【潜力股分析】 宏观快评：3月通胀数据深度解析：广义物价周期范

【潜力股分析】 宏观快评：3月通胀数据深度解析：广义物价周期范式可能转变

本轮广义物价周期的范式可能转变

【震撼发布】

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3 月份PPI 同比时隔41 个月转正，从广义物价周期，即GDP 平减指数来看，今年1 季度有望在11 个季度连降之后转正。相比于过往周期的“大开大合”，本轮广义物价周期的上行幅度或相对温和，波动或收敛，但持续时间或更长。
第一，经济结构的显性转变，新经济占比超过旧经济，而新经济的价格弹性相对较低。从生产法的角度来看，在GDP 中，2025 年新经济（装备制造业、信息业、租赁和商务服务业）的占比达到20.1%，首次超过旧经济（房地产业、建筑业、不含原油和有色的上游材料业）的占比。2016Q1-2025Q4，新经济GDP平减指数最高为2.5%，最低为-1.2%，标准差为1%，而旧经济GDP 平减指数最高为12.8%，最低为-4.7%，标准差为5.5%。
第二，本轮需求侧没有地产周期的“叠加”，供给侧的产能治理则更加市场化。
以2016-18 年和2020-21 年为例，需求方面，除外需向好之外，基本面的改善都有地产上行周期的助力。供给方面，有供给侧改革和能耗双控的影响。地产周期以及偏行政化的供给出清，叠加输入性因素影响，使得广义物价周期的上行斜率更为陡峭（不仅仅是PPI 中的国内定价的上游原材料价格，还包括房地产业和建筑业的GDP 平减指数）。本轮需求侧没有地产周期的叠加，供给侧的产能治理也更加强调市场化和法制化，并且对存量供给的影响较低。
第三，中游装备制造业是本轮基本面和价格内生修复的核心动能，其优异供需格局的持续性或较强。需求侧来看，未来几年，受益于技术进步优势和全球秩序重构之下的供给恐慌，或迎来中游装备制造的战略时代；此外若油价维持在较高水平，海外低效产能出清带来的供给重塑以及新能源和国防安全等领域的需求加速释放，也利于我国中游装备制造的全球份额提升。而过往的地产上行周期，过热则会被政策调控。供给侧来看，深入整治内卷式竞争、规范产业竞争秩序的背景下，则限制了新增投资和产能的快速爆发式进入（避免2021-25年光伏行业的经历）。
3 月通胀数据：PPI 同比时隔41 个月再度转正虽有汽油涨价影响，但长假过后需求季节性回落，3 月CPI 环比下降0.7%，同比从1.3%降至1%；核心CPI 环比下降0.7%，同比从1.8%降至1.1%。

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受油价以及中游制造价格持续上涨影响，PPI 环比上涨1%，连续6 个月上涨，PPI 同比则从-0.9%升至0.5%，时隔41 个 月再度转正。
预计1 季度GDP 平减指数或升至0%左右，在11 个季度连降后有望转正。
今年通胀内生修复动能的跟踪
我们在《通胀的六个判断》中分析过今年通胀的内生动能，从3 月数据来看：
PPI 中，中游装备制造业的价格上涨趋势持续得以验证。3 月环比上涨0.14%（未包含专用设备、电气机械、仪器仪表制造），对PPI 环比的拉动约0.06 个百分点。1-2 月份，全口径的中游装备制造价格环比平均上涨0.4%，对PPI 环比的拉动约0.18 个百分点。
CPI 中，耐用品价格的成本顺价初步验证。剔除春节扰动，1-3 月三大类耐用品（汽车、手机、家电）环比合计上涨0.35%，去年同期为0.17%，2022-24 年同期平均为-0.46%。此外，据统计局解读，3 月份，“受原材料成本上涨和需求较旺影响，数据存储设备价格上涨5.5%”。
CPI 中，竞争性领域服务（剔除医疗服务、通信服务、邮递服务、教育服务）的涨价修复，或仍需进一步确认。1-3 月环比合计上涨0.5%，过去5 年同期均值为0.4%，2016-2019 年同期均值为0.7%，修复迹象尚不明晰。
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