【价值挖掘】 固收视角：地炼、化工开工率下行 高频数据核心观点

【价值挖掘】 固收视角：地炼、化工开工率下行

高频数据核心观点

【震撼发布】

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4 月第一周，地产方面，新房热度明显上行，二手房热度基本延续，一线城市挂牌价与冰山指数再度转为上行，上海量价表现相对领先。生产端来看，工业方面，货运量高位略回落，行业开工率分化，焦化、高炉环比边际修复，化工链、轮胎边际偏弱；建筑业方面，水泥供需边际略有走弱（春节对齐后），黑色需求有所修复，但沥青偏弱；外需方面，吞吐量热度略有回落，但仍有韧性，运价指标近期偏强，集装箱运价同比降幅收窄，韩国与越南出口维持韧性；消费方面，出行热度维持高位，航班执行同比上行，汽车消费同比降幅收窄。价格方面，原油价格、铝价上行，黑色下行，原料弱于成材。
1、消费：出行热度维持高位，汽车消费同比降幅缩窄1）出行：出行热度整体维持高位，航班执行量同比较前值下降。
2）商品消费：汽车消费同比降幅缩窄，快递揽收同比较前值下降。
2、地产：新房成交热度回升，房价有所反复
1）新房方面：新房成交热度大幅回升，结构上一线城市相对领先。
2）二手房成交方面：二手房成交基本持平，北京/上海/深圳/成都市场热度均有回升。
3）挂牌量价：二手房挂牌量价齐跌。
4）土地：土地市场溢价率较前值上行，土地成交量低位运行。
3、生产：铁路货运量同比较前值下降，行业开工率分化1）综合指数：铁路货运量同比较前值下降；用煤日耗同比较前值下降，水力发电同比降幅缩窄，煤价上升。
2）中上游：焦化开工率环比上行，地炼开工率环比略有下行。
3）下游： PTA/江浙织机/聚酯开工率环比下行。
4、建筑业：建筑业施工资金同比较前值上升，黑色需求修复1）资金到位率：建筑业资金到位率同比较前值上升。
2）水泥：水泥供需边际略有走弱，库存同比较前值上升，价格上升。
3）黑色：黑色供给偏弱、需求修复（春节对齐），库存同比较前值下降，价格下降。
4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率同比降幅收窄，价格持平；PVC 开工率同比较前值下降，苯乙烯开工率降幅收窄。
5、外需：吞吐量热度韧性，运价上涨
1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量同比韧性，货物吞吐量偏弱。
2）运价方面，①RJ/CRB 同比有所回升；②波罗的海干散货指数（BDI）有所上行；③CCFI 与 SCFI 指数均环比上行。CCFI 方面，各航线环比同比均有所修复。上海港方面，多数运价继续上涨，除欧洲航线外，其余远洋航线运价均上涨。
3）韩国、越南出口维持韧性：韩国3 月整月出口额同比略有回落，越南3 月上半月出口额同比维持韧性。
4）海外经济来看，美国上周公布的3 月非农增17.8 万，失业率4.3%，平均时薪环比0.2%；2 月贸易逆差573亿美元扩大；3 月ADP 就业6.2 万略超预期，初请失业金人数21.2 万保持低位，就业市场仍偏“弱平衡”；欧元区上周公布的3 月CPI 同比2.5%大幅反弹，核心CPI 同比2.2%，经济景气指数96.6 不及预期，2 月失业率6.1%持稳。
5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下行。
6、价格：原油价格上行、有色价格上行、黑色价格下行
1）综合指数来看，外盘RJ/CRB 指数上行，内盘南华工业品指数下行。
2）分项来看，原油价格上行，有色价格上行，黑色价格下行，猪肉价格下行、蔬菜价格下行。
出行热度维持高位
出行热度整体维持高位，航班执行同比较前值下降。
①城内出行方面，截至4 月2 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比0.1%（前值为1.7%），同比为3.2%（前值为1.1%）；截至3 月29 日，拥堵延时指数同比-2.5%（前值为-2.3%）。
