【行业洞察】 全球滞胀分析专题：滞胀交易：石油危机启示录 70

【行业洞察】 全球滞胀分析专题：滞胀交易：石油危机启示录

70 年代两次石油危机复盘

【震撼发布】

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20 世纪70 年代爆发两次石油危机，令全球经济环境转入典型“滞胀”。二战后美国奉行“凯恩斯主义”，在60 年代已积累财政扩张与货币宽松带来的通胀压力，而1973 年第四次中东战争引发的第一次石油危机、以及随后1979 年前后伊朗伊斯兰革命与两伊战争引发第二次石油危机，全球主要经济体普遍出现通胀快速上行与经济负增长并存。
1、第一次石油危机（1973 年10 月爆发）
背景：1973 年10 月，第四次中东战争爆发，阿拉伯产油国联合石油输出国组织，对支持以色列的西方国家实施减产和石油禁运，油价从2.7 美元/桶涨至13 美元/桶。
第一次石油危机引发“滞胀”，其本质是“需求侧长期宽松+供给侧剧烈收缩+国际货币体系重构”三重因素叠加。全球主要经济体普遍出现通胀快速上行、经济增长显著放缓以及工业生产大幅收缩。
美联储货币政策呈现“前松后紧再转松”的被动特征：初期延续宽松取向；通胀快速上行后被迫加息收紧货币政策；随后在衰退压力下再度降息。美联储政策在稳增长与控通胀之间反复摇摆，未能有效稳定通胀预期，反而加剧了通胀高企与经济下行并存的局面。
2、第二次石油危机（1978 年底爆发）
背景：1978 年12 月底，伊朗伊斯兰革命导致伊朗石油出口中断，随后1980年爆发两伊战争，进一步严重削减全球石油供应。油价从每桶约13 美元涨至40 美元以上。

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
第二次石油危机是在前期通胀尚未“根治”、宏观失衡仍然存在的背景下发生的，其本质是“高通胀惯性延续+供给冲击再度强化”的叠加效应。全球经济再次出现通胀上行、增长受抑与工业承压并存的局面。
第二次石油危机爆发初期，美联储“温和加息”，直至沃尔克上任美联储主席后，开启激进加息抗通胀（沃尔克时刻）。沃尔克就职后，将抑制通胀确立为首要政策目标，联邦基金利率升至接近20%。
石油危机时期，大类资产表现
全球股市：1973 年10 月第四次中东战争爆发，伴随油价大涨，全球股市普跌。第二次石油危机爆发时，全球股市表现相比第一次危机已明显表现出韧性。1980 年初“沃尔克时刻”令股市暂时的调整，随后继续上涨。
美债：第一次石油危机期间，美联储政策较为摇摆，美债收益率也跟随政策利率呈现震荡走势。第二次石油危机爆发后，1979 全年政策利率呈“温和加息”态势。1980 年开启“激进加息”模式，带动美债收益率攀升。
美元：美元在两次石油危机爆发后呈震荡走势，沃尔克激进加息后上涨。
黄金：黄金在70 年代显现初非凡的吸引力，我们认为，一是布雷顿森林体系瓦解初期，二是两次石油危机和中东地区接连爆发的战争，令黄金的“抗通胀属性”和“避险属性”同时发挥作用，三是实际利率转入深度负值。
进入80 年代后黄金转入熊市。
风险提示：美国经济基本面超预期，美国财政和货币政策超预期，地缘风险超预期。

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投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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