【行业洞察】 国药一致(000028)：业绩符合预期 看好零售板块持续

【行业洞察】 国药一致(000028)：业绩符合预期 看好零售板块持续改善

核心观点

【震撼发布】

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在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
4 月1 日，公司发布2025 年年度业绩报告，实现营业收入734.16亿元，同比下降1.29%，实现归母净利润11.36 亿元，同比增长76.8%，实现扣非后归母净利润10.96 亿元，同比增长88.53%，实现基本每股收益2.04 元，业绩符合我们预期。展望2026 年，公司两广地区分销业务或将保持稳健增长态势，零售板块自有品牌占比不断提升，盈利能力有望逐步改善，考虑到减值影响逐步消退，我们看好公司26 年业绩稳健增长。
事件
公司发布2025 年业绩报告，业绩符合我们预期4 月1 日，公司发布2025 年年度业绩报告，实现营业收入734.16 亿元，同比下降1.29%，实现归母净利润11.36 亿元，同比增长76.8%，实现扣非后归母净利润10.96 亿元，同比增长88.53%，实现基本每股收益2.04 元，业绩符合我们预期。
国药一致拟以当前总股本5.57 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币6.16 元(含税)，每10 股送红股1 股(含税) , 本议案尚需提交公司2025 年年度股东会审议。
简评
分销板块维持稳健，零售板块经营改善
2025 年，公司收入端同比下降1.29%，降幅有所收窄，主要由于：1）分销板块持续优化资源配置及品种结构，收入同比增　　长0.64%；2）零售板块经营持续向好。归母净利润同比增长76.8%，扣非后归母净利润同比增长88.5%，增速快于收入端，主要由于公司上年同期基数较低。
2025 年第四季度，公司收入同比增长2.12%为182.91 亿元，归母净利润同比增长142.27%为1.79 亿元，扣非归母净利润同比增长138.98%为1.73 亿元，利润端增速较快主要由于：1）公司积极推进降本增效，销售费用率同比明显下降；2）上年同期基数较低。
分销板块表现稳健，多元业务协同放量。2025 年，公司分销板块实现营业收入533.21 亿元，同比增长0.64%，实现净利润9.49 亿元，同比增长2.94%。2025 年，公司分销业务收入端企稳回升，主要由于：1）稳步推进麻精药分销，2025 年，国控广州麻精类产品销售同比增长15%，国控广西同比增长12%；2）持续深化推进“港澳药械通”业务。2025 年协助厂家准入预审库达40 个药械品规，“港澳药械通” 销售额实现同比增长102%；3）加速营销服务转型，完善药品销售全生命周期服务，2025 年，国控广州营销业务销售额同比提升12%，国控广西同比增长31%；4）专业药房表现较好，截至2025 年末，公司共有专业药房157 家，其中广东122 家，销售额同比增长 21.7%；广西35 家，销售额同比增长14%，两广双通道定点药店共计116 家，基本实现全区域覆盖，其中广东93 家，广西23 家，双通道品种销售额分别增长33%和15%。我们认为，两广地区整体用药需求较为稳定，随着公司持续推进创新业务转型，市占率有望持续提升，叠加账款逐步优化、数智化能力逐步提升，公司分销业务盈利能力有望稳中向好。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
零售板块优化产品结构，业绩有望稳步改善。2025 年，公司零售板块实现营业收入209.81 亿元，同比下降6.16%，实现净利润-2.17 亿元，同比减亏80.36%，剔除商誉和无形资产减值的影响后，国大药房实现净利润0.60亿元，同比增长139.28%。2025 年，公司零售板块持续提升盈利能力，统一采购销售额同比增长7.8%，统采金额占整体采购额比例同比提升8.6 个百分点，且自有品牌销售同比增长48.3%，两者协同推进公司直营门店毛利率提升0.6 个百分点。2025 年，公司全年合计关闭直营门店1140 家，初步完成亏损门店集中关店工作，截至25 年底，国大药房板块合计拥有门店8221 家，其中直营门店6691 家，加盟门店1530 家。我们认为，公司现阶段门店出清告一段落，随着同店增长陆续恢复，后续收入端有望恢复稳健增长态势，叠加自有产品占比不断提升、商誉减值影响边际减弱，我们看好公司零售板块净利率稳步回升。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
分销业务多元业务协同发展，零售板块盈利能力稳步改善展望2026 年，我们认为，两广地区院内用药需求有望稳步释放，公司盈利能力较低的业务亦逐步调整，现阶段创新业务稳步落地，市占率有望逐步提升，分销业务收入或将稳健增长。同时，公司零售板块持续调整门店结构及产品结构，提升自有产品销售占比、管理能力及运营效率，盈利能力有望持续改善。随着央国企改革　　持续推进、十五五规划逐步落地，我们看好公司业绩及估值稳步提升。
业务结构影响毛利率，控费持续推进
2025 年，公司销售毛利率为10.68%，同比减少0.4 个百分点，主要由于零售业务收入占比有所下降；销售费用率为6.60%，同比下降0.6 个百分点，控费效果较好；管理费用率为1.36%，同比下降0.08 个百分点，控费效果较好；财务费用率为0.25%，同比下降0.07 个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额为16.39亿元，同比下降49.91%，主要由于本期销售规模下降以及受下游回款延迟的影响，应收账款回笼同比减少。存货周转天数为42.66 天，同比提升0.69 天，基本保持稳定；应收账款周转天数为100.31 天，同比增加9.47 天，主要由于下游回款减慢；应付账款周转天数为54.67 天，同比增加2.59 天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
预计公司2026?2028 年实现营业收入分别为769.38、806.64 和846.08 亿元，分别同比增长4.8%、4.8%和4.9%，归母净利润分别为12.31 亿元、13.17 亿元和14.22 亿元，分别同比增长8.4%、7.0%和8.0%，折合EPS分别为2.21 元/股、2.37 元/股和2.56 元/股，分别对应估值11.8X、11.0X 和10.2X，维持“买入”评级。
风险分析
1）药品集采风险：药品集中采购范围逐渐扩大，可能对公司产生一定的降价风险，影响公司部分业务收益，而且随着带量采购中标品种增加，其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响。
2）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，进而影响公司的长远发展；
3）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；
4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失；5）商誉减值风险：若公司并购标的业绩不及预期，或将导致商誉减值，进而影响公司业绩；6）资金占用风险：国药集团致君（苏州）制药有限公司为公司的联营企业，其委托贷款共占用公司资金3521.38 万元，2021 年5 月11 日，法院裁定国药集团致君（苏州）制药有限公司破产，公司对该笔委托贷款已全额计提坏账准备，后续倘若有其余资金占用情况，可能对公司现金流造成一定不利影响。
7）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"