国海洋石油分别净流出24.21 亿港元、10.91 亿港元。

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市场如期反弹，但幅度超预期。我们在《低量能，易反弹》中指出，4 月3 日全市成交额为1.62 万亿元，为1 月14 日量顶的40%，接近缩量反弹的历史经验值。今日反弹，既受地缘局势缓和的推动，也与历史经验相符。
但值得注意的是，万得全A 大涨超4%，显示反弹节奏偏快。最近一次万得全A 单日涨幅超过4%，是在2024 年9 月末至10 月8 日期间。彼时行情爆发主要源于强力政策组合拳的驱动，且上证指数从3000 点以下的低位开始反弹，与当前地缘局势边际缓和且指数高位的状态明显不同。
对比历史上的缩量反弹，今日反弹幅度也明显偏大。我们统计了2010 年以来的37 个缩量反弹案例，其中缩量反弹的定义为：万得全A 的T 日收盘价相对于前60 日高点回撤幅度大于8%（此前下跌），同时T 日有所上涨（反弹），且T 日成交额小于前20 日平均成交额的80%（低量能）。在这些条件约束下，T 日情况基本与昨日相近，今日则对应T+1 日。从结果来看，万得全A 在T+1、T+5、T+10 和T+20 日区间内的平均涨幅分别为0.06%、1.71%、2.27%和3.54%。T+1 日没有涨幅超过4%的案例，T+5 日内仅4 次涨超4%，也指向单日反弹4%的节奏偏快。
过快的反弹节奏，加剧了后市的多空分歧。快速修复可能导致两个现象同时出现：一是短线获利盘兑现意愿增强，形成阶段性抛压；二是踏空资金尚未入场，等待加仓机会。两股力量的博弈结果，将决定本轮反弹的强度。往后看，量价关系将反映两股力量的博弈过程。若缩量上涨，表明筹码惜售，行情偏强；若缩量下跌，则体现出资金承接力度不足，反弹偏弱。若市场放量，意味着兑现与做多力量仍在争夺定价权，考虑到行情逐步脱离缩量格局，筹码活化仍是市场风险偏好回升的积极信号。
行情将由普涨格局转向结构分化，关注板块行情延续性。今日5164 只个股上涨，属于风险偏好回升驱动的“无差别”修复，尚未形成清晰的结构交易线索，后续仍需观察各行业反弹的延续性。事实上，板块行情的延续性，也能反映本轮反弹的强度。若科技、有色等领涨方向呈现“强者恒强”的态势，持续的赚钱效应有望吸引增量资金入场，则本轮行情可能演绎为强反弹；反之，若板块频繁轮动，导致获取收益的难度加大，行情则可能是存量博弈下的弱反弹。
港股方面，互联网大涨，创新药回落。恒生互联网科技业指数大涨5.33%，在普涨格局下表现尤为亮眼，关注反弹趋势能否持续。而创新药由于在3 月24 日提前反弹，今日高开回落，恒生创新药指数收跌2.32%。值得注意的是，南向资金大幅流出215.74 亿港元，反映出在港股近半年整体偏弱的行情下，资金将本轮反弹视作获利兑现窗口，市场做多氛围仍有待进一步巩固。
中东美伊局势阶段性缓和，国内债市在输入性通胀预期缓解与风险偏好走强的多空因素对冲下，反应相对温和。整体期限结构延续分化格局，短端继续定价资金面“超预期”宽松，长端品种相对强势。
短端方面，资金面延续“极松”状态，短期限国债利率进一步下行。早盘央行等额续作5 亿元逆回购，叠加11000 亿元买断式逆回购到期，实现净回笼11000 亿元。资金面依然维持宽松，R001 下行至1.27%，同OMO 利差已压缩至近一年以来0.8%分位数水平，R007 也稳定在1.39%的绝对低位。在此背景下，1 年国债收益率继续下行0.5bp 至1.19%。不过短端2-3 年期利率债开始回调，幅度均在1.5bp 以上，背后或是市场开始定价资金的过度宽松难以持续。实际上从近期央行的操作来看，买断式逆回购继续缩量续作，叠加逆回购维持地量投放，或表明央行有意回笼冗余资金，引导资金利率回归合理水平。往后看，随着4 月下旬大税期（20-22日）临近，以及跨月、跨节窗口（24 日起）接踵而至，资金利率或将逐步向政策利率回归，极度宽松或为季初　　短暂现象。
