【投资机会】 资产配置日报：休整蓄势 4 月9 日，美伊达成停火共

【投资机会】 资产配置日报：休整蓄势

4 月9 日，美伊达成停火共识不到一日时间内，以色列再度成为搅局者，其袭击黎巴嫩的行为违背了伊方的停火协议诉求，中东冲突演绎方向再起变数。霍尔木兹海峡复通成疑，全球市场避险情绪渐起，亚太市场重要股指普遍下跌，不过跌幅相对可控，日经225、韩国综指、上证指数分别下跌0.73%、1.61%、0.72%，布油期货价格小幅反弹至98 美元/桶左右，距离停战协议达成前收盘价103 美元/桶仍有一定距离，资产定价结果反映当前全球市场风险偏好不算过度悲观，投资者仍在“和与战”的定价之间举棋不定。

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4 月9 日，权益市场缩量下跌。万得全A 下跌0.66%，全天成交额2.15 万亿元，较昨日（4 月8 日）缩量3033 亿元。港股方面，恒生指数下跌0.54%，恒生科技下跌2.06%。南向资金净流入110.38 亿港元，其中小米集团、阿里巴巴分别净流入11.05 亿港元和9.40 亿港元，而中国海洋石油净流出2.10 亿港元。
快速反弹之后，市场稍作休整。我们在《快节奏反弹》中指出，万得全A 单日涨幅超过4%，属于节奏偏快的反弹。即使风险偏好修复，过快的上涨节奏同样催生观望情绪。在此情况下，今日万得全A、上证指数、创业板指均低开震荡并缩量小幅下跌。从个股涨跌幅来看，共4292 只个股下跌，其中2753 只个股跌幅在1%-3%，调整幅度并不大，指向大幅反弹带动的做多情绪尚未明显转弱。
放量大涨之后，赚钱效应通常不会立刻消失。为研究“此前大跌-放量大涨”之后的行情，我们将万得全A 满足以下条件的交易日设定为T 日：前一日收盘价较前30 日内高点的跌幅大于10%（此前大跌）、单日涨幅不低于3%（大幅反弹）、成交额大于1.2 倍 20 日成交额均值（显著放量）、上证指数收盘价大于3000 点（指数不处于绝对低位）。同时，相邻时点要求间隔不少于 10 日，以避免重复统计。结果来看，共三个时点情况与昨日的大涨相近，分别为2015 年10 月12 日、2022 年3 月16 日和2024 年10 月18 日。
回顾这三段行情，大涨之后短期行情通常能继续上涨。三个时点的T+1 至T+5 日区间，万得全A 的累计涨幅分别为4.59%、3.49%和2.72%，上涨只数占比分别为80%、74%和73%。值得注意的是，随着时间拉长，这一结论的有效性明显减弱。当我们把区间拉长至T+20 日，三个时点的累计涨跌幅显著分化，分别为15.37%、-1.71%和4.73%，上涨只数占比分别为94%、32%和75%。落脚到本轮行情，若短期地缘局势未明显升级，做多情绪有望推动行情继续修复。
板块行情分化，算力硬件和半导体设备继续上涨。昨日市场普涨格局下，结构线索尚不清晰；而今日板块明显分化，更能反映本轮反弹中资金的偏好。算力硬件作为高景气主线，具备业绩支撑和做多共识，成为资金博弈反弹的方向，Wind 光通信、电路板指数分别上涨3.84%和1.43%。同时，半导体设备延续强势行情，对应Wind指数上涨1.39%，主要与美国MATCH 法案强化国产替代逻辑相关，后续行情值得继续关注。
港股同样处于休整状态。恒生互联网科技业指数下跌1.72%，既是快涨之后的调整，也与Happy Horse 视频生成模型热度边际降温相关，体现在阿里巴巴低开后持续震荡，最终收跌2.85%。恒生创新药指数下跌1.21%，无论是在昨日反弹还是今日调整的环境下，其表现均相对偏弱。原因来看，创新药本轮反弹早于市场，快涨之后的压力测试也更早显现，后续可观察 120 日均线的支撑力度。
国内债市定价则相对独立。受到盘前海外消息面的影响，国内股市低开或在预期之内，不过长端利率在经历四连下后，今日以防御姿态开局。早盘10 点过后，权益市场修复力量走弱，长端利率随风偏逻辑小幅下行。午后通胀问题再度成为利率下行行情的阻碍，由于明日统计局即将公布3 月通胀数据，PPI 同比回正的可能性较大，且数据有望超预期，市场提前进行防御，中长端收益率一致上行。
从结构性视角来看，债市调整主要集中在此前“超涨”的板块。利率债3 年内品种之中，除1 年国债以外，其余品种普遍上行，其中2 年期国债、3 年期国开债活跃券分别上行1.0bp、1.3bp。此外，30 年国债原活跃券调整幅度同样显著，25 特国02、25 特国06 收益率分别上行1.2bp、1.1bp，二者与其他30 年国债的利差，从3 月　　的8bp 高点逐渐收敛至5bp 以内。对于当前利率个券选择而言，利差性价比或是重要考量。

