【潜力股分析】 创业板深化改革深度解析：服务创新创业 重构市场

【潜力股分析】 创业板深化改革深度解析：服务创新创业 重构市场生态

2026 年4 月10 日，中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称《创业板意见》）1，深交所同步就《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所交易规则》《深圳证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第9 号——预先审阅》等4 项配套业务规则公开征求意见2。本次改革以“服务新质生产力发展”为核心主线，聚焦提升创业板制度包容性、适应性，对创业板制度体系进行全链条、系统性优化，涵盖突出板块功能定位、优化发行上市标准、建立首次公开发行预先审阅机制、优化发行承销制度、试点地方政府推送拟发行上市企业信息、完善融资并购制度、深化投资端改革及强化全过程监管等关键领域，对优化提升创业板市场职能、深化我国资本市场投融资改革、支持科技创新和新质生产力、助力建设金融强国、更好服务实体经济高质量发展具有重要意义。

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核心举措：全链条制度优化，重构创新资本生态本次改革非单点优化，而是围绕投融资两端，进行全周期、系统性制度重构，形成“入口更包容、过程更高效、融资更灵活、交易更顺畅、监管更精准”的完整生态闭环，具体来看：
第一， 进一步突出创业板主要服务成长型创新创业企业的板块定位。《创业板意见》提出“加力支持新产业、新业态、新技术企业发展和传统产业转型升级”，“积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市”。近年来，错位发展、优势互补的多层次资本市场体系不断完善，创业板在资本市场服务科技创新和新质生产力发展方面发挥了重要作用。创业板主要服务成长型创新创业企业，培育了一批现代化产业体系、新质生产力等相关领域的标杆性新兴企业。根据Wind数据，按照二级行业分类，截至4 月10 日，创业板市值占比居前五位的行业分别为电池（15.2%）、通信设备（11.1%）、半导体（4.3%）、消费电子（4.0%）、软件开发（3.9%）。
第二， 优化发行上市标准，提高创业板包容性和吸引力。此次改革增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。其中，针对新兴产业企业主要突出成长性，设置“预计市值+营业收入+营业收入复合增长率”的上市标准，具体要求为“预计市值不低于30 亿元，最近一年营业收入不低于2 亿元，最近三年营业收入复合增长率不低于30%”；针对未来产业企业主要突出创新性，设置“预计市值+营业收入+研发投入”的上市标准，具体要求为“预计市值不低于40 亿元，最近一年营业收入不低于2 亿元，最近三年累计研发投入不低于1 亿元且占累计营业收入的比例不低于15%”。2020 年，在创业板试点注册制改革的背景下，创业板上市标准得以优化，上市标准由以盈利为核心转向盈利与“市值+财务指标”兼顾，一般企业的上市标准提升至三项，其中第三条无盈利要求（第三条要求预计市值不低于 50 亿元，且最近一年营收不低于 3 亿元）。2023 年全面注册制改革落地，2023 年2 月17 日，深交所发布《关于未盈利企业在创业板上市相关事宜的通知》3，指出创业板第三套上市标准正式实施，并且明晰该标准适用于先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。2025 年6 月18 日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布，创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市4。本次创业板改革，在综合考虑创新企业前期投入大、收入规模小、盈利时点靠后、价值跃升快等特点的基础上，进一步引入营业收入复合增长率、研发投入等成长性、创新性指标，有助于提升创业板上市标准体系的覆盖面与包容性，为具备高成长潜力与突出创新能力的优质企业提供更高效、更匹配的金融支持。在放宽准入的同时，政策也注重风险防控，具体举措包括：1）压实中介机构“看门人”责任，严守财务真实性底线，严防“带病申报”“一哄而上”；2）对于首发上市时尚未盈利的企业，在实现盈利前，股票简称之后添加特别标识“U”；3）控股股东、实际控制人、董事、高管自上市之日起三个完整会计年度内不得减持首发前股份等。
第三， 建立首次公开发行预先审阅机制，保护优质创新企业技术安全和信息安全。为了规范深交所股票发行上市申请预先审阅工作，深交所制定了《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第9号——预先审阅（征求意见稿）》，指出“符合条件的企业可以在正式申报首次公开发行前，申请本所对其发行上市申请文件开展预先审阅”，内容涵盖明确预先审阅的适用情形、明确预先审阅的申请文件要求、明确预先审阅的工作机制、明确预先审阅与正式申报审核的衔接、明确预先审阅相关方责任要求等五方面。
第四， 优化发行承销制度，重点聚焦网下发行配售安排和战略配置机制。《创业板意见》提出“深化新股发行定价机制改革，优化新股定价高价剔除比例，试点提高优质创新企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构的配售比例。提高中小盘股首次公开发行战略配售比例上限。”为落实《创业板意见》有关部署，深交所修订《深圳证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，主要内容包括：1）新增约定限售方式。采用约定限售方式的，在根据发行规模设置整体网下限售比例的基础上，发行人和承销商对网下发行证券设定不同档位的限售比例或者限售期。报价方面，公募基金、社保基金等长线资金可以自主申购不同限售档位的证券，其他投资者按照最低限售档位自主申购。配售方面，限售比例更高、限售期更长的网下投资者配售比例应当不低于其他投资者。信息披露方面，要求披露剔除最高报价部分后不同限售安排的网下投资者各自的剩余报价的中位数和加权平均数。适用范围方面，约定限售方式自修订后的《首发承销细则》发布之日起一年内仅针对未盈利企业实施，已盈利优质创新企业暂不实施。2）二是提高中小盘股战略配售比例。首次公开发行并在创业板上市，公开发行证券数量不足一亿股（份）、一亿股（份）以上但不足四亿股（份）的，其战略配售比例上限由不超过20%、30%分别调整为不超过30%和40%。3）三是优化新股定价高价剔除比例。创业板在现行规则范围内统一执行3%的高价剔除比例。
第五， 积极发挥地方政府作用，助力提高审核注册效率。《创业板意见》提出“试点开展由地方政府向证监会和深交所推送拟在创业板发行上市企业信息，适用于已申请发行上市辅导备案、拟按照创业板第三套或第四套上市标准申报的企业”。中国证监会新闻发言人就《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》答记者问时5，针对如何开展地方政府推送拟在创业板发行上市企业信息做出了更为详细的阐述，具体安排包括：1）一是推送主体和程序。企业申请发行上市辅导备案后、申报发行上市前，地方政府可基于已掌握的企业情况，汇总形成推送信息，向深交所推送并抄送证监会。二是推送条件和标准。企业应满足在当地注册并持续经营不少于3年，符合新质生产力发展方向，不存在财务造假等严重违法行为等规定条件。三是与审核注册的关系。证监会和深交所将地方政府推送的企业信息作为审核注册的参考。地方政府推送信息不代替证监会和深交所审核注册主体责任、发行人主体责任、中介机构“看门人”责任，不代表对被推送企业的投资价值或者投资收益作出实质性判断或者保证。科技创新企业，尤其是尚未实现盈利的企业，普遍呈现出研发投入高、经营业绩不确定性大、盈利周期长的特征。地方政府熟悉辖区企业的经营、合规及声誉状况。由其推送企业信息，有助于审核部门及时全面掌握拟上市企业情况，提升审核注册质效；同时，能精准高效配置上市资源至优质创新企业，更好发挥资本市场服务新质生产力的功能。

