【价值挖掘】 纺织制造重大事件深度解析：美伊停火预期升温 纺织

【价值挖掘】 纺织制造重大事件深度解析：美伊停火预期升温 纺织制造龙头估值修复...

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【震撼发布】

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4 月8 日，美伊双方于达成临时停火协议，停火期为两周，自4 月8 日8 时起生效，当日原油价格快速下跌；4 月9 日因以色列空袭、伊朗重关海峡，油价自低点小幅反弹。
国信纺服观点：1）短期直接利好：地缘冲突带来纺织上游原材料涨价、纺企成本上升，停火预期下毛利率压力缓解；2）历史经验镜鉴：2025 年对等关税政策发布，极端预期定价后，随政策缓和开启修复行情；3）长期逻辑坚实：市场主要关注短期地缘冲突的财务影响，忽视纺织制造供给格局变化对龙头份额提升的助力；4）代工龙头股价复盘：估值触底，5%以上股息率提供安全垫；5）投资建议：当前，美伊达成临时停火协议，为纺织制造板块带来了明确的投资机遇。我们认为，地缘冲突缓和的预期将成为行业龙头估值修复的核心催化剂，短期来看，停火预期驱动的成本回落将直接利好其利润修复；中长期看，行业格局优化支撑其成长逻辑。重点推荐申洲国际、华利集团，估值处于历史底部区间，且具备高股息特征，是进行左侧布局的优质标的。6）风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
评论：
短期直接利好：地缘冲突带来纺织上游原材料涨价、纺企成本上升，停火预期下毛利率压力缓解2026 年2 月以来，伊以冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源与化工供应链遭受显著冲击。纺织业高度依赖石油化工产业链，油价通过"原油→石化中间体→化纤→面料"的刚性链条快速传导。
截至4 月7 日，布油期货价格相较2 月底上涨141%、同比+60.7%至103.42 美元/桶，4 月8 日伴随停战预期升温，价格降至96.70 美元/桶。
化纤价格自2 月底以来持续上涨，截至4 月8 日，化纤原料PA6/PA66/PET 价格分别上涨34%/46%/38%至14,600/22,967/8,635； 成品丝锦纶DTY/锦纶FDY/涤纶DTY/涤纶FDY 价格分别+28%/27%/29%/27%至18,320/18,800/10,600/9,495 元/吨。
若后续停火预期兑现，推动布伦特原油价格从103 美元/桶以上的高位回落，化纤材料价格有望回调，进而直接改善使用化纤原料代工纺企的毛利率。
历史经验镜鉴：2025 年对等关税政策发布，极端预期定价后，随政策缓和开启修复行情2025 年中美关税谈判期间，纺织制造板块经历了一轮由极端政策冲击触底、随政策缓和而修复的完整周期。
4 月2 日特朗普宣布对等关税政策后，市场底部与政策利空峰值高度重合，且伴随恐慌性交易放量。所有纺织制造企业的股价最低点基本出现在2025 年4 月8 日前后，即首轮极端关税政策宣布后的第6 个交易日，此时市场对最坏情形的预期已充分计价。

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此后虽然关税政策持续反复，但自关税"可谈"预期出现后，板块估值即开启修复行情。4 月10 日后政策边际改善催生首轮反弹；管5 月12 日日内瓦协议带来了第二轮修复，中长期的持续修复依赖于基本面的实质性兑现。

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这一经验表明，对于具备全球产能布局的制造龙头，地缘冲突发生初始的定价往往过于悲观，伴随局势缓和预期出现，便开启了估值修复行情。
长期逻辑坚实：市场主要关注短期地缘冲突的财务影响，忽视纺织制造供给格局变化对龙头份额提升的助力
近年来宏观因素多次对代工纺企造成负面冲击，如2020-2022 年疫情、2023 年下游国际品牌去库砍单、2025年对等关税、2026 年伊以冲突；但龙头企业凭借全球化产能布局、多元化客户结构、与大客户的深度绑定、行业领先的盈利能力持续提升市场份额。根据我们测算，运动服代工龙头申洲、运动鞋代工龙头华利，2025年市场份额大约分别为3.6%/6.0%。
而小厂加速出清，印尼纺织协会（API）2025 年报告显示，受二手服装冲击及成本上涨双重挤压，2024 年印尼约有12%的小型纺织企业倒闭；纺织厂开工率从2023 年的85%降至2025 年的68%。
代工龙头股价复盘：估值触底，5%以上股息率提供安全垫近五年申洲国际、华利集团股价和估值走势大致经历以下五个阶段：
1） 2021 年疫后复苏，估值高位：上半年需求回暖+品牌补库，申洲5 月创历史高点181 港元，华利7 月冲高至101 元；下半年越南疫情暴发产能受限，股价回落；PE 维持40-50 倍高位，反映市场高增长预期；2） 2022 年疫情冲击，估值腰斩：越南疫情反复停工+下游库存积压，基本面与估值双杀；10 月底同创阶段低点，华利PE 从40 倍压缩至15 倍，申洲也下滑至20 倍左右；全年跌幅超30%，经历戴维斯双杀；3） 2023 年下游去库砍单，估值筑底：下游品牌深度去库存，耐克、阿迪等砍单力度较大；股价低位震荡，PE 维持历史底部（20-25 倍），市场对行业景气度预期较为悲观；4） 2024 年补库启动，股价分化：补库周期启动，但申洲受制于未来增速放缓预期（主因核心客户耐克表现较差且没有同样体量的新客户弥补），股价走弱；华利新客户订单快速增长、且引入新的大客户阿迪，未来增速可期，股价实现正收益，两家公司股价走势分化明显；5） 2025 年4 月后关税冲击，估值新低：4 月特朗普对等关税政策冲击，两家公司PE 均创历史新低（申洲10 倍、华利15 倍），华利因产能快速扩张以及新晋大客户订单快速增长提供一定支撑。
当前申洲国际、华利集团股价对应2026 年PE 估值分别为12/15 倍，处于2024 年以来的12.5%/0.0%的底部分位值。
从分红水平来看，申洲基本稳定在60%，华利分红率持续提升，2025 年达到76%，若假设2026 年维持稳定的分红率，申洲国际和华利集团的股息率分别达到5.4%/5.0%。
投资建议：把握停火预期下的估值修复窗口，关注纺织制造龙头当前，美伊达成临时停火协议，为纺织制造板块带来了明确的投资机遇。我们认为，地缘冲突缓和的预期将成为行业龙头估值修复的核心催化剂，短期来看，停火预期驱动的成本回落将直接利好其利润修复；中长期看，行业格局优化支撑其成长逻辑。重点推荐申洲国际、华利集团，估值处于历史底部区间，且具备高股息特征，是进行左侧布局的优质标的。
风险提示：
产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

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