长端表现相对出色，30 年国债再度成为市场博弈重心，其活跃券下行2.2bp 至2.34%，10 年国债则小幅下行0.3bp 至1.81%。长端下行主要受到交易盘的支撑，结合CNEX分歧指数观察，基金与券商是午后的主力买盘，且以30 年国债、7-10 年政金债等长端品种为主。不过从边际变化来看，近三日中长债基净申购力量已开始走弱（净申赎强度分别为1.0、0.3、0.2），或反映机构资金逐步趋于谨慎，加之理财季初首周的资金回流高峰过后，回表资金重配逐步完成，后续长端品种增量动能或趋弱。

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落脚至策略上，中东地缘冲突按下暂停键，避险情绪快速退潮，但停火持续性及谈判进展仍存在不确定性。
同时，当前债市处于多空力量对峙的状态，油价回落推动输入性通胀担忧降温利好债市，而风险偏好回升、股市走强又对市场形成压制，短期大概率延续窄幅震荡格局，中间期限段或相对稳定。周五将公布通胀数据，市场情绪面临考验，如果通胀明显超预期（Wind 预期3 月CPI 同比1.26%，PPI 同比0.46%），是利空落地还是刚刚开启，值得关注。
受美伊达成停火协议催化，商品市场呈现“油弱金强”格局。能化板块大幅调整，原油、燃油分别下跌13.2%和14.3%；化工链条跟随回调，甲醇、对二甲苯（PX）、聚丙烯及乙二醇跌幅较大，在8.6-10.8%区间。
相反，金属板块整体强劲反弹，沪银大涨5.6%，沪金上涨2.8%；工业金属普遍收红，沪锡领涨4.0%，沪铜上涨1.6%，沪铝、沪镍微涨0.5%和0.2%。“反内卷”品种表现分化，碳酸锂与多晶硅分别跌1.3%和0.2%，而焦煤、焦炭则录得约1.0%的小幅上涨。
资金大幅调仓，能化遭抛售而贵金属流入百亿。据文华财经，商品指数单日大幅净流出超122 亿元（对照前一交易日净流入57 亿元）。结构上看，受地缘降温影响，化工石油板块均大幅流出约68 亿元，其中原油、甲醇分别流出41 亿元和15 亿元。与此同时，大量资金迅速向金属板块切换，贵金属板块单日净流入超121 亿元（沪金、沪银分别流入83 亿元和38 亿元）；有色板块亦获得33 亿元净流入（其中沪铜流入20 亿元居首）。
停火协议促地缘风险降温，但“脆弱休战”仍存反复隐忧。4 月8 日，中东局势迎来实质性拐点，美伊及其盟友已同意全面停火并“立即生效”。双方拟于4 月10 日开启为期两周的政治斡旋，伊朗亦承诺两周内恢复霍尔木兹海峡通航，并抛出包含“确立其海峡主导地位”等10 项停战先决条款。然而，美方对此次缓和的定调极为谨慎，副总统万斯明确将当前协议称为“脆弱的休战”。美方在推进谈判的同时依然保持着施压姿态，最终是否重启极限制裁将完全取决于伊朗的谈判诚意，双方核心矛盾尚未实质性弥合。若后续双边磋商不及美方预期，前期被挤压的原油地缘溢价有可能面临再度脉冲式反弹的风险。
通胀预期降温主导盘面，贵金属进入高波观察期。伴随地缘风险的阶段性解除，美元指数由100 关口快速回落至98.5 附近，2 年期美债收益率亦从3.85%下行至3.74%。为期两周的停火谈判为原油和贵金属等资产提供了一个情绪缓冲期，黄金在流动性压力缓解的背景下实现中枢抬升。往后看，“通胀预期的边际变化”将成为短期交易主线。新一轮贵金属的趋势性上涨，需等待霍尔木兹海峡通航接近完全恢复等实质性利好落地，进而重新激活 “降息交易”逻辑。在此之前，大概率维持宽幅震荡格局。此外，当前黄金隐含波动率（37.43），较3月27 日的阶段高点45.51 有所回落，但仍处于2009 年以来99.5%的偏高分位，静待波动率下降。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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