【投资机会】 2026年3月份金融数据深度解析：3月信贷投放更加“平

【投资机会】 2026年3月份金融数据深度解析：3月信贷投放更加“平滑” 减轻...

事件：

【震撼发布】

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2026 年4 月13 日，央行公布了3 月金融统计数据，数据显示：
（1）M2 同比增长8.5%，增速较2 月末下降0.5 个百分点；（2）M1 同比增长5.1%，增速较2 月末下降0.8 个百分点；（3）新增人民币贷款2.99 万亿，同比少增6500 亿，月末增速5.7%，较2 月末下降0.3 个百分点；
（4）新增社会融资规模5.23 万亿，同比少增6701 亿，月末增速7.9%，较2 月末下降0.3 个百分点。
点评：
一、 3 月贷款冲量力度温和，“大小月”波动性降低，展望4 月料同比改善3 月新增人民币贷款2.99 万亿，同比少增6500 亿，月末增速较2 月下行0.3pct至5.7%；还原政府债券置换因素后，月末增速在6.2%附近。3 月PMI、通胀等经济基本面指标表现向好，春节后复工复产节奏加快，叠加“稳投资”政策落地生效，企业生产经营景气度改善，投资活跃度提升。经济环境修复带动3 月信用活动季节性转暖，但考虑到“均衡投放”的政策指引与去年同期高基数的现实情况，贷款增量延续年初以来同比少增态势。
累计角度看，1Q26 合计新增贷款8.6 万亿，同比少增1.2 万亿，剔除春节影响因素后，时点冲规模诉求略有降温；季末季初“大小月”数据波动性有所降低，信贷数据对融资需求修复的指向性更明确。平滑投放情况下，跨季后4 月中上旬贷款负增情况预计好于去年同期，4 月贷款读数有望自较低基数上实现同比多增。
3 月收票需求维持一定强度。1M、3M、6M 期转贴利率分别自上月末1.53%、1.41%、1.34%波动下行至月末1.35%、1.16%、0.99%，下旬票据利率并未出现往年同期“翘尾”行情，而是延续低位下行。反映出银行仍有较强收票需求，除填补狭义信贷规模缺口外，3 月银行收票强度超季节性背后也指向对4 月大量票据到期的提早对冲。3 月贴现承兑比79%，较前两月明显回升，票据市场呈小幅供小于求格局。从银行体系数据看，3 月表内票据融资、未贴现票据新增-1911、1259亿，同比少减75 亿、少增2373 亿，存量票据余额18 万亿，较年初减少5200亿。
4 月初票据利率进一步下行，曲线维持倒挂形态。跨季后票据利率延续下行态势，截至4 月10 日，1M、3M、6M 转贴现利率日均值分别为1.13%、0.95%、0.96%，较3 月下行39bp、44bp、20bp，各期限点位低于往年同期水平，曲线延续倒挂形态。月初银行仍维持较高收票强度，尤其对于跨2Q、3Q 的中长期票据需求升温，除对冲月内大量到期外，一定程度指向银行对于后续月份的信贷需求预期相对审慎。“靠前投放”的惯性操作下，1Q 信贷读数呈现较强旺季特征，对于实体融资需求指向性相对较弱，后续月份数据表现或更能反映需求端修复情况，持续关注贷款量、价、结构层面的边际变化，以及金融数据与宏观经济指标的联动性。
二、 3 月对公中长贷是信贷增长主力，短贷-票据跷跷板效应延续规模层面，3 月对公贷款新增2.66 万亿，同比少增1800 亿，占新增贷款89%，持续发挥贷款增长“压舱石”作用。其中，短贷、中长贷分别新增1.48、1.35 万亿，同比分别多增400 亿、少增2300 亿，票据减少1911 亿，同比少减75 亿，对公短贷-票据跷跷板效应再现。
短贷方面，季末月份企业端上下游货款、员工工资、税费等集中支付，结算性资金融资需求上升，对短期流贷投放形成支撑。同时，银行仍有通过法人透支、国内信用证、福费廷等对公短贷替代低息票据冲量情况。累计角度看，1Q26 对公短贷合计新增4.13 万亿，同比多增6200 亿，占新增贷款比重48%，高于去年36%，短贷投放景气度较高。
中长贷方面，一方面3 月需求季节性修复，开春后企业开工进度加快，投资扩大再生产诉求升温，叠加季末月份财政发力加码，相关项目配套融资需求有所提振；另一方面，年初以来地方政府置换债发行强度不及去年同期，1-3 月地方特殊再融资专项债合计净增9417 亿，同比少增3565 亿，对存量贷款置换形成的负向拖累有所减轻，对公中长贷持续发挥驱动信贷增长的主力作用。1Q26对公中长贷合计新增5.42 万亿，同比少增1600 亿，占新增贷款比重63%，高于去年同期57%。注意到，年初以来广谱利率持续下行，部分企业融资渠道自　　银行贷款切换至债券发行，1Q26 非金融企业中长期限信用债合计净增7737亿，同比多增4291 亿，债贷跷跷板效应显现，直接融资渠道扩张对贷款增长形成一定替代。
定价层面，3 月企业新发放本外币贷款加权平均利率3.1%，同上月末和年初持平，仍维持低位平稳运行。稳定银行息差视角下，当前贷款利率水平相对合意，进一步下行空间有限，对银行资产端定价拖累较去年减轻。
三、 按揭、消费贷读数边际改善但仍偏弱