②城际出行方面，截至4 月3 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比3.7%/2.3%（前值为4.3%/4.4%），执飞率84.3%/81.8%（=执行航班数/计划航班数，前值为87.8%/82.6%，上年同期为86.5%/86.3%）。
汽车消费同比降幅缩窄，快递揽收同比较前值下降。①服务消费方面，截至4 月4 日当周，电影票房环比-35.4%（前值为-40.6%），电影票房同比上年-60.3%（前值为-8.0%）。②耐用品方面，乘联会口径3 月1-31 日乘用车零售/批发同比上年同期-17%/-8%（前值为-18%/-11%）。③非耐用品方面，截至3 月29 日当周，轻纺城销量同比22.6%（前值为14.1%）；截至3 月29 日，快递揽收量同比2.0%（前值4.4%），同比较前值下降。
政策端：上周我国促消费举措密集落地，国家层面围绕入境消费、服务出口等领域释放积极政策导向，各地则聚焦汽车、家电数码、以旧换新等重点品类精准施策，多方协同为消费市场注入新动力。国家层面，据商务部4 月3 日消息，近日，商务部等9 部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026 年工作方案》，扩大优质服务供给，释放服务消费潜力，更好满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求；地方层面，江苏、江西、青海等地结合本地实际举办促消费政策宣讲会、出台金融支持提振和扩大消费措施、推出春假“票根经济”促消费活动。总体来说，中央与地方协同发力，持续强化消费对经济稳增长的基础性作用，多维度激发城乡消费潜能。
新房成交热度修复，房价有所反复
（1）成交数据。

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①新房成交热度大幅回升，结构上，一线>二线>三线。截至4 月2 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期134.2%(前值-3.1%)，一二三线成交面积同比去年同期232.7%/106.1%/61.1%(前值为-23.4%/-3.0%/21.1%)。合并来看，4 月第一周新房成交同比32.36%（前值-9.95%）。

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②二手房市场热度基本持平前期（春节对齐），结构上，二线>一线>三线。截至4 月3 日，26 城二手房成交面积周同比去年12.3%(前值-6.1%)，基数扰动较大，其中一二三线同比11.3%/13.2%/11.0%(前值2.6%/-10.2%/-4.6%），4 月第一周二手房成交同比-0.93%（前值-16.46%）。
③高能级城市热度延续。截至4 月3 日，北京/上海/深圳/广州/成都新房成交热度同比有所修复，北京/上海/深圳/成都二手房成交热度同比较前值小幅上行。
（2）挂牌量价齐跌。挂牌方面，截至3 月29 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.1%/-13.7%，结构上，各线城市二手房出售挂牌量指数均环比下行，一线、三线城市价指数环比上行。
（3）土地量低位运行，溢价率同比降幅收窄。上海市1 宗地块溢价成交，溢价率为6.43%，成都市3 宗地块底价成交，2 宗地块溢价成交，其中最高溢价率为8.05%，武汉市2 宗地块底价成交，重庆市1 宗地块溢价成交，溢价率为28.85%，北京市1 宗地块底价成交。截至3 月29 日，百城土地成交面积周环比-74.90%，同比-74.16%；供应面积周同比-24.04%；土地溢价率同比-16.66pct；土地成交总价周环比-95.65%，同比-98.64%。
（4）政策方面，上周房地产政策在供需两端持续发力。需求端方面，杭州4 月1 日起公积金贷款最高提至180 万，个人90 万，额度倍数上调，多类家庭可叠加上浮，放宽贷款次数并新增契税、物业费提取等；供给端方面，宁波表决通过《城市更新条例》，明确城镇开发边界内七类更新场景，坚持规划引领、留改拆并举，专章规范低效产业用地更新与历史文化保护，构建多元参与模式，提升城市品质。
