【市场热点】 流动性与机构行为周度跟踪：央行回笼影响尚未显现

【市场热点】 流动性与机构行为周度跟踪：央行回笼影响尚未显现 关注下周6M...

货币市场：本周央行OMO 合计净回笼3005 亿，周一央行对3M 期买断式逆回购缩量续作3000 亿元，周四还有700 亿元国库现金定存到期。本周央行OMO 延续地量操作，3M 买断式回购净回笼3000 亿，但资金维持宽松，周五非银融资成本小幅提升，但DR001 仍维持在1.23%。

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本周质押式回购成交量在周初大幅上升后维持高位，日均成交上升1.73 万亿至8.81 万亿；质押式回购整体规模周二回落，此后持续回升，周五回到12 万亿上方。大型银行净融出持续回升，下半周稳定在5.6 万亿上升；中小型银行净融出周五前维持震荡，周五降至0 附近；银行整体净融出周四一度创下历史新高，周五小幅回落。非银刚性融出持续回落，其中货基、其他产品、理财融出降幅较大；非银刚性融入震荡下降，主要是其他产品、保险明显下降。资金缺口指数震荡中小幅回升，周五升至-10985，高于上周的-12076，但低于上周前的水平。
本周政府债净缴款3547 亿。下周5Y 国债发行1400 亿元，较3 月下降150 亿元，假设下周3 只贴现国债发行规模均为300 亿元，则国债发行约2300 亿元。下周8 地发行地方债1472 亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别发行9 亿元、492 亿元、971 亿元，其中置换债发行556 亿元。4 月前三周地方债平均发行期限14.3 年，仍低于3 月的15.4 年。考虑发行与缴款的时滞，下周政府债缴款规模升至5936 亿元，政府债到期规模升至7754 亿，政府债净缴款规模降至-1818 亿元。
本周广东新公布了Q2 地方债发行计划，目前共27 个地区公布Q2 计划，合计规模达到24610 亿元，仍低于其Q1 实际发行的26644 亿元。由于广东Q2 计划发行规模偏低，我们下修4 月份地方债发行至约1 万亿，净融资约5500 亿元；同时也下修5 月、6 月地方债发行规模至0.87 万亿、1.14 万亿，净融资分别为6000 亿和6100 亿。从本周发行情况来看，我们维持4 月关键期限国债、贴现国债平均发行规模分别为1500 亿元、300 亿元的预期不变；4 月储蓄国债发行规模合计较预期多100 亿，我们也将6月储蓄国债发行规模上修100 亿；预计4 月、5 月、6 月国债发行规模分别为1.47 万亿、1.45 万亿、1.62 万亿，净融资分别为6300 亿元、7600 亿元、6100 亿元。整体来看，预计2026 年4-6 月政府债净融资分别为1.17 万亿、1.35 万亿、1.22 万亿，预计二季度政府债累计净融资规模约3.75 万亿，略高于2025 年同期的3.7 万亿。
在本周的政府债缴款与央行回笼后，我们预计超储率降至1%左右，但DR001 仍维持在1.23%附近。有观点认为这可能是信贷需求不足带来的衰退式宽松，但我们认为DR001 是货币政策的操作目标，其持续变化一定反映了央行态度变化。尽管本周银行净融出一度创下历史新高，但主要还是受到反映市场水位的中小行净融出提升的贡献，但更反映央行态度的大行净融出甚至低于3 月同期，因此我们仍然倾向于认为当期的宽松状态主要是跨季资金供过于求、跨季后回笼工具不足导致这样的状态持续。考虑本周下半周资金边际收紧，可以观察下周能否传导至加权利率。

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但下周资金面扰动有限，4 月缴税截止日延后至20 日，OMO 到期量降至35 亿，政府债净偿还1818 亿，周三中旬缴准日但预计缴准基数反而回落，周一网上发行的北交所新股鸿仕达募集资金约1.94 亿，低于本周的两只新股，预计对交易所资金扰动有限，资金面最主要的外生扰动还是周三6000 亿6M 买断式回购到期。但即便全部净回笼，超储率或仍达0.9%，资金宽松或仍将维持，明显的波澜还要观察20 日税期。但6M 买断式回购的操作规模仍是央行态度的体现，从推动资金回归常态的视角，其仍有继续缩量的可能。而4 月上旬DR001 持续走低后，也要观察央行对其月均值的容忍度是否有所下移。但即便如此，短端利率的空间也已相对有限。

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同业存单：本周1Y 期Shibor 利率较4 月3 日下降2.1BP 至1.505%，本周1 年期AAA 级同业存单收益率较4 月3 日上升0.25BP 至1.4775%。
本周同业存单发行规模增幅小于到期规模，同业存单转为净偿还1606亿元，较上周下降3387 亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为-942 亿元、-1182 亿元、317 亿元、197 亿元。本周1Y 期存单发行量最大，发行占比较上周上升24pct 至50%。下周存单到期规模约7309亿元，较本周上升2159 亿元。本周国有行、城商行、农商行存单发行成功率环比下降，而股份行上升，各银行均位于近年均值水平附近。城商行-股份行1Y 存单发行利差有所收窄。本周存单供需相对强弱指数小幅下行0.1pct 至33.2%，整体仍低于中性水平。主要机构行为变化均相对有限。
分期限来看，1M、3M 供需指数下降，6M、9M、1Y 供需指数回升，其中6M 升幅较大。
票据利率：本周票据利率震荡上行，截至4 月10 日，国股3M、6M期票据利率较4 月3 日均上行3BP 至0.95%、0.98%。
债券交易情绪跟踪：本周长端利率下行，利率曲线趋平，信用和二永利差多数压缩。大行对债券整体减持意愿下降，但对国债减持意愿上升，其中对10Y 国债倾向于减持，对1-3Y 和7Y 国债减持意愿上升，但对1Y及以内和超长国债减持意愿下降。另外，大行对同业存单、二永债和10Y政金债减持意愿下降，对5Y 政金债倾向于增持，但对地方债、3Y 以内政金债减持意愿上升。交易型机构对债券整体增持意愿上升，其中证券公司减持意愿下降，基金公司、其他机构和产品增持意愿上升。配置型机构对债券整体增持意愿下降，其中，中小型银行、保险公司和理财产品增持意愿均有所下降。
风险提示：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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