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规模层面，3 月份居民贷款新增4909 亿，同比少增4944 亿，贷款读数转正，环比2 月明显修复，但同比负增较大。其中，居民短贷、中长贷分别新增1956、2953 亿，同比分别少增2885、2094 亿，居民端贷款增长略显疲态，反映出需求不足压制因素尚未有实质性改善。
按揭方面，1-2 月受春节假期扰动，房地产市场交易活跃度平淡，按揭负增压力较大。进入3 月，楼市“小阳春”如期而至，核心城市新房、二手房成交量价均出现显著修复。居民购房活跃度回升有望带动月内按揭投放增长，但考虑到早偿水平仍居高位，按揭净增读数或相对承压。定价方面，3 月新发放个人住房贷款加权平均利率3.1%，同上月末及去年末持平，新发放按揭利率稳定在较低水平。
非房方面，消费贷、经营贷等读数虽较2 月明显改善，回归正增长，但与去年同期相比仍存在较大差距。一方面，春节期间居民的购物需求集中释放，节后3 月自然转入消费淡季，消费贷、信用卡投放相对平淡；另一方面，去年同期消费贷“以价换量”情况相对普遍，部分消费贷定价“2 字头”，营销力度较大垫高增长基数。经营贷方面，个体工商户等零售小微客群经营景气度提升有赖于消费环境的实质性转暖，节后消费需求回落对经营贷投放也形成一定负向拖累，较难保持持续高增状态。
累计角度看，1Q26 居民贷款合计新增2967 亿，同比少增7433 亿，其中短贷、中长贷分别新增-1640、4607 亿，同比少增3243、4225 亿。3 月居民端读数虽有边际修复迹象，但目前居民部门消费、购房需求偏弱，“加杠杆”意愿、能力不足，尚不能确认零售信贷需求进入回升期，经济内循环修复需要持续观察。
四、 3 月新增社融5.23 万亿，月末增速7.9%，较2 月末下降0.3pct3 月新增社融5.23 万亿，同比少增6701 亿，余额增速7.9%，较2 月末下降0.3pct，社融增速走势更显韧性，社融-贷款增速差仍维持高位。从分项数据看：
（1） 表内融资：社融口径人民币贷款新增3.15 万亿，同比少增6708 亿，为3 月社融增长主要拖累项。月内非银贷款、境外人民币贷款分别新增-1693、84 亿，同比分别少减9 亿、多增235 亿。
（2） 未贴现票据：未贴现票据1259 亿，同比少增2373 亿；3 月银行体系内票据减少652 亿，同比少增2298 亿，月内压票强度同比基本持平，但未贴现票据增长相对有限，主要或因到期量较大影响。
（3） 政府债：3 月社融口径政府债新增1.16 万亿，同比少增3244 亿，占社融增量比重22%，低于去年同期的25%。年初以来政府债发行强度不及去年同期，对社融增长的贡献作用有所弱化。
（4） 直接融资：3 月企业债券、股票融资分别新增3945、428 亿，同比分别多增4850、16 亿，市场利率波动下行背景下，企业债券发行替代部分银行贷款，债贷跷跷板效应有所显现。往后看，经济新旧动能加速　　转化过程中，新兴支柱产业和未来产业有望形成新增长点，部分高新技术企业需要包括股权、债券等在内的多元化融资渠道提供全生命周期资金支持，社融中直接融资占比将逐步提升。
五、 M1、M2 增速高位回落，M1-M2 剪刀差小幅走阔货币方面，3 月末M2 同比增速8.5%，较2 月末下降0.5pct，月内M2 新增4.6 万亿，同比少增8942 亿；M1 增速5.1%，较上月末下降0.8pct，月内M1新增3.4 万亿，同比少增6552 亿；M0 月内减少4336 亿，同比多减2271亿，节后现金陆续回流至银行体系内，对居民活期存款增长形成支撑，推动M1 扩容。受益于现金回流、楼市销售改善、财政开支强度加大等因素，3 月货币派生强度环比2 月明显提升，但鉴于去年同期M1、M2 增长基数较高，月末增速均自较高水平有所回落。月末M2-M1 增速差3.4pct，较2 月末小幅走阔0.3pct，仍低于年初的4.7pct。
存款方面，3 月人民币存款新增4.47 万亿，同比多增2200 亿，1Q 存款累计增长13.73 万亿，同比多增7400 亿，月末增速8.6%，较年初小幅回落0.1pct，贷款-存款增速差自年初的-2.3pct 进一步降至-2.9pct，存款增长态势好于贷款，银行负债端资金相对充裕。
结构层面，3 月居民、企业存款分别新增2.44、2.72 万亿，同比少增6500、1155 亿，私人部门存款在去年较高基数上同比少增；财政存款、非银存款减少7394、8100 亿，同比少减316、6010 亿，季末月份财政开支强度不减、理财等资管产品季节性回表，均对一般存款形成一定回补。
年初以来，居民、企业存款合计新增7.68、2.68 万亿，同比少增1.54 万亿、多增9400 亿，居民、企业存款增长差异，除居民存款集中到期后部分分流至资管产品外，亦或可通过“对公强、零售弱”的贷款投放差异解释。1Q26 财政、非银存款分别新增4606 亿、2.03 万亿，同比少增3584 亿、多增1.7 万亿；年初以来财政开支力度较强，对私人部门账面资金形成一定补充，居民-非银间存款“此消彼长”现象也指向存款到期后分流情况。
六、 风险提示
经济恢复节奏偏慢，市场预期难以改善，居民消费购房需求不振，信贷社融数据持续走弱，相关政策效果不及预期。

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