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第六， 完善再融资并购激励制度，支持上市公司做优做强。再融资政策方面，考虑到成长型创新创业企业研发持续时间长、对募集资金灵活性时效性要求较高的特征，《创业板意见》提出“推出再融资储架发行制度”，允许“一次注册、多次发行”。同时，“允许上市公司临时股东会授权董事会实施简易程序再融资，提高简易程序额度上限”，以提升上市公司再融资效率。并购重组方面，此次改革“支持创业板上市公司吸收合并境内上市未满三年的公司”，以提升产业链整合质效，充分发挥并购重组在促进产业整合和转型升级方面的积极作用。股权激励方面，此次改革“支持规范运作、创新能力突出的创业板上市公司实施股权激励时灵活设置考核指标”，以增强创业板上市公司对优质创新人才的吸引力、激发人才的创新创造活力。
第七， 进一步深化投资端改革，促进投融资协调发展。《创业板意见》围绕优化交易制度、丰富产品服务体系两方面，进一步推进创业板投资端改革，提出“在创业板引入做市商、大宗交易实时成交确认、ETF盘后固定价格交易等机制安排。允许基金投顾配置创业板ETF。优化创业板指数、ETF和期货期权品种体系”。深交所修订《深圳证券交易所交易规则》，进一步细化相关交易制度，主要内容包括：1）在创业板引入做市商制度。创业板股票做市商的条件、权利、义务以及监督管理等事宜，深交所将通过发布业务细则、指南等方式明确。相关调整有助于提升创业板股票投资者和交易策略多元化水平，进一步提高定价效率，促进增强市场活力和韧性。2）调整创业板股票协议大宗交易成交确认时间。创业板股票协议大宗交易成交确认时间由15:00 至15:30，调整为9:30 至11:30、13:00 至 15:30。相关调整有利于提升大宗交易成交效率，增强成交确定性和中长期资金参与意愿。3）扩大盘后固定价格交易适用范围。盘后固定价格交易适用品种由“创业板股票”扩展主板A股和包括创业板相关ETF在内的全部ETF。相关调整有助于满足投资者以收盘价交易的需求，降低大额交易对二级市场的冲击，便利中长期资金入市。
第八， 加强全过程监管，持续提升上市公司质量。本次改革围绕上市准入、持续监管及退出，加强全过程、各环节、各参与主体的监管力度。主要举措包括：1）严把发行上市准入关。严格执行创业板成长型创新创业企业评价标准和上市推荐负面清单制度。2）严防严处财务造假等违法违规行为。强化穿透式监管，提升科技赋能监管质效，加强财务舞弊非现场监测和发现等。3）进一步压实中介机构“看门人”责任。严厉打击配合造假、突击入股等违法违规行为，督促保荐机构和保荐代表人诚实守信、勤勉尽责、廉洁从业。4）突出分类监管“扶优限劣”。在发行上市、并购重组、股债融资等方面对优质创新公司作出差异化安排，进一步提高便利度和效率。
5）严格退市监管。完善并严格落实退市制度，加大退市过程中投资者保护力度。
改革影响：聚焦支持新质生产力、更好服务实体经济支持服务国家战略，更好发展新质生产力。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（以下简称《纲要》）6将“高质量发展取得显著成效”放在“十五五”阶段的首要目标。高质量发展要求“全要素生产率稳步提升，科技进步和制度创新对经济增长的贡献持续加大”。在大国博弈更加复杂激烈、新一轮科技革命和产业变革加速突破的背景下，《纲要》将“建设构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”、通过“加强原始创新和关键核心技术攻关”以“加快高水平科技自立自强”、“深入推进数字中国建设”等任务置于前列。新技术、新产业、新业态的优化演进，需要资本市场提供更高效更便捷的融资支持。在资本市场内外部环境发生巨大变化的背景下，创业板应时而变、深化改革，进一步提升了制度的包容性、适应性，有助于持续健全创业板市场功能，更大力度推动要素资源向现代化产业体系、新质生产力等领域聚集，助力提高我国直接融资、股权融资比重，更好服务实体经济。