建筑业边际略有修复，工业开工率修复分化
（1）电力方面，用煤日耗同比较前值下降，水力发电同比降幅缩窄，煤价上升①用煤日耗同比较前值下降。截至4 月2 日，25 省动力煤终端用户日耗同比为-0.2%（前值为7.0%）。
②水力发电同比降幅缩窄。截至4 月3 日，三峡水库日均出库流量的周同比为-0.8%（前值为-18.7%）。
③煤价上升。截至4 月3 日，煤价环比2.1%（前值1.3%）。
（2）建筑业施工资金同比较前值上升，黑色需求修复
①建筑业资金到位率同比较前值上升。截至3 月18 日，样本建筑工地资金到位率为50.7%，环比7.9pct，同比-6.83pct（前值-14.42pct）。其中，非房建项目资金到位率为63.2%，环比19.6pct，同比3.61pct（前值-15.64pct）；房建项目资金到位率为47.1%，环比6.1pct，同比-0.33pct（前值-6.31pct）。
②水泥供需边际略有走弱（春节对齐），库存同比较前值上升，价格上升。需求端，截至4 月3 日，水泥发运率同比-10.0pct（前值为-9.9pct）。供给端，截至4 月3 日，磨机运转率同比-8.9pct（前值为-11.0pct）。库存端，截至4 月3 日，水泥库容比周环比1.0pct（前值为1.0pct）、同比3.8pct（前值为3.3pct）。价格方面，4 月3 日当周水泥价格环比0.1%（前值1.1%）。
③黑色供给偏弱，需求修复（春节对齐），库存同比较前值下降，价格下降。需求端，截至4 月3 日，建筑钢材成交量周同比为-20.7%（前值为-17.8%）。供给端，钢材供应维持低位。截至4 月1 日，全国高炉开工率同比-2.1pct（前值为-1.3pct），截至4 月3 日，螺纹与线材产量同比-5.3%（前值为-8.4%）。库存方面，截至4 月1 日，螺纹钢库存周同比2.7%（前值为5.7%）。价格端，截至4 月3 日，铁矿石价格环比-1.0%（前值1.0%），螺纹钢价格环比-0.6%（前值为-0.0%）。
④沥青开工率低位运行，价格持平。截至4 月1 日，沥青开工率周环比基本持平（前值为-2.5pct），同比-6.4pct（前值为-7.4pct）。截至4 月3 日，沥青价格周环比基本持平（前值1.7%）。
⑤PVC 开工率同比较前值下降，苯乙烯开工率降幅收窄。截至4 月2，PVC/苯乙烯开工率同比分别为-8 日.1pct/-1.2pct（前值为-3.0pct/-7.1pct）。
（3）铁路货运量同比较前值下降，行业开工率分化
①铁路货运量同比较前值下降，但仍处于高位。截至3 月29 日，铁路货运量与高速公路货车通行量同比为-1.3%/1.1%（前值为1.0%/-0.1%），基数扰动较大。
②焦化开工率环比上行，地炼开工率环比下行。截至4 月2 日，焦化开工率同比为1.4pct（前值为1.7pct），截至4月2 日，地炼开工率同比为6.8pct（前值为6.5pct）。
③PTA/江浙织机/聚酯开工率环比下行。截至4 月3 日，PTA/聚酯开工率同比分别为0.7pct/-8.3pct（前值-0.6pct/-7.8pct），截至4 月2 日，江浙织机开工率同比为-9.0pct（前值-10.0pct）。
④半/全钢胎生产开工率同比较前值上行。截至4 月3 日，半/全钢胎开工率同比分别为-4.1pct/4.2pct（前值为-4.9pct/2.7pct）。
吞吐量热度韧性，运价上涨
（1）运量方面，截至3 月29 日，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量环比2.9%/-3.2%（前值0.8%/3.7%），同比-2.5%/6.6%（前值-2.7%/9.4%），热度略有回落，但基本维持韧性。
（2）运价方面，①RJ/CRB 同比22.6%，前值17.2%；②截至4 月2 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比0.6%（前值-1.6%），同比为30.0%（前值23.6%），同比有所上行；③中国出口集装箱运价(CCFI)与上海出口集装箱运价(SCFI)环比4.0%/1.5%（前值1.6%/7.0%）。具体来看，CCFI 方面，各航线环比同比均有所修复。上海港方面，多数运价继续上涨，除欧洲航线外，其余远洋航线运价均上涨。