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接下来，除了难以预判的美伊战争发展以外，资金面与通胀或是债市两个重要的关注点。资金维度，随着央行维持地量逆回购操作，且逐步回笼中长期资金，资金利率开始出现见底迹象，R001、R007 分别上行1bp、1bp至1.28%、1.40%。不过当前资金价格回升的节奏相对较缓，后续资金面的边际变化，是短端定价重要的风向标。

【真实见证 ? 财富传奇】

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通胀维度，截止4 月9 日，市场对3 月PPI 同比的一致预期为0.46%（Wind 口径），较月初的0.20%进一步提升，如果实际出炉的数据较预期值更上一层，债市可能也会面临小幅调整的压力。
从策略上来看，美伊之间的停战协议反复，再度验证中东地区由战转和难度，海外冲突的不确定下，做组合久期方向的选择依旧需要十分谨慎。当下的市场状态更适合用弹性仓位做网格交易，若10 年国债收益率因通胀因素再度向1.85%靠拢，或可考虑小仓位博弈久期机会。从品种上看，5-10 年国开债可能是更具弹性的选择。
受美伊局势反复影响，能化跌幅收窄，金属冲高回落。能源板块大幅低开后跌幅逐渐收窄，原油、燃油分别收跌3.7%和0.4%；化工链条跟随回调，甲醇、PVC、乙二醇录得3-4%的跌幅。金属板块则冲高回落，高开后涨幅收窄甚至转跌，贵金属中沪银微涨0.4%，沪金微跌0.5%；工业金属中沪锡、沪铝均微跌0.6%，沪铜逆势微涨0.6%。“反内卷”相关品种延续弱势，碳酸锂与多晶硅领跌4.1%和3.8%，焦煤、焦炭分别下跌3.2%和0.7%。此外，农产品板块表现亮眼，豆一、菜籽分别大涨4.4%和4.1%。
资金流向反复切换，贵金属遭遇大幅了结。在昨日回流百亿资金后，贵金属板块遭遇卖出，净流出达46 亿元。有色板块与新能源板块紧随其后，分别流出19 亿元和12 亿元，其中沪铜和碳酸锂均流出12 亿元。相反，化工板块逆市吸金10 亿元，黑链指数、钢铁板块亦录得数亿元净流入。值得注意的是，受大涨驱动，豆一单品种罕见净流入5 亿元。
“脆弱休战”首日生变，三大核心分歧掣肘谈判进程。美伊两周临时停火协议在生效不足24 小时即遭考验，以军对黎巴嫩真主党发动本轮最大规模空袭引发伊朗不满。伊朗指责此举破坏停火共识并迅速实施反制，不仅威胁对以展开威慑打击，更叫停霍尔木兹海峡油轮常态化通航，晚间宣布实行单日限行15 艘的严格“配额向导制”。当前停火协议的实质性推进深陷三大核心分歧：一是黎巴嫩局势是否纳入停火框架（伊朗视其为谈判先决条件），二是霍尔木兹海峡的通行标准制定与收费主导权，三是伊朗浓缩铀项目的保留底线。此外，周末伊斯兰堡会谈能否顺利成行仍面临高度不确定性。
市场步入高波观察期，金银、原油震荡等待方向。面对高频反转的地缘消息，市场已逐渐脱敏并进入高波观察期。美元指数围绕99 关口窄幅摆动，2 年期美债收益率亦在3.78%附近横盘，昨日的“通胀预期降温”交易基本计价完毕。据彭博数据，4 月8 日TD3C 航线（反映超大型油轮从沙特至宁波的成本）1、2、3 个月合约分别较2 月均值高出156%、114%和75%，表明航运界预期地缘溢价将至少持续2-3 个月。整体而言，在伊斯兰堡会谈取得实质性突破之前，贵金属与原油或维持震荡格局。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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