健全优化资本市场投融资功能，推进资本市场高质量发展。我国高度重视资本市场发展。党的二十届三中全会提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”7。党的二十届四中全会提出“提高资本市场制度包容性、适应性，积极发展股权、债券等直接融资”8。“十五五”规划纲要提出“持续深化资本市场投融资综合改革”。2024 年4 月，新“国九条”发布后，证监会、上交所、深交所、北交所等相关部门陆续发布多项配套规则，涉及首发上市审核、并购重组、市值管理、退市、中长期资金入市、公募基金改革、科创板改革等多方面，资本市场基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构。作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分和服务成长型创新创业企业的重要平台，创业板此次从投资、融资两端进行深化改革，进一步明晰了与其他板块错位发展的格局，有助于共同构筑服务现代化产业体系与新质生产力发展的多层次资本市场核心阵地，持续推进资本市场高质量发展。此次改革一方面通过多元上市标准、优化审核流程、完善再融资并购制度，为优质创新创业企业在创业板发行上市、存量创业板上市公司借助资本市场工具做优做强提供了更为积极的支持，改善创业板上市企业结构，提高创业板上市公司质量；另一方面，通过优化发行承销制度、完善交易制度、丰富产品体系，加快构建“长钱长投”的制度环境，吸引更多长期资本、耐心资本、战略资本入市，以进一步夯实市场稳定运行的微观基础，增强市场的内在稳定性和抗风险能力，提升A股中长期投资吸引力。
市场展望：改革有助于夯实我国权益市场“长期”“稳进”基础中长期看，当下我国资本市场比以往更具备“长期”、“稳进”条件，此次改革有助于进一步提升制度动能。中金策略团队在《“有底无顶”的慢牛如何形成？ ——新秩序，新动能，新生态》中提出，随着宏观范式转变与资本市场制度改革推进，我国资本市场底层环境已从量变引发质变：基本面层面，随着经济转型与新质生产力崛起，企业盈利稳定性与可持续性显著提升；制度层面，我国政府对资本市场的重视程度强于以往，新“国九条”推动改革，投融资失衡显著改善，提升了上市公司的中长期配置价值；资金面层面，“稳市”机制、中长期资金入市、公募基金改革等政策陆续颁布，国内“资产荒”叠加高储蓄，海外国际货币秩序重构推动全球资金再配置，多重资金面因素共振支持慢牛。2024 年9 月以来，监管对于资本市场的支持与呵护成为支撑本轮行情演绎的重要因素之一，而贯穿其中的资本市场深化改革成为推动市场上行的关键催化。我们认为此次创业板深化改革是新一轮全面深化资本市场改革的纵深推进，有助于进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，进一步夯实资本市场的基本面、制度面、资金面环境，为我国权益市场“长期”、“稳进”提供新动能。
结合当下资本市场改革，后续关注三个相关方向：1）直接受益于资本市场改革与业务增量扩容的券商板块。我们认为，创业板IPO标准更加多元包容、再融资并购重组制度优化，有望为券商投行业务带来新的业务增量；交易机制优化、产品体系丰富，有望提升市场活跃度，拓展券商财富管理业务收入来源。2）政策支持与产业景气有亮点的新兴产业与未来产业领域。建议重点关注数字科技（AI+硬件，如半导体芯片、端侧AI等；AI+软件，如Agent、多模态和垂直行业落地等）；高端制造（卫星互联网、航空航天科技新质新域装备、具身智能、储能、固态电池等领域）；生物科技（创新药、高端医疗器械、脑机接口等）。3）政策支持力度边际提升的新型消费、现代服务业。此次改革明确提出“积极支持新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市”，蕴含较好商业模式、服务形态与消费场景创新的相关行业与企业值得关注。

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