（3）韩国、越南出口维持韧性，韩国3 月整月出口额同比48.30%（前值为50.40%），越南3 月上半月出口额同比13.16%（前值为6.26%）。
（4）海外经济来看，美国上周公布的3 月非农增17.8 万，失业率4.3%，平均时薪环比0.2%；2 月贸易逆差573 亿美元扩大；3 月ADP 就业6.2 万略超预期，初请失业金人数21.2 万保持低位，就业市场仍偏“弱平衡”；欧元区上周公布的3 月CPI 同比2.5%大幅反弹，核心CPI 同比2.2%，经济景气指数96.6 不及预期，2 月失业率6.1%持稳。
（5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比前一周-0.7%（前值-2.2%），截至3 月31 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.36%/-0.19%/0.45%（前值-0.17%/-0.22%/-0.78%）。
猪肉价格下行，蔬菜价格下行
猪肉价格下行，蔬菜价格下行。截至4 月4 日，农产品批发价格200 指数周均环比下行1.4%。猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡平均批发价周环比-2.6%/0.1%/-0.3%/0.1%，蔬菜/水果周环比-4.1%/-1.0%，鸡蛋周环比1.0%。猪肉价格下行，养殖企业集中出栏，市场供给宽松，季节性需求进入淡季，价格支撑持续偏弱；蔬菜价格下行，前期不利天气影响减弱，蔬菜批量入市，春节假期结束后囤货需求减弱。
原油价格上行、黑色价格下行
内盘方面，截至4 月4 日，南华工业品指数周环比-1.7%，铜/铝周环比为1.3%/4.1%。铁矿石/焦炭/螺纹钢价格周环比-1.0%/-4.4%/-0.6%，水泥/玻璃价格周环比0.1%/-2.5%。外盘方面，RJ/CRB 指数周环比4.0%，布油周环比4.6%。
（1）原油价格上行。供给端偏多，特朗普称未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击，地缘溢价再度显著抬升；但OPEC+释放可能进一步增产的信号，对油价上方形成一定压制。需求端偏空，油价快速冲高后，市场对高油价压制全球增长和需求的担忧有所升温；同时美国通胀预期抬升与非农超预期，年内降息预期收敛。库存端偏空，截至3 月27日美国EIA 原油库存变化507.3 万桶（金十数据预期81.4 万桶）。
（2）黑色系震荡下行。结构上，原料弱于成材。国内方面，3 月制造业PMI 回到扩张区间，制造业产需与建筑业景气度有所上行，近期螺纹钢供需高频有修复迹象，库存有所去化，但地产链偏弱、终端建材需求弹性不足的现实并未改变，因此对价格的支撑相对有限。钢厂低利润下采购偏谨慎，上游价格整体承压。此外，焦煤焦炭价格下行与区安全环保管控影响消退、煤矿供应逐步恢复有关。铁矿石供给端宽松，海外发运逐步恢复。
（3）铜、铝价上行。铜方面，美国4 月2 日虽将许多钢铝铜衍生品关税税率降至25%，并对低金属含量产品予以豁免，但对钢、铝、铜商品进口的50%关税仍保留，区域价差与贸易流向扰动并未消失；此外，中国制造业景气度改善对价格有支撑，低库存对价格形成强支撑。美国3 月非农数据大超预期，市场年内降息预期基本抹除，美元指数近期走高，对铜价略有压制。铝方面，中东地缘冲突对全球铝供应链形成实质性冲击，叠加低库存、季节性消费与投资需求释放等因素，铝价明显上行。
风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏和落地效果存在不确定性，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和地缘政治风险的不确定性：海外经济数据波动，地缘政治